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　　美联储局下季或明年将启动“退市”，在后QE时代投资者及企业面临“不进则退”局面，近年市场焦点已由过往追求稳定股息回报，转以着重追求“增长”及回报，连“超人”李嘉诚亦无不例外。长和系旗下电能实业(00006.HK)于上周五(27日)收市后宣布，拟分拆港灯所经营的本港电力业务独立上市。电能今日股价逆市上扬，市场料电能可藉分拆集资400亿元，并将所得在全球能源行业领域物色收购目标，或可扭转公司未来增长停滞局面。

　　超人谋增长 千亿大挪移

　　李嘉诚本月曾扬言糸内公司“永不迁册”，只会因应市场变化调整业务，强调“有卖也有买”。事实上，但自欧债危机近年探底回稳、美联储局未来潜在退市或影响新兴市场下，李嘉诚积极调整资产组合，自2010年起大举投资包括英国、新西兰、加拿大等英联邦国家、欧洲国家等电力、燃气配送、可再生能源及电讯等业务。粗略统计，长和系由2010年至今累计进行海外收购共涉1,785.6亿元(见附表)，若计入今年3月斥近39亿元收购本港葵涌8号西货柜码头的亚洲货柜码头，长和系由2010年至今累斥近1,825亿元进行并购。

　　由于“有卖也有买”，长和系自2011年起至今，已分拆和记港口、汇贤(087001.HK)在新加坡及本地独立上市，公司今年来亦宣布标售从事超市业务百佳(仍在洽商中)、最新亦公布了旗下电能拟分拆港灯在本港上市，而资产多集中于本港、内地等业务(见附表)。若粗略统计长和系自2011年至今，已出售及潜在出售及分拆的资产，估计共涉资1,283亿元。

　　港业务放缓 料筹四百亿

　　据电能公布，预料分拆完成后，电能将拥有港灯介乎30至49.9%权益(目前全资拥有港灯)，市场料公司可藉此集资400亿元，并计划在全球能源行业领域物色收购目标。而电能旗下港灯未来面临盈利增长放缓况。因今年本港两电包括中电(00002.HK)及港灯，将进行利润管制协议的中期检讨，预计将就2018年之后的管制计划协议作讨论。由于市民对未来电费加价存有不同意见，市场估计准许利润或会进一步下调(或由目前9.9%降至7%水平)。

　　事实上，据美银美林统计电能近年业绩资料，旗下本港业务近年盈利增长见滑落，由2007年按年增长9%、至2008年放缓至4.2%，至2009年更按年倒退34%(因当年本港电力业务准许利润水平被调低)，至2010年盈利按年仅升0.1%，于2011年盈利按年跌3%，而去年盈利仅按年回升1.4%。

　　但反观电能自2009年大力拓展英国等地业务，旗下英国地区业务于2010年至2012年盈利按年各升1.6倍、2.56倍及18%，成功令电能于2011年及2012年总体盈利仍可按年升26%及7.2%，表现远优于同期本港业务表现。而电能于2012年海外业务盈利已超越本港，若从股东利益考量，公司积极进行海外并购亦“合情合理”。

　　海外增长佳 储弹药外攻

　　然而，随着近年英国等地收购已逐步释放价值，市场目前估计电能于2013年至2015年每股盈利将按年升0.3%、跌0.8%及跌1.9%，由于未来盈利增长面临放缓或倒退风险，此际分拆港灯亦获部分券商支持。

　　摩根大通发表报告提出，电能分拆港灯属正面，集团指资金会用于海外投资，预期分拆可以集资约50亿至80亿美元(近388亿至620亿港元)，视乎出售权益及估值。摩通料，部分资金会用作派特别息，有助持股的长建(01038.HK)降低负债比率，支持未来并购。而摩通预期招股可于今年底完成。摩通重申对电能“增持”投资评级，及目标价83元。

　　至于德银则看淡电能前景，该行认为电能分拆港灯，确认了电能本港业务估值见顶的的看法，但是以现时港灯约12倍企业价值对EBITDA计算，料分拆难以带来太大的价值释放。德银估计，电能分折港灯可筹资400亿元，作未来收购，但是现阶段料难对股价有太大刺激作用；相反，短线分拆核心业务后，电能或有出现估值折让的风险。而德银维持予电能实业“沽售”评级，目标价57元不变。而星展唯高达料，电能近年受本港业务准许利润管制9.9%影响，相信集团未来会物色外内部收益率(IRR)逾10%以上，以进行收购。

　　美银美林估计，电能若成功分拆港灯后，料核心盈利会跌20亿至30亿元，但若公司能复制过往5年海外并购经验，料公司于2013年至2017年盈利复合增长率可达5至6%(于2009年至2013年为9.9%)

　　就电能分拆港灯，市场关注同系长江基建(01038.HK)定位。长建就电能分拆港灯一事指，由于该公司目前持有电能38.87%股权。因此，预期长建将分占电能就建议分拆上市出售港灯股份权益，而获得之任何收益。而长建承诺在若干情况下不投资能源项目。星展唯高达估计，长建未来会注重包括废物、可再生能源、交通基建等业务为主，以提供长期增长，估计长建亦可藉分拆港灯，令集团净资债比率降低7%，维持长建“买入”的投资评级。

　　长和系近年拟出售或分拆业务：

　　日期；近年分拆或出售中港项目；套现

　　2013年9月；拟分拆港灯(00006.HK)以商业信托形式上市；料390亿元

　　2013年9月；出售广州西城都荟广场；30亿元

　　2013年7月；向旗下置富(00778.HK)出售天水围嘉湖银座；58亿元

　　2013年7月；拟出售上海东方汇经中心；传最少达60亿元

　　2013年7月；拟出售超市百佳(仍洽商中)；传逾200亿元

　　2011年4月；分拆汇贤产业信托(087001.HK)上市；105亿元

　　2011年3月；分拆和记港口於新加坡上市；440亿元

　　长和系近年收购项目：

　　日期；近年并购或投资的海外项目；投资额

　　2013年6月；爱尔兰电讯公司O2；89亿元

　　2013年6月；荷兰废物转化能源公司AVR；97.7亿元

　　2013年1月；奥地利电讯公司Orange；136.3亿元

　　2013年1月；新西兰废物处理公司Barra Topco；31.8亿元

　　2012年10月；英国配气Wales % West Utilities；78亿元

　　2012年9月；拓展澳洲可再生能源输电业务；2.68亿元

　　2011年8月；英国水务公司Northumbrian Water；618亿元

　　2011年3月；收购加拿大热电厂Meridian Cogeneration Plant；7.18亿元

　　2010年10月；收购英国的UK Power Networks；700亿港元

　　2010年4月；收购英国Seabank Power；25亿元

　　电能(00006.HK)近年各地区业务盈利分布及按年变幅

　　2012年；溢利；按年变幅

　　总体；97.29亿；+7.2%

　　本港；45.52亿；+1.4%

　　英国；42.03亿；+18.1%

　　澳洲；8.48亿；+0.6%%

　　中国内地；4.21亿；-17%

　　其他；2.58亿；-37.1%

　　2011年；溢利；按年变幅

　　总体；90.75亿；+26.1%

　　本港；44.8亿；-3.0%

　　英国；35.58亿；+256.2%

　　澳洲；8.43亿；+11.5%

　　中国内地；5.07亿；-5.2%

　　其他；4.1亿；+45.4%

　　2010年；溢利；按年变幅

　　总体；71.94亿；+7.4%

　　本港；46.2亿；+0.1%

　　英国；9.99亿；+162.2%

　　澳洲；7.56亿；+19.1%

　　中国内地；5.35亿；-15.5%

　　其他；2.82亿；-23.0%

　　2009年；溢利；按年变幅

　　总体；66.97亿；-16.6%

　　本港；46.16亿；-34.1%

　　英国；3.81亿；-

　　澳洲；6.35亿；+7.1%

　　中国内地；6.33亿；-

　　其他；3.66亿；-16.6%

　　资料来源；美银美林

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