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　　本报记者 张望 福建报道

　　诺奇(01353.HK)之殇(见8月26日本报“诺奇上市揠苗助长 董事长不堪重负‘套现’跑路”)，从某种程度上折射了境内外资本市场的悬殊差异。

　　“假如诺奇在A股上市，就不可能出现董事长负债跑路的情况。”一位投资界人士认为，“在国内，企业只要实现A股上市，就可使自己立于不败之地。”

　　该人士表示，根据现有规定，国内企业在香港H股上市，内资股暂时无法转换为H股实现全流通，其内资股股东的股权质押融资等信用交易业务受到诸多限制，不像A股上市公司股东那样，既可享受高估值又能通过各种股权质押实现融资。

　　AH股估值差异

　　“同行业中，诺奇与步森股份(002569.SZ)、乔治白(002687.SZ)等的规模相差无几，但由于上市地点不同，估值和最终命运却是天壤之别。”前述投资界人士指出。

　　资料显示，2011年4月12日上市的步森股份和2012年7月13日上市的乔治白(002687.SZ)，正好处于诺奇首次A股IPO申请2011年10月24日被否的前后，且前两者上市之初分别为9334万股与9857万股的总股本，与诺奇当时计划发行后的总股本8934万股相差不大。

　　按诺奇当时A股上市募资3.36亿元和发行2234万股的计划，不考虑超募的发行价应超过15元，而步森股份发行市盈率为37.81倍的发行价为16.88元，乔治白则为24.73倍与23元。在2011年，诺奇、步森股份和乔治白的净利润依次为6835.8万元、5283.36万元和9424.08万元，但三者上市首日的总市值却大相径庭，步森股份和乔治白均超过20亿元，H股的诺奇却不及一半。

　　到了2013年，步森股份和乔治白的净利润分别为606.63万元与6546.94万元，诺奇为8170万元，但如今前两者总市值依然分别超过20亿元。而诺奇在董事长失联后暴跌数日，股价从2港元左右直接腰斩至停牌前的1港元，公司目前理论市值只有1.61亿港元。不足前两者十分之一。

　　“市值的大小，与股权质押融资额度成正比。”上述人士说，“通常股权质押率为所持市值的4至5折。”

　　根据公告，诺奇实际控制人丁辉及其兄妹丁灿阳、丁丽霞，合计持有诺奇30295万股，占总股本的49.6%。

　　“如果在A股上市，诺奇按行业平均市盈率的总市值将超过20亿元，丁辉家族所持股份进行质押融资的金额可达数亿元。”上述投资界人士表示，“即使苦撑不下，最后也能像步森股份一样通过卖壳给康华农业，A股的壳资源值几个亿。”

　　按照诺奇公告，丁辉及相关方在银行和信托超过4亿元的借款，均以诺奇在银行的现金存款作为抵押，并无任何股权质押融资。

　　倒在H股全流通之前

　　“丁辉诺奇没能撑下去的原因，与内资股暂时无法转换为H股实现全流通有关。”前述投资界人士认为。

　　根据诺奇招股书，其内资股为45000万股，每股面值0.20元，且内资股仅可在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让。而内资股如欲转换于香港联交所作为H股买卖，须由包括中国证监会[微博]监管机构批准，并在上市前取得香港联交所的批准后在H股股东名册中重新登记。

　　而丁辉及其兄妹丁灿阳、丁丽霞合计持有的诺奇49.6%股权，均为内资股。

　　但H股全流通政策尚未解冻，就在诺奇香港上市两个月后的全国“两会”期间，证监会副主席姚刚公开表示，证监会正在推进H股全流通的工作，未来只要股东大会同意，相关公司就可以推进全流通，并有意向在证券法修改后取消企业赴境外上市的行政审批。

　　香港交易所行政总裁李小加也在同期宣称，H股全流通已进入最后决策阶段。

　　H股全流通也被市场解读为缓解A股IPO“堰塞湖”的重要举措，但此项政策由于涉及税务、外汇等多部门，时至今日尚无最新进展消息。

　　此前，包括原先在香港上市的紫金矿业(601899.SH，02899.HK)等在内，均通过A股上市解决内资股流通问题。

　　“急于上市的诺奇，其计划应该是先上市再等全流通政策成行后重新申报内资股转换。”上述投资界人士表示，“丁辉没料到港股内资股与A股股东的股权质押融资存在巨大区别，如果能够获得股权质押融资，丁辉不至于跑路。”

　　“沪港通是港股和A股市场全面对接的一个开始，和沪港通相适应的H股全流通，也是未来要办的。”建银国际首席经济学家刘红哿在8月23日表示。

　　可是，丁辉及其掌控的诺奇已经等不到那一天。(编辑 陈昊旻)

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