受汽车销量增速提升利好零部件需求，2016年收入同比增6.3%至1，739百万人民币。1.6L汽车购置税优惠减少、SUV销量增速减缓、宏观经济不稳，或拖累乘用车销量增长放缓。汽车零配件行业中唯一专注于轻量化、‘以塑代钢’生产的厂商，符合国家政策及行业趋势。发展全自动化生产，增加高增值产品，控制成本。新签14.69亿订单，预计每年可带来7-8百万净利润。零配件业务可保持稳定增长，‘车联网’未来盈利可期。市盈率较行业平均水平低，未能全面体现集团价值。
‘华众车载’（6830.HK）成立于1993年，是中国汽车车身零件的主要供货商之一。集团主要从事生产及销售内外装饰及结构汽车零件、模具及工具、空调或暖风机外壳、贮液筒以及其他非汽车产品，产品适用于传统燃油车及新能源汽车。集团现于全国拥有17个生产基地，主要客户包括一汽大众、上海通用、长安福特、吉利汽车、比亚迪等品牌。集团于2014年与美国上市公司Telenav旗下附属公司‘泰为信息’合作成立合营公司，发展汽车大数据平台服务，未来将布局汽车电子领域，并以车联网及无人驾驶为发展方向。
受汽车销量增速提升利好汽车零部件需求，集团2016年收入同比增6.3%至1，739百万。毛利率自一二年以来持续上升，一六年增3.31个百分点至27.53%，主要为毛利率较高的汽车内外结构及装饰零件分部收益增加，及成本控制效率提升，加上减少外判模具及工具程序，全年毛利同比增20.9%至479百万。因运输及仓库成本增加，导致销售费用率同比增1个百分点。集团经营溢利同比增27.8%至175百万，经营溢利率增1.69个百分点至10.07%。因其中一间合营公司‘长春华翔佛吉亞’（主营汽车零件制造销售）亏损减少，合营公司溢利大幅提升。全年净利润达111百万，同比增47.6%，股东应占盈利为105百万，或每股￥0.065，同比增51.2%。
汽车行业销量增速放缓
当前，一二线城市汽车市场已进入普及中后期，增速逐渐放缓，加上汽车限行限购政策及中西部地区经济快速发展等因素，当前中国汽车消费正逐步向三四线城市转移。伴随着三四线城市道路基建的完善及人均收入提升，三四线城市市场具增长潜力，未来汽车市场主力依靠换车需求及三四线城市的增量，或呈现波浪式增长。
2016年，中国乘用车销量共达2.43百万辆，同比增15.1%，其中运动型多用途（SUV）乘用车型共销售8.9百万辆，同比增36.8%，基本型（轿车）乘用车共销售12.1百万辆，同比增3.8%。SUV车辆占比逐步提升，且呈现高幅度增长，过去行业增长主要受SUV车辆销售表现所带动。而2017年首4个月，SUV车辆同比增速急剧下滑至19.7%，预计SUV车辆需求增长将持续，销量及市场占有率将继续提升，但随着总量的扩大，销量增速将有所放缓。
2011至2015年，汽车市场增速明显放缓，主要为经济增长所带动的刚性需求支撑，随着汽车市场增长减缓，政府于2015年颁布小排量汽车购置税减半政策，因1.6L排量及以下车型占中国乘用车总销量的近70%，政策推行后带动大量购车及换车需求释放及透支，有效刺激行业增长。2016年，中国平均每月汽车销量同比增13.7%至28百万辆。但随着优惠幅度减小，加上宏观经济不确定因素增加，2017年汽车市场面临调整，而截至2017年第一季度止，汽车销量同比增速减缓至7.4%。
汽车零配件业务增长稳定
客户关系稳定扩展自主品牌客源
2016年，集团收入同比增6.3%至1，739百万。其中，汽车内外结构及装饰零件业务收入达1，233百万，占集团总收入的70.9%；空调、暖风机外壳及贮液筒业务收入为185百万，占集团总收入的10.7%；模具及工具业务收入为181百万，占集团总收入的10.4%；非汽车产品及原材料销售收入则各占4.0%。图三示，集团的分部收入业务结构稳定，汽车内外结构及装饰零件业务为集团主要收入来源。
汽车内外机构及装饰零件业务产品包括前/后保险杠、前端框架、仪表榜、ABCD柱、汽车电池箱、门面料、进气格及门槛装饰板等，所有产品均适用于传统燃油汽车及新能源汽车。2016年，中国前十强汽车制造商的销量占全国汽车总销量88.3%，而集团已经与前十强汽车制造商中的其中六家建立了稳定业务关系，包括上汽集团、一汽大众、长安汽车、北汽汽车、广汽集团及奇瑞，集团与一汽大众、上海通用汽车、长安福特及上海德尔福的业务关系年期均长达十年以上。集团每年约70%收入来自六家主要客户（一汽大众为最大客户，收入占40%）。集团往年收入受汽车行业波动影响大，随着乘用车销量增速持续放缓，作为以上游供应为主的汽车零配件商，必会受到行业增长放缓影响有所倒退，但鉴于集团产品种类的适用范围及强大的客户基础，相信可为集团带来较为稳定的业务及收入支持，但长期仍需靠扩大客户基础来获得业务增长。集团现时逾90%的收入来自合资品牌，自主品牌所占收入比例较小，集团现已与吉利汽车、通用五菱、比亚迪等自主品牌合作，但随着自主品牌汽车崛起，可预期集团在市场扩展方面还有进一步提升空间。
另根据集团最新公告，集团已与其中一个主要客户新签总值达14.69亿元人民币的订单，该客户为一家中高端汽车合资汽车制造商，与集团有超过15年的合作关系。订单涉及车型除了商务车品牌轿车外，还有客户旗下最新推出的SUV、电动车等。产品包括不同车型的柱护板、门槛、仪表板覆盖件、前端框架及底护板等零配件。集团会于2018年开始供货，产品生命周期由3年至11年不等，新增订单有助维持集团销售额的稳定增长，估计每年至少可为集团带来7-8百万的净利润。
自动化水平提高有效控制成本
集团于总部宁波及德国设有研发中心，持续投入研发成本支持技术改造、模具研发、设计和生产，并于国内外共建立17个生产基地，包括宁波、象山、长春、上海、重庆、南昌等地，长沙新工厂已于2016年下半年投产，建有全国第一条国产化特殊染色产线，供应中高端汽车遮阳帘的杭州湾工厂将于2017年投产，而天津及青岛工厂则已进入开工建设阶段。新建工厂以规划自动化、产品研发及新材料为发展重点，目前已接获不少大额订单，且基地网络覆盖所有重要客户地区，有助生产及运输成本的控制，提升经营效益。但需留意，集团产能逐步提升，短期内业务收入仍未交付，产能利用率下降必提升平均成本，造成利润率下降，拖累集团短期业务盈利。
原材料供应稳定‘以塑代钢’符合行业趋势
集团主营结构及装饰零件业务毛利率同比增2.2个百分点至30.6%，主要由于规模效应提高产能利用率及加强成本控制所致。空调、暖风机外壳及贮液筒业务毛利率较往年提升，模具及工具业务因管理效率提高，减少外判程序导致毛利率大幅改善。而集团生产原材料包括PC/ABS及PP等各类树脂、金属夹及螺丝等配件以及面料，这些原材料于过去几年采购成本均相对稳定，且原材料供应来源稳定，附属公司宁波华乐特可供应集团大部分面料需求，有助集团保持稳定的毛利率。
集团为国内唯一一间专注于发展汽车轻量化业务的零部件生产商。‘“十三五”国家战略性新兴产业发展规划’明确提出发展汽车轻量化、新能源汽车、智能驾驶等领域，可见汽车轻量化已被提到国家发展战略高度。集团管理层审时度势，采用轻量化生产，达到节油、减排及节约成本的目的。‘以塑代钢’技术，即以塑料为主的新材料替代传统钢材作为车身零部件的主要原材料，包括工程塑料、碳纤维、铝合金、复合材料等，使得产品重量降低至原重量的1/4-1/8，实现汽车轻量化，从而减少汽车燃料消耗，一方面能大幅度降低成本为企业创造效益，另一方面亦符合新能源汽车及智能汽车的发展需求。
公司除了为上海大众、一汽大众、奥迪等合资品牌客户提供前端框架产品，亦成功打开了自主品牌汽车市场，成为吉利、北汽银翔、比亚迪等首家前端框架供应商，并在产品数据研发等方面掌握主动权。随着自主品牌汽车强势崛起，可预期华众在市场拓展方面还有进一步提升空间，鉴于华众在以塑代钢产品上成熟的技术和经验，集团已投资30百万自主研发‘以塑代钢’底护板全自动生产线，可在本土品牌车企中进行大规模应用。另集团表示会增加高附加值产品，并持续引入核心零部件产品，如新能源汽车三点系统及动力总成系统。综合而言，集团业务收入将保持稳定增长，加上‘以塑代钢’技术及符合行业趋势，而集团整体毛利率一直处于平稳增长的趋势，生产基地的网络扩大亦有助运输成本的降低，自动化生产的能力提升，预计未来经营溢利率可保持稳定。
打造车联网平台研发智能驾驶
集团正发展‘车联网’、大数据增值服务平台及软硬件的研发、生产、销售。未来5年，集团亦将布局汽车电子领域，通过兼并收购及自主开发发展‘车联网’软硬件及无人驾驶功能，根据集团口径，集团至今共投入约60百万于此业务研发上，短期内不会再追加投入，但我们相信业务短期内仍难见效益，需依赖零配件主业支撑。
集团‘车联网’包括车载主机显示屏、TBox通讯盒子及后台服务。‘车联网’系统是指通过在车内安装终端设备，实现对车辆所有工作情况和信息的采集、存储及发送。系统包括车载主机显示屏、车载TBox通讯盒、手机App及后台系统（远程监控/智能驾驶/安全辅助/运营管理）。车载主机显示屏提供综合娱乐和导航等功能，可与手机互联，目前集团已与多个车企进行车载主机显示屏的配套试验，但基于产品设计及研发时间较长，短期内很难在订单上有所突破。而车载TBox产品单价从2000-4000元人民币不等，主要用于搜集行车资料及信息，包括油耗、车速、位置等，用户亦可通过手机App发送命令，通过后台传达控制命令后实现对车辆的控制，达到远程监控，包括车辆启动、实施报警等，产品主要适用于高配置整车生产。集团进行平台搭建，所产生的车辆数据会通过后台数据库整理与分析，供管理人员查看和使用，数据可广泛应用于物流、客运等行业。
2017年下半年，集团会为某新能源汽车通讯互联TBox供货，3年生命周期订单约50万套，含企业车辆监控、车况实时报警、大数据分析等完成后台功能，预计产品交付后每年约可为集团带来300百万收入。虽然业务目前体量不大，但基于集团与国内整车厂的合作，有望建立长期的供应关系，加上后期市场的进一步渗透可为集团奠定基础，未来盈利可期。
财务状况
2016年，集团实现经营活动净现金流入179百万，连续四年实现正经营流入，该现金流入主要为购买物业厂房设备。截至2016年止，集团流动负债为1，400百万，主要为应付帐款及票据591百万，短期借款509百万，流动资产296百万，流动比率约为1.03倍，即使扣除关联方款项，短期流动性仍较为紧绌。总资产2，436百万，总负债1，720百万，负债资产比率约为71%。集团资产中，已抵押资产之账面价值约96百万（2015年约224百万），2016年利息收入约10百万，利息支出约47百万，记息银行借款约为792百万，平均借款利率约为5.9厘至6.0厘左右，集团示其借款实际利率介乎2.20厘及6.89厘。集团基本面良好，现金派息不稳定，2014年业绩公布发行红股，股本增加一倍，2017年亦公告建议发行红股计划，或因集团欲保留盈利及现金作为投资及研发。集团财政流动性并非十分充裕，相信未来其汽车零配件业务仍可较带来稳定现金流，但鉴于后续产品技术研发需求，加上汽车电子领域的研发及业务规模扩张成本等，资金需求将进一步提升，未来不排除需要抵押部分资产借款。
盈利预测
虽汽车行业整体增速放缓，但鉴于集团客户基础稳定，产品适用于大部分车型，加上集团不断扩展产品种类及增加高附加值产品，业务收入至少可保持稳定增长。通过生产自动化及‘以塑代钢’等技术，产品成本控制及经营效率可获提升，预期未来两三年自汽车零部件业务的盈利将稳定上升。集团‘以塑代钢’轻量化生产的发展战略将直接受惠于政策趋势，‘车联网’业务虽仍未呈现收益，订单亦未交付，但未来盈利可期。预计2017年集团收入可达1，861百万，全年净利润增14.8%至127百万，股东应占溢利约120百万，或每股￥0.068。2018大量订单交付，盈利有望大幅提升。集团现价每股HK$0.91，市盈率12.3倍，略低于行业水平，虽集团规模及市值于行业中较低，但考虑集团业务增长性及政策风口支持，相信现时股价并未能完全反应集团基本因素，或可获得重新估值，我们给予集团14倍市盈率估值，公允价值约为每股HK$1.08。风险为乘用车销量增长不及预期、长期客户流失、新业务投资回报期长等。
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责任编辑：李双双
