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　　禾苗

　　仅仅用了8年多时间，中国熔盛重工(01101.HK，下称“熔盛重工”)从无到有，一举成为中国最大的民营造船企业，堪称造船业的奇迹。

　　然而，今年7月初，一场“外包工讨薪门”事件将熔盛重工业绩下滑、资金紧张等现状展露在了公众的面前。

　　熔盛重工的快速成长中有惊艳之处，但调整的痛苦也在所难免。在全球金融风暴肆虐之后，熔盛重工成功登陆香港资本市场，筹集到大笔资金用于扩张，同时削减了公司的资产负债率。但是，面对突如其来的造船行业下滑之势，熔盛重工原来激进的扩张模式，现在需要重新审视。

　　快速扩张

　　熔盛重工的主要生产厂区位于江苏南通如皋，这里的江苏熔盛重工集团有限公司(熔盛重工所属企业，下称“江苏熔盛”)在当地的位置无人可替代：其占地面积约万亩，拥有约3.7公里的长江岸线。

　　即便还在施工兴建之际，熔盛重工已经获得了众多的高额订单：其2006年斩获了6艘巴拿马型散货船，2007年7月又与中海油签订了首份深水铺管起重船合约，为其进入海工领域打下基础。

　　紧接着，巴西Vale的12艘超大矿砂船、阿曼国家航运的4艘40万载重吨的矿砂船、民生租赁的8艘7.6万载重吨散货船订单都在2009年相继到来。

　　到2010年时，熔盛重工的收入已攀升至126.65亿元，比2009年增加33.7%，同期利润17.2亿元，上升32%。其在当年的新增造船订单有46艘之高，因而2010年12月底该公司的手持订单91艘，合同额62.73亿美元。

　　手握如此高数量、高质量的造船订单，熔盛重工盈利增长同时，资产规模也在快速膨胀。在2009年熔盛重工“物业、厂房及设备”资产还为71.63亿元时，2010年上述项目的资产骤然增加了69%，达到121.23亿元。

　　以土地使用权为例，2009年这部分的资产为7195.4万元，但2010年跃升到了6.572亿元之多，表明其在2010年仍在继续拿地。这种快速扩张在国际航运业高速发展时并无不可，但随后的局面却并不乐观。

　　坏账风险

　　熔盛重工很快在资本市场谋得一席之地，但造船行业之前持续成长的趋势却并未延续。熔盛重工与其他造船企业一样，开始承受行业性风险。

　　2012年，全球贸易量骤降，航运业和造船业受到了很大压力：波罗的海干散货指数同比下跌了近41%，而全球新船订单量跌至十年最低，中国造船业新承接的订单量较2011年降低了45%左右，造船价格也出现大跳水。

　　欧美金融环境的恶劣，导致大量海外船东有的拖延船款、有的重新磋商船价。这时候熔盛重工手中的大额订单开始变成烫手山芋，其应收账款高企在所难免。

　　2010年至2012年，熔盛重工的收入分别是127亿元、159亿元和79.56亿元，可以看到2012年收入已经大幅下滑。

　　但是，该公司的“应收贸易账款及票据”则在这3年分别为3.3亿元、36亿元和38.1亿元。可见，2010年的情况最好，2012年在收入骤减的同时，应收账款却无法降低。

　　此外，这三年中的“应收合约工程”客户款也由前2年的40.9亿元递增到了83亿元。

　　应收账款高企，潜伏着坏账风险。2012年12月底时，该公司的坏账暗流涌动，计提了包括工程机械、造船板块在内的3.8亿元应收账款，但2011年的计提额只有4537万元。

　　一位造船企业管理层向《第一财经日报》表示，应收账款不是熔盛重工一家遇到的问题，目前各大造船厂对应收账款方面已经加进了催缴：一方面，查询以往该客户与银行(或关联企业)的所签付款保函，另外造船公司也会在新接订单时变得很审慎。

　　资金压力

　　除了经营规模较大、应收账款暂无下降之外，熔盛重工的高负债，也是其面临的另一大压力。

　　熔盛重工借贷增幅最快的时间为2010年。当时，其借贷总额为176亿元，是2009年71.83亿元的一倍以上。尽管借贷额较高，但年内在香港的上市筹款缓解了压力，使得两年间的资产负债率由85%左右下滑到了54.6%。

　　但是，随后几年熔盛重工的借贷总额持续攀升。2011年和2012年，熔盛重工的借贷总额都在250亿元以上，而且熔盛重工的年报显示，其一大笔的贷款会在2013年年底到期。

　　一位看过熔盛重工报表的财务人士表示，目前熔盛重工在短长期贷款搭配还算合理。2012年，该公司短期借款、长期借款分别是156亿元和95亿元左右，而这一比例与2011年相似。

　　与偿债压力高企形成强烈反差的则是熔盛重工手持现金萎缩。该公司的“现金和现金等价物”从2010年的104亿元，快速下滑到了2012年的21.43亿元。

　　而从熔盛重工近期的一系列表态来看，其希望通过多种方式来帮助企业渡过难关。

　　目前，熔盛重工第一大股东张志熔已向熔盛重工借出免息且无抵押的贷款2亿元人民币，同时该公司也获得了主要金融机构提供足够的承诺信贷融资，因而可以满足短长期的流动资金需求。“(我们)计划实施改善公司现金流量的各类措施，企业无重大流动性风险。”熔盛重工曾如此表示。

　　而近日，该公司还宣布了两项事宜，为其获得更多的现金周转而铺路：该公司正在减少工程机械、动力工程板块的生产规模，实行人力重组和优化调整的工作；熔盛重工旗下的江苏熔盛在与兴业全球基金官司了结后，已向安徽省产权交易中心起诉索要6.3亿元保证金，该案现已由安徽省高级人民法院受理。

　　上述财务人士表示，通过应收合约款的持续追踪并且清理手头上的存货，熔盛重工资金压力或许能够得到缓解。制图/张逸俊

　　(实习记者梁心怡对本文亦有贡献)

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