中国银河证券发表研究报告称，潍柴动力(02338)股价已全面反映盈利强劲增长的正面因素，进一步的重估将取决于智能物流业务为估值带来的提振作用。
2017年上半年公司总收入同比增长69.9%，上半年净利润同比上涨147.4%。盈利大幅上涨主要由于发动机需求和重卡销售强劲复苏。另外，由于原材料成本上涨，其毛利率同比下降1.7个百分点至21.2%。但由于经营杠杆改善，经营利润率由16年上半年的5.0%上升至17年上半年的6.4%。值得一提的是，即使融资成本增加，公司净利润率仍由16年上半年的3.8%上升至17年上半年的4.8%。
另外中国银河指出，由于去年下半年的基数较高，今年下半年的重卡销售增长可能放缓。该行预计增长放缓的情况较可能在2017年第四季开始。根据行业数据，今年首8个月的重卡销售同比增长74.1%，对比今年上半年同比增长71.0%。该行预计公司总收入同比增长41.5%，盈利则同比增长63.4%。
智能物流业务将刺激股价?
中国银河证券发表研究报告称，上周参加了潍柴动力的17年中期业绩分析师会议。公司管理层并无花太多时间详细讲解中期业绩，而是着力重申其企业策略在推动三大业务-传动系统、车辆和机械，以及智能物流协同发展的重要性。
该行指出，随着17年上半年盈利大增，公司股价在今年初至今上涨了42.2%。该股目前的2017年和2018年市盈率分别为14.3倍和13.0倍。考虑到公司动态市盈率的历史平均值为24.6倍，目前的估值并不昂贵。但由于重卡销售有可能从今年第四季开始放缓，股价再上涨的空间可能有限。该行认为，股份能否进一步获得重新估值，也取决于新收购的智能物流业务能否对估值带来提振。根据分类加总估值分析，如果公司的传统业务和全球市场新业务能实现协同并产生更持久的盈利增长，该业务对估值的提振将可刺激股价进一步上涨。
据了解，潍柴通过在国内和海外进行并购，已从纯柴油发电机生产商演变为综合传动系统、汽车和机械以及智能物流服务系统的全球供应商。公司最新一次收购是在2016年通过KION收购DH Services，这有助公司进一步开拓智能物流系统市场。
DH Services是世界第三大物料运输系统生产商。该公司向21个国家的客户销售产品和服务，包括电商和制造企业。公司客户包括亚马逊、京东和阿里巴巴。潍柴管理层认为，通过结合其现有业务与DH Services、互相利用双方的客户资源、销售网络及技术能力，双方将产生协同效应。行业分析显示，亚太地区物料搬运系统市场将在2015-2020年实现超过20% 的年均复合增长率。因此预计在未来2 -3年，中国市场的年均复合增长率将超过20%。KION(包括DH服务，其业绩于16年下半年并表)17年上半年收入占潍柴总收入的40%左右，KION的17年上半年盈利占潍柴上半年总利润的20%左右。根据市场共识预测，KION的盈利将在2017年同比增长55%，并在2018年同比增长19%。
预计市场份额将继续扩大
从17年第四季开始，重卡需求增长的可见度较差，但预计潍柴动力将继续取得市场份额。该行指出，国家对卡车尺寸的要求、排放标准和公路治超政策的变化，都推动了重卡的需求增长自16年下半年回升，而基建活动复苏进一步推动了重卡销售自16年第二季以来的增长。但重卡销售增长在17年第四季有可能放缓，一部分原因是受到高基数影响。此外，有关禁止卡车在煤炭运输港口和一些城市行驶的新规定，有可能限制下半年和2018年下半年的重卡销售增长。
但是该行预计行业整合在2018年将持续。潍柴与其重卡业务企业陕汽有望继续获得市场份额。潍柴拥有强大的研发能力，有助公司提供先进的发动机和重卡产品以满足行业升级需求，而行业升级需求主要由以下因素推动：1)终端用户的行业整合;2)终端用户的结构变化，其需要提升燃油效率、节约产品生命周期成本，甚至进行实时车队监控。同时，地方政府禁止使用柴油卡车以推动天然气卡车的销售，潍柴动力及陕汽的天然气发动机和卡车产品均受到市场好评。
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