港股市场一个罕见供股被截胡的故事

　　来源：港股那点事

　　港股融资制度灵活，配股供股都非常便捷，但是这种制度红利就被聪明人创造出另一种制度“红利”了，就是香港老千股常见的“供股+合股”，大比例折价供股+大股东包销，反向把中小股东摊薄这种让人深恶痛绝的手法，一度让投资者对港股望而却步。然而，供股这种从来都是大股东割中小股东韭菜的工具，最近居然出现了中小股东割了大股东韭菜的案例，值得反复欣赏。

　　这是一个莫名其妙地让人哭笑不得地被截胡的经典的故事。

　　一、故事背景

　　故事的背景，要从八年前的北控水务（代码0371.HK）说起。

　　北控水务当年由大名鼎鼎的北控集团（北京市国资委直属的窗口旗舰公司，北控集团主要业务为城市基础设施和公用事业的投资、运营和管理，也是中国首都的基础设施和公用事业投融资平台）在港股借壳上市。

　　北控集团主要在民生方面进行布局，其风格是，要么不做，要做就做第一。因此，类似北控水务，北京燃气，北控置业等，在中外市场中都大名鼎鼎，而且基本都做到了地区乃至全国龙头的位置。

　　北控集团2008年买壳北控水务（0371.HK）后，在首席执行官胡晓勇的带领下，北控水务的市值由50亿成长为目前的560亿市值，整整九年过去后，北控水务上涨十倍。

　　作为一个国企背景的环保公司，在市盈率普遍低估的香港市场，能有如此表现，实属牛逼！

　　当然，他不是今天的主角，今天故事的主角，正是北控水务旗下子公司，北控清洁能源（1250.HK）。主要从事光伏发电站之投资、开发、建造、营运及管理以及光伏发电相关业务以及从事设计、印刷及销售卷烟包装。

　　当然，北控清洁能源也是借壳公司，里面设计、印刷及销售卷烟包装业务，都是以前旧壳的业务。新公司，主要就做一件事，光伏发电站业务。这个行业所处的风口我就不多说了，新能源一直是国策支持的行业，随着光伏发电成本的下降，终有一天，这些企业业绩会大幅放大，最终替代传统能源。

　　这个行业决定了，这是一家值得我花费时间去跟踪和研究的公司。

　　从公司最近的有效供股公告和港交所的股东架构表里，我们可以从两位维度了解公司目前的股权结构：

　　PS．因为港交所披露的技术角度不同，所以胡总的持股数应只有20亿股。

　　其实我们可以看到股东，主要为：北控水务，中信产业基金，主席胡晓勇，清华启迪创投，还有老股东，剩下的为公开市场持股。

　　其实公司2016年的全年报也公开说明了，战略股东的入股情况。

　　总之，这是一家集合了众多国企资源于一身的光伏发电企业。

　　2015年，公司借壳变身。由原来的金彩控股变身为现在的北控清洁能源。而且目前ABCD轮所有的CB都已经兑换，再没有隐藏股份，可以说现在就是实打实的市值和股份了。

　　公司的股价，也在2015年的牛市狂欢中，自借壳后，上涨十倍有余。然而，随着A股牛市的破灭，再加上刚刚借壳的公司，需要大量的资本进行业务发展，公司股价是扯扯底底坐了一次过山车。

　　但是这个过山车的意义，或许就意味着他一定是有故事的。

　　故事背景交代完成后，接下来，我们就要进入故事的主线了。

　　二、主线剧情

　　我一般研究的公司，往往都是挑各个行业中很有代表性的公司，而之所以这次愿意着墨书写，拿这个案例出来和大家分析，是因为这个故事太有他的趣味性和背后的逻辑性。

　　首先，当我们知道这是一家非常背景非常有实力的公司后，我们还需要了解他的团队和他的基本业务情况。

　　北控清洁能源的现任主席，胡晓勇先生，自2008年加入北控水务集团后，就一直是行政总裁兼执行董事，自2015年5月6日，被委任为北控清洁能源的主席，后来，于2016年3月30日，胡先生辞任了在北控水务集团的职位，全心北控清洁能源。

　　这样就很明白了，其实也就是十年前操刀北控水务（371.HK）的胡总，现在全身心投入在北控清洁能源（1250.HK）里。

　　介绍背景的时候，我说过公司光伏发电是个好行业，但是这个行业，经历了很多坎坷，也伤到了很多人，之前的过山车就能说明这个问题。然而，往往当我们想找行业反转的公司时，我们需要抓有催化的反转。而且这次，我认为大概率，对于北控清洁能源来说，已经出现了行业反转。

　　如果我们把公司最近两年的半年报数据，结合到公司的股价走势中，我想你一定能看明白其中缘由。

　　其实这张图已经可以非常清楚明白的让我们看到，在胡总带领下的北控清洁能源的盈利能力和公司的转变了。

　　我喜欢拆解公司每半年的业绩，我们可以看到，每一个连续的半年，北控清洁能源的盈利都在成几何倍数放大，而且有很明显的下半年结转更多，业绩释放更多。所以，2017年上半年的业绩已经公布，6.27亿净利润，假设全年只是double，全年净利润也是13亿水平，对于北控目前110亿左右的市值，估值是明显偏低的。更何况这个行业还是一个非常好的行业，每年的高增长，基本是完全可预料的。

　　普通投资者看到的表象是这家公司股价走了过山车，但是90%的人，都没看出这家公司的基本面，正在发生翻天覆地的变化！

　　对于北控清洁能源来说，一个确定性的行业反转，和股价反转，基本已经是板上钉钉的。然而，行业好了，公司运营情况好了，就不一定代表股价会上涨。这中间需要有催化剂，这是对于抓行业反转公司最重要的一个关键点。

　　然而，这个催化剂，其实在最近两个月，也出现了。

　　三、催化剂：供股

　　抓有催化的反转，这句话最关键的是催化两个字。经过梳理，我们知道公司正在越来越赚钱，转型非常成功，但是要想股价上涨，还需要一个很关键的点，就是利益一致化。

　　很简单，好东西，肯定很多机构要抢着要。

　　所以，公司在今年7月26日，一则供股公告，然我对他产生了极大的兴趣。

　　国企在低位供股，而且又是在公司越来越赚钱的时候，做供股，这实在是港股市场最明显的一个股价催化剂了。

　　上一个例子，就是另外一家国企股 安捷利实业（1639.HK），大家可以自行去补课他最近半年的策略。

　　北控清洁能源7月26日这个供股，其实和普通的供股公告并没有特殊的差别，但是，有两个点是需要十分注意的。

　　这份供股协议，允许有申请额外发售股份的机会。我解释一下，也就是说，如果公司的股东，有人放弃了供股，那么合资格的股东，就有权填写额外申请表格，申请去供没有人愿意供的股份。（这个点很重要，为后来的剧情演化，起到关键性作用）。

　　这份表也非常关键，因为我们可以看到，其实这份供股是设置有包销商的，包销商的角色，就是在如果有人放弃供股后，在刚刚提到的额外申请发售后，如果还有多余的股份，那么包销商有权包销掉所有没人供的股份。

　　但是在这份股权的演化结果上，公司做了两个非常大的假设，一定要注意“假设”二字，我画圈的部分，也就是说，公司假设了有三个参与方，是完全不参与此次供股的，最后才得到了这个结果，也就是包销商的那些股份（方框中的）。

　　当然，从这个假设中，我们可以总结出两个结论，大股东北控会供股，董事和胡主席想多供股，尤其是胡主席，想拿到更多的股份。另外，中信可能不参与供股。再就是，有两个包销商想参与一下，一共拿2.3%左右的货。

　　其实当天我看到这份假设后，我就觉得这个公司未来就有意思了，一致行动人想拿更多的货，说明对公司未来发展非常有信心，至于中信为什么不供，也许是跟产业基金有关，并不是说要再拿钱出来就拿。至于老股东，肯定是希望他越早退出越好。

　　所以，在当时那个节点看这份供股材料，我是非常兴奋的，因为，这可能就是北控清洁能源的行业反转催化剂。

　　四、高潮：截胡

　　上面着墨这么多，其实已经基本说明白了整个事件的来龙，下面，我们就要一起来琢磨琢磨这个去脉了。

　　就在上个周末，供股的流程，结束了。但是供股的结果，却大相径庭。

　　接下来，我们需要很严谨的思路来分析，各位看官盯紧了。

　　上方是这次供股的结果，大家赶紧和上面那张表对比，找找不同。为了方便，我直接给大家列出来：

　　图中我画红框的，是和之前假设一样的，北控大股东供股了，中信没有参与，一致行动人供股了。

　　然而下面画圈的部分，就相差大了去了。

　　首先，第一包销商和第二包销商，根本没有拿到货。

　　第二，胡主席本来计划增持到9.12%，但是最后只拿到3.65%，少了5.5%。

　　第三，老壳主也参与了供股，但是没有全供，只供了一半。

　　第四，公众股东的持股量大幅上升，直接多了45.6亿股。

　　公众持股一下子多了这么多，就会让人有点诧异了，要知道这次供股，一共可供的股份只有78亿股，竟然有45.6亿股都被公众持股给抢走了，怎么可能？

　　接下来，我们就又要再仔细的分析各个股东之间供股的情况了。

　　首先，根据供股结果公告的披露，我们知道如果按照正常的顺序走，第一轮，所有的股东，按照7供1去供股，所有的股东一共申请了38亿股。这其中有31亿股是大股东供股的，另外7亿股为公众持股参与的供股。

　　这下精彩了，也就是说，其实大股东只供到31亿股，而本来包销是计划78亿股都包销掉，另外46亿股，完全是被公众持股的供股和超额供股抢走了。

　　这个截胡戏码实在是太精彩了。

　　再往下看，第一轮公众持股供股为7亿股，第二轮超额供股，公众直接抢走了40亿股，价格为0.17HKD，也需要6.8亿的港币现金储备。如果公众持股使用超额供股申请的权利去拿剩余的这部分股权，需要非常的有实力，而且要非常了解公司情况，才敢使用这个钱去博弈。这背后的故事，实在是太值得研究了。

　　而申购超额供股权的分配原则，是按照出钱比例多少分配的，如果想多拿股票，就需要拿出更多的钱去申购，谁拿的钱多，谁才能申购到更多的股票。

　　故事说到这里，大家或许就有点莫名奇妙了，到底是谁抢走了原本属于股东的货呢？

　　接下来，在本周开盘的几个交易日内，我都密切关注了盘面。

　　首先，因为供股分配和之前预想的不一样，关键人物没有拿到股份，很大可能，是民间高手，利用了这个漏洞，使用权利去超额认购的股份，拿到了多出来的40亿股货，那么在周一开盘的第一时间，就可以考虑卖出，因为是一定有钱赚的。

　　周一，北控清洁能源的开盘股价0.21，收盘0.186，和供股价之间还有10%的利润。而因为周末已经确定供股分配额度，所以周一即使没收到股份，都可以开始提前卖出自己的老股了。等到了周二收到股份，或许卖压会小不少。第三天更少，以此类推。

　　周一我有观察盘面，基本上所有的卖盘，均来自一个券商席位：英皇证券。（ps．第一天全天，一共成交了8.13亿股，成交额达到1.556亿），而且来三天的卖压，基本都发现了英皇证券的身影。而根据CCASS系统查询到，英皇证券供股前有2.2亿股的货。

　　周二，早上开盘很疯狂，直接就打到了0.17，这意味着，如果是公众持股抢走的股票，也没有利润可赚了，所以股价大概率是不会低于0.17的，另外也不会高于0.17太多。所以今天全天基本就在0.17以上运行。（PS．第二天全天成交9.8亿股，成交额1.7亿），而今天的卖盘，均来自两个券商：交银国际和英皇国际。

　　截至目前，北控的盘面也基本稳定下来了，做多的两天卖压已经过去了，到后面或许就是几种不同的走势。

　　五、剧情猜测

　　首先，公司的基本面没有问题，而且可以看见的再变好，股权之争或者是短期波动，其实追根溯源，都是浮云罢了，该有的价值还是一定会体现。

　　但是，对于这次公众持股的“截胡”，我觉得有必要，我们还是可以有几种猜想。以便于探讨未来的走势。

　　猜测一（最大可能性）：百密一疏，让民间高手给截胡了。

　　其实北控清洁能源，虽然是好公司，但是在港股这个市场里，低股价的公司，基本是没有多少人注意到的，尤其是北控清洁能源有很长一段时间都基本是没有成交量的，可以说他的关注度很低。

　　但是作为国企公司，是不会出老千的。所以机构投资者会一直在关注列表中。

　　这次供股公告出来以后，到今天产生“截胡”这个局面，我觉得真的是很了解公司的人，才会够胆去博弈一把，因为这些高手知道公司有价值，所以在超额供股的时候会使用大量的资本去博弈，拿到更多的股本。

　　而且支撑这个逻辑的，还有一个线索，是根据港交所的CCASS系统，刚刚提到的40亿股货被公众持股抢走了，但是竟然有36亿股，都集中到了一个券商里，就是在周二进行大量卖出的，交银国际。

　　根据交易所数据，交银国际的席位，在9月7日，突然增加了36亿股的货，而周二的卖压，主要就集中在这个券商席位中。

　　或许，这就是那个“截胡”股东们的民间高手。而且很可怕的是，竟然40亿股货里36亿都集中在这个账户，这实在是高手中的高手。但实际因为他的货是周二到账，而周二进行买卖，其实获利空间非常小，只有3%-4%。

　　但如果这个猜测属实，真的被截胡了。那么在未来的一段时间内，市场上应该会围绕供股价，进行一段时间的筹码消化。等到消化一阵子后，市场会重新开始价值回归的路线。（PS．我觉得很可能交银的席位和周一的英皇的席位，是加了杠杆去申购的，所以要必须要提前卖掉一些）

　　猜测二（可能性很小）：虽然是公众持股，也是“有心自己人”拿到了股份

　　三个包销商就白激动一场了。虽然这个猜测的可能性很小，但也有可能，只不过在实施起来难度非常大，而且开盘后的砸盘，是放量下跌，或许也是为了降杠杆，也顺势打压股价，但之后可能很快的又会回归价值。

　　猜测三（基本不可能）：公司做局坑小股东

　　因为供股这样的事情，毕竟还是摊薄了没有供股的小股东的利益。明面上让人看着是被人截胡了，股价跌了，但或许从根本上来说，还是坑了小股东。如果是出于这个目的，公司的股价就很难起来了。

　　结语：

　　其实，万变不离其宗，北控清洁能源经过两年的洗礼，我能看见公司在胡总的带领下，基本面有明显的改善，盈利能力也非常强，这两年发展迅速，为了扩张，公司的负债率也不低，基本维持在80%左右，但通过这轮供股，其实对公司基本面是有帮助的，融资的12亿港币可以大幅改善公司的资产负债表。

　　看起来被人“截胡”的股份，虽然会影响短期波动，但最终，公司还是会走上价值回归和行业反转的道路，这点我还是有信心的。

　　毕竟，涨跌都能令人坚定的才是好标的。

　　【作者简介】

　　小天 | 格隆汇·专栏作者

　　善于等待机会，一个机会等半年也无所谓。

　　乐于总结，发觉这个市场上有逻辑的投资机会。