两次A股借壳陨落 华图教育到港股上市能否如愿以偿？

　　智通财经在之前多篇报告中讲到，2018年教育行业港股上市浪潮仍会延续2017年的盛世。

　　2018年3月22日，华图教育和希望教育分别向港交所递交上市申请文件（聆讯资料），其中希望教育从事高等教育行业，而华图教育为职业培训教育行业，华图教育的上市申请揭开了职业培训教育行业港股上市的序幕。

　　智通财经了解到，华图教育原为2014年7月挂牌的国内新三板挂牌公司，之后有两次冲刺A股上市，第一次为2015年4月欲通过借壳新都酒店上市，因新都酒店无法出具审计报告而未果，第二次为2016年12月欲借壳扬子新材上市，因部分股东不接受业绩补偿协议而未果。经过A股两次上市重挫后，华图教育决然选择赴港上市。

　　港股市场有着完善的交易制度和上市制度，这也是国内企业赴之上市的主要原因之一，华图教育就是最好的例子。那么，华图教育基本面怎么样，业务及成长前景是否值得期待，通过港交所聆讯后，招股是否值得投资？下面我们来分析该公司情况。

　　一、华图教育的高增长业绩与获利模式

　　华图教育主要做职业培训教育的，主要有三类职业考试培训，分别为公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训以及教师招录考试培训，收入分录主要为面授培训和线上培训。

　　（一）、线上培训获利可塑性强

　　从整体业绩来看，华图教育2017年收入为22.405亿元，毛利为12.236亿元，股东净利润为3.483亿元，收入、毛利以及净利润近三年的复合增长率分别为30.5%、25.2%以及28.2%。华图教育的面授业务，培训中心2017年为393家，而线上业务，线上付费用户2017年为75.1万户，上述指标近三年复合增长分别为36.2%和202.6%。

　　华图教育的整体业绩指标以及业务运营指标成长性都非常不错，基本实现中双位数的增长。下面我们具体分析该公司的业务收入情况：

　　华图教育的主要收入来源于面授培训业务，该项业务历年收入占比在97%的水平。以业务成长性来说，面授培训业务近三年的复合增长率为30.2%，而线上培训业务为39.3%，两者的成长性均较强，但面授业务体量要比线上业务大得多，因此每1%的增长对业绩的贡献要比线上大很多。

　　而且就毛利率来讲，面授也比线上要高，比如2017年面授毛利率为55%，而线上为47.7%，从往年的数据看，面授的毛利率平均要比线上高出8.5个百分点。

　　不过线上有一个优势，就是毛利率的可塑性，华图前期付出很大的成本建设平台，吸引流量，可以看到该公司线上流量的高增长，2017年注册用户260.3万户，三年复合增长率64.8%，付费用户75.1万户，三年复合增长率202.6%，后期流量逐渐变现，而成本也不会大幅增加，毛利率或可超过面授。

　　（二）、积极探索多种创收模式

　　智通财经了解到，无论是华图的面授课程还是线上课程，在收费标准上均分为普通班和协议班，在确认收入上，普通班服务结束后才确认，而协议班，该公司与学员订立协议，未通过考试可能退回部分款项，但也在服务结束收入确认。在服务流程两者基本一致，均是通过咨询-报名-授课-选择普通班或者协议班，最后服务结束确认收入。

　　就两种收费形式表现来说，协议班的收入增长要比普通班快的多，近三年收入复合增长59.8%，收入占比由2015年的26.7%上升至2017年的40.2%，而普通班收入占比则由2015年的73.3%下滑至2017年的59.8%，显然协议班更复合学员的消费需求。其实同样水平的学员，因为协议班有未通过部分退款的优惠，对学员吸引力更强。

　　上文谈到，华图教育主要培训业务范围在公务员招录考试、事业单位招录考试以及教师招录考试上，智通财经了解到，就面授培训而言，2017年平均每招一人收入3971元，其中公务员招录考试为4565元，而其他两类（事业单位及教师）分别为2929元和1988元。整体收入来看，公务员招录考试收入占比56.9%（事业单位14%，教师13%），远高于其他两类。

　　上文中，看出华图教育的业务以及盈利模式都比较简单，不过该公司积极探索更多的盈利模式，比如2017年12月提供双师课堂（教室授课与直播），该公司认为相对于传统的课堂培训区别在于，双师课堂可以将优质地区的教师资源共享到欠发达的城镇，提高招生人数。

　　在线上，该公司与中国教育电视台的全资附属公司签订战略合作协议，以此提高线上培训的品牌知名度，该公司有良好的线上流量，增长也很快，但平均每人付费金额并不是很高，一旦品牌建立起来，提高了每人付费金额，该块收入对业绩的贡献度将大大提高。

　　二、仍享受行业带来的成长机会

　　上文谈到华图的业务以及盈利能力都非常不错，其中线上培训业务增长前景是具有很大预期的，但还是要了解该公司所处的行业规模以及成长状况。

　　智通财经了解到，中国的职业教育市场分为技能培训和职业教育，针对的目标市场存在差别，比如技能培训针对高中及中职学生，而职业教育针对高校及高校毕业生，针对的工种也不同，技能培训主要为技术工人，而职业培训更多是比如公职人员、金融、法律等服务事业部门知识含量较高的行业。

　　华图教育所处的行业是职业教育领域，按照目标市场，2013-2017年高等教育招生人数由2650万人增至2960万人，复合增长率为2.9%，而高校毕业生人数由700万人增至800万人，复合增长率3.3%，目标市场增长稳健。在市场规模上，2017年职业教育市场规模为987亿元，近五年复合增长率16%，机构预测未来五年复合增长率为14.3%。

　　就职业教育市场分类而言，2017年公务员考试、事业单位考试以及教师考试市场规模合计364亿元，占比职业教育37%，近五年复合增长率17.65%，高于行业的增长，机构预计的数据上，未来五年复合增长率为19%。

　　从行业上看，职业教育的前景依然可观，按收入计算，该公司行业整体市场份额占比为2.3%。华图教育深耕于公务员招录考试、事业单位招录考试以及教师招录考试三类，在这三类市场份额占比为6.2%，其中公务员招录市场份额达12.7%，且这三类成长速度比整体行业快，该公司将继续享受细分行业成长带来的业绩增长机会。

　　综上看来，华图教育以优秀的业绩表现，包括增长稳健的核心面授培训业务，以及获利可塑性非常强的线上培训业务，且行业也具有较为稳健的成长性，该公司积极探索多种获利模式，线上流量变现以及开发或可能在未来为该公司作出主要业绩贡献。华图通过聆讯是没有悬念的，投资者可关注该公司。

责任编辑：张海营