近日股市回落，人民币汇率又开始走弱，内地股汇随时影响港股表现，在此情况下，炒股不炒市。上市后业绩续强的枫叶教育（01317），属于优质的潜力股。
内地经常讲经济要转型为‘消费主导’，会否成功见仁见智，但在中国主营国际学校的枫叶教育，就已在内地消费市场首先受惠。2016年度集团上半年收入为3.8亿元（人民币，下同），按年增长26.7%，至于利润则急增121.7%至1.25亿元，剔除非经常性项目，集团利润仍达1.17亿元，增速为69.7%，绝对令人惊喜。现时香港不少新股上市后表现大走样，集团2014年底上市至今，尽管去年‘大时代’落后大市，但其后急起直上，现价较招股价2.88港元升逾倍，大幅跑赢恒指，对捧场客相当有交代。
毛利急增六个百分点
集团国际学校业务，涵盖学前教育到高中，核心业务为双课程及双文凭高中教育，同时获得中国及加拿大英属哥伦比亚教育部认可。集团刚过去的半年度，平均学费由2015年度上半年的18，619元，增至2016年上半年度的19，845元，按年增长约6.6%，拆解其增长，主要受惠于现有学校学费增加，以及新校舍落成，其学费定价能力亦较高。
与此同时，学生人数的增速更为明显，今年度学生总数为17，890人，按年提高18.8%，校舍使用率由2015年上半年度的57.6%增加至今年度的59.9%。同样地，学生与教师的比例，由9.6：1增加至10.2：1，反映集团的经营效率持续上扬，加上今年度上半年销售费用占总收入，按年跌2.3个百分点至14.2%，摩通预计今年度将创2013年度以来最低，因此整体毛利率按年急增近6个百分点，今年度上半年达到47%。
建立品牌降广告支出
内地商业离不开政策配套，十三五规划提出推动教育均衡发展，提高教学质素，普及高中教育与发展学前教育，与集团的业务脗合，加上二孩政策陆续开放，两至三年内有望刺激枫叶教育的幼儿教育环节，长远而言对其整体业务亦提供有力支持。根据咨询公司Frost & Sullivan的预测，内地国际学校市场增长今明两年将维持近两成增速。
自从一孩政策实行以来，内地家庭对下一代的开支持续增加，不过，国际学校这个市场属于兵家必争之地，未有一家独大的情况，加上入行门坎甚低，竞争涌现。集团虽然为行内龙头之一，但市占率不足一成。然而，竞争激烈未必代表集团前景差。
集团学生的转校比例不足一成，反映竞争虽大，但学生‘被挖走’的情况不多。何况，内地家长在教育质素与成本之间，仍然以前者优先。集团立足中国有不少时间，学生成绩相当不错，其高中学生成绩与加拿大学校大致相若，有近半毕业生入读全球排行首100位的大学，其往绩足以吸引新生入读。
此外，国际学校难免要取得口碑吸引新生入读，广告开支相当庞大。
枫叶教育的旧生成绩优异，加上中国业务已有一段时间，在国际学校的地位稳固，因此即使新校持续落成，今年度上半年的销售开支占收入比例不增反减，换言之集团已达经济效益的阶段，未来将步入收成期。何况集团现时学费均由家长全资支付，无需依赖政府津贴学费，因此不用担心如新能源汽车等行业的优惠政策随时有变。
轻资产降低资本开支
展望未来发展，集团未有收购现有学校的纪录，过去都属于内部增长（Organic Growth）。管理层透露集团将维持扩张新学校的策略，2016到2017学年，预计增加约10间新校，能吸纳约6，000位学生，约占现有规模的20%。新校将位于二线城市或长三角地区，因此学费预计较现时平均水平，应有向上提高的空间。虽然扩张持续，但集团维持轻资产的策略，选择与当地政府或地产商合作，减少资本开支。
即使看环球市场，集团的估值未有完美比较的对象，较接近者数到同为中国教育企业的好未来教育集团（美国上市编号：XRS）。集团今年度预测PE为24.3倍，较好未来2017年度（2月期结）的34.1倍低。近日集团股价急升，然而盈利增长前景佳，对应同侪估值亦不算高，加上受内地经济放缓的影响不大，可于裂口底5.69港元扫货，目标看7港元，对应今年PE约30倍，跌穿50天线5港元止蚀。
来源：香港经济日报
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责任编辑：李双双
