天虹纺织(02678.HK)股价飙升靠利润增长刺激（官兵/制图）

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　　纺织行业历年来都不受人待见，而且往往和“夕阳”、“低迷”等词语相伴。但是自2012年9月以来，香港的纺织股却展开了一轮波澜壮阔的单边上涨行情，天虹纺织(02678.HK)更是以超过5倍的涨幅傲视香港资本市场，申洲国际(02313.HK)和互太纺织(01382.HK)在一年之内股价翻番。

　　市场忧虑纺织业

　　天虹纺织“曲线救国”

　　市场前期一直担忧东南亚地区劳动力低成本优势会对中国纺织服装企业产生致命的冲击。举个例子，中国的加工费，平均来说，每件衣服如果是10美元，孟加拉国大概是5美元，而且英国从孟加拉国进口商品，可以免收关税。中国主要的优势是纺织产业链配套齐全。东南亚国家的产业链一旦形成，国内企业就会受到更大冲击。

　　天虹纺织于2004年12月在香港主板上市，专注生产棉包芯纱线，是国内最大的棉包芯纱生产商。天虹纺织早在2006年就决定在越南投资建设纺织厂，现已初具规模——公司现有100万纱锭：徐州和南通60万锭，越南40万锭。越南建厂优势除了可以自由进口国际市场棉花以外，当地工资水平只有中国的一半左右。此外，越南为了吸引外国投资，规定从首个获利年度起，前3年免缴所得税，其后7年的所得税减半征收，远比中国“两免三减半”的规定优惠。2011年以来，中国棉花价格最多比国际市场每吨高出约6000元，这让在越南建厂的天虹纺织获得了令人羡慕的成本优势。这一优势直接体现在2012年的年报中，再加上2011年的低基数效应，天虹纺织2012年净利润大幅增加7倍至4.863亿元，整体毛利率由2011年的8.1%增至去年的15.3%。

　　申洲和互太纺织

　　靠估值提升

　　天虹纺织的海外扩张取得了成功，其股价也从去年9月初的2.5港币上涨至13.6港元，最高一度冲到了16.3港元。几乎在同一时间，香港市场的其他纺织股也迎来了春天。申洲国际以代工优衣库、阿迪、耐克而出名，其股价从2012年8月底开始累计上涨110%。互太纺织股价也在去年11月底开始了一轮翻番的行情。

　　通过观察发现，天虹纺织股价飙升靠的是利润增长的刺激，而申洲国际和互太纺织的股价上涨纯粹是由于估值扩张，而非利润驱动——两家公司最新的年报中披露的净利润分别为同比-4.0%和+3.6%。换句话说，股价完全是凭借估值的提升。例如，申洲国际的市盈率从去年8月底的8.3倍提升至15.6倍，互太纺织从去年11月底市盈率8.4倍扩张到目前的14.1倍。

　　大行出报告力挺股价

　　2012年8月14日，瑞信在对天虹纺织的中报点评中，认为其中期业绩扭亏为盈好于市场预期，即将投产的越南项目将会提升全年利润，并上调了目标价和评级。今年1月14日，国际评级机构穆迪将天虹纺织的债务评级由“负面”升至“稳定”。

　　2012年11月27日，花旗在一份报告中指出，互太纺织的中期毛利率跌幅远好于其预期，展示了互太纺织强大的成本控制能力，给予其“买入”评级。随后互太纺织的股价开始了放量拉升。

　　2012年12月13日，瑞信发报告认为申洲国际的业务稳定增长，产能有序扩张并能保持健康的现金流，将其目标价从14.6直接上调至20.8港元。报告出来的当天股价上涨8.6%，随后迎来主升浪。

　　分析最近一年香港纺织股的上涨原因，首先，前期市场过分忧虑东南亚的冲击，给予的估值较低，估值修复空间较大。例如申洲国际和互太纺织。其次，在海外扩张产能来降低成本，改善盈利能力。例如天虹纺织在越南的扩产。第三，行业不景气带来并购机会，提升集中度。最后，大行和评级机构的报告增加了市场对纺织股的关注度。 (作者系安信国际证券香港投资咨询主管)

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