2015年股灾大伤券商元气，如今内地降杠杆势头强劲，券商又首当其冲。国泰君安国际（01788-HK）主席阎峰对《明报》表示，多年来奉行“不投资、不收购”的原则，过去被质疑“偏保守”，但安然带领公司度过行业危机。去年券商纯利普遍跌三成到五成，公司仅微跌4%。他认为本地中小型股票风险很大，今年逐步停止中小型股票孖展业务，另外将发展结构产品增加收入。
去年公司的减值亏损从以往不足千万飙升至1.1亿元。究其原因，一方面是配合国际评级和新的会计准则，另一方面是内地降杠杆的大环境下，影响公司的内地客户，坏帐率正在提高。因而，公司将逐步停止中小型股票孖展业务，全面转型至蓝筹股。
新例将须提早拨备 防范坏帐风险
明年开始，金融界要实施“国际会计准则第9号”（IFRS 9），引入“预期损失减值”模型，而不是按照实际损失减值。阎峰说：“新的会计政策不是看斩仓了，而是如果借了一只没有流动性的股票，借款时就要预提坏帐。我们提前做了拨备，将来全行业都要做。”
2016年，公司孖展收入11亿元，占整体收入44%，孖展余额按年增加22%到133.5亿元。阎峰希望降低公司孖展余额在业务的比重，他认为孖展风险在增加，“深港通开通以后，我们都认为香港中小型股票会有一轮行情，但事实上没有。而且，2016年深圳中小型股票都走低，内地风险意识在加强。中小股在香港的杠杆率挺高，而这些股票根本就风险很大，目前我们新的不做、旧的推走，我估计下半年的时候大家都不做了。”
他认为，内地和香港市场正同步降杠杆，坏帐的趋势走高，降杠杆对于行业影响巨大，“对我们影响几乎可以忽略不计，因早做好了风险防范，等到中期报告出来后，你们就看得更明显了”。
市帐率高于同行 关键在没坐盘投资
近年出事的汉能（00566-HK）和辉山（06863-HK），公司从未借过孖展。执行董事祁海英表示，风险管理最重要的是，激励机制要计算风险成本。 阎峰解释：“假设你赚了10元，我计提了8元风险成本，只能算赚了2元。若我计提20元风险，你就亏钱了。”去年年中，公司对所有业务计算风险成本，且逐步退出中小股孖展， 也放弃了部分IPO和债券生意。
公司现在市帐率约1.6倍，比同行约1倍高。阎峰认为关键在于公司没有自己坐盘投资，且旗下物业价值被严重低估，“我买了3层楼，当时总价4.5亿元，现在每1层卖4.5亿元，但自用房产不能资产重估，反而在折旧，3层楼总估值现在变成3亿多元了”。
尽管投资收益是中资券商盈利的重要来源，但阎峰透露，公司至今分文不投，而母公司国泰君安（02611-HK）也在缩减投资。他表示：“投资最大的问题是风险管理，在不注意风险管理的情况下，很容易挣钱，也很容易倒闭。券商过去靠投资赚钱，见效快。有人觉得国泰君安的模式不可模仿，因为需要20年的时间，很多人希望2年就赚大钱。”
祁海英称，未来公司会考虑参与非趋势投资，“保监、银监、证监都在降杠杆，降杠杆的过程中可能出现机会，为何不投资一些可能被低估的，又保险稳健的资产呢？比如某些债券。我们不会参与股市。”
收购成本难计 集中花钱挖角
近两年中资收购香港本地或境外金融机构掀起狂潮，国泰君安国际至今未收购任何公司，“收购那些东西给股东创造不了价值。比如收购研究机构，花几个亿，名声是好了，全球化了，别人100年历史，变成我的了。但有没有相应的收入进来？我们做债券，两三年的时间，赚了这么多钱，这是股东利益最大化。如果我买了一个债券部，买了一个公司做债券，我可能赔3年。他可以说短期不行，长期利益最大化，可长期在哪儿呢？这个市场波动这么大，3年没了就没了。”
阎峰相信，买的西服终究没有订制的西服来得合适，所以收购其他金融机构不如花钱挖人。祈海英笑指已有成效，目前业务部门负责人一半以上都来自外资资深团队，“挖人前，可以了解他是否认同企业文化；买整个机构，整合极其痛苦，成本不可计量”。
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责任编辑：自然
