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　　每经记者 钟舒 曾子建

　　做为“西藏地区在H股上市的首家公司”，同时也是“国内第一家上市的高端矿泉水”的西藏5100(01115，HK)，其近日的神秘大跌颇为蹊跷，短短四个交易日，按收盘价计算，公司市值已缩水近21%。

　　不过，公司在20日的公告中表示，并不知悉任何导致股价下跌及成交量上升的原因。于2月初起诉铁道部拒绝公开 “西藏冰川5100矿泉水”在车站内发放依据的广东律师庞琨对《每日经济新闻》记者表示，行政诉讼一事不至于在短期内对公司股价造成如此大的影响。

　　律师：诉讼事件对股价无直接影响/

　　西藏5100股票下跌始于2月19日，20日盘中最低触及2.45港元，跌幅达12.4%，21日西藏5100再度急挫10.63%，报收于2.27港元。直至2月22日，股价盘中一度触及1.95港元低位，报收于2.28港元。

　　对于西藏5100大跌的原因，市场目前依旧是一头雾水。21日，有媒体报道称，广东律师庞琨2月初起诉铁道部，理由为铁道部未依法履行信息公开的职责，拒绝公开 “西藏冰川5100矿泉水”在车站内发放的依据。上周五 (2月22日)，《每日经济新闻》记者电话采访庞琨律师，以了解该行政诉讼的相关情况。庞律师向《每日经济新闻》记者表示，目前对于火车上可凭火车票领取“西藏冰川矿泉水5100”一事，铁道部的回复是，“火车票中不包含西藏冰川矿泉水5100”，但却以不属于政府信息为由，拒绝回答发放免费矿泉水的理由。

　　庞律师认为，西藏5100与铁道部下属的中铁快运之间实质应属贸易关系。在初期，西藏5100通过买一赠一的方式，以向中铁快运提供免费水来置换广告费；但在后期已经是纯粹的采购供应模式，就算矿泉水不计入票价，但发放一事(无论免费或有偿)仍涉及车站资源占用以及费用拨出等问题，最终还需纳税人来买单。另外，作为总经销的中铁快运，其作为一家快运公司却承担着矿泉水的营销，尽管并不违法，但这种做法本身并不合适。

　　公开资料显示，2006年青藏铁路通车后不久，西藏5100水资源与铁道部旗下中铁快运便在2007年建立了战略合作关系，首份协议书中，中铁快运承担运输成本；而在2008年的一项新采购协议中，西藏5100首次决定将为中铁快运所购买的每瓶水再免费提供一瓶水。

　　不过，就在西藏5100于2011年6月登陆港交所之后不久，前述采购协议即发生了变化。2011年7月15日，公司公告称，根据公司与中铁快运的最新更替采购合同，中铁快运从2011至2013年的采购量，将由原合同中的每年7.5万吨降至5万吨；同时，新合同将原合同中买一送一的条款取消。但公司认为，由于取消了“买一送一”，该更替合同实际将带来正面影响，预计公司整体毛利率和盈利将提升。

　　对于造成近期西藏5100股价大跌的可能原因，庞律师认为，铁道部行政诉讼一事对公司股价或并无直接性的、短期的巨大法律影响。一方面，诉讼针对的是铁道部，并非中铁快运或者西藏5100；另一方面，即使最后铁道部将公布免费发放水这一事情的相关信息，但若以该行政诉讼进程的预计时间来看，一审、二审结束以及法院最终判决，起码还需两至三年。因此，不至于在短期内对公司股价造成如此大的影响。

　　公司：与中铁快运合同到期日未变/

　　中投顾问食品行业研究员梁铭宣在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，5100西藏冰川矿泉水比较特别，其主要借助与铁路系统进行市场开拓，短时间内取得了一定成果，对其业绩和品牌影响力提升产生了较大作用，但这种模式也存有弊端。梁铭宣指出，一方面，西藏5100过度依赖铁路系统渠道，存在续约不成而其他渠道尚未拓展的风险，对企业长期发展不利；另一方面，此种模式易被消费者视作捆绑销售，进而导致消费者对品牌的不满。

　　西藏5100对中铁快运的高依赖度从前者招股说明书披露的数据可见一斑：2008年、2009年和2010年，在买一赠一的协议下，西藏5100的销售收入为11.95亿、21.58亿及36.05亿元，中铁快运分别贡献了总销量的90.9%、89.7%和89.5%，以及总收入的76.8%、81%和80.5%。2010年12月，公司宣布前述新采购协议延期三年至2013年12月31日止，期间中铁快运每年将购买7.5万吨328毫升瓶装矿泉水，同时，西藏5100则需每年向中铁快运提供7.5万吨330毫升的瓶装矿泉水。

　　22日，记者以投资者身份通过电话和邮件联系西藏5100，询问股价下跌原因，公关公司相关负责人表示，与20日发布的“不寻常价格及成交量变动”公告内容一样，目前公司对于导致股价连续下跌的原因并不清楚，公司并未注意到有任何与股价变动相关的新闻出现；同时，公司与中铁快运之间的合同到期日依然是此前公布的今年12月31日，目前并没有任何变化。

　　对于公司是否会在下跌再度出现时以回购等方式稳定股价这一问题，该负责人没有给出明确答案，只表示，上周五(2月22日)公司股价跌幅已有所收窄；另外近期港股市场整体都有所回调，大势因素也将影响公司股价波动。

　　另外，财报预期方面，公关公司负责人表示，2012年年报会如期于今年3月底前公布。记者留意到，公司去年9月发布的中报显示，2012年上半年营业收入为人民币2.47亿元，同比增长18%，净利润1.78亿元，同比增长20%。与此同时，客户结构优化初显，对中铁快运的销售收入占营业收入比自上年同期的33%，下降至27%；零售渠道的销售收入占营业收入比自上年同期的12%，上升至41%。

　　大跌或与最近一次收购有关/

　　一位不愿透露姓名的业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，造成西藏5100股价近期大跌的原因或许与公司最近一次的收购事宜有关。

　　记者留意到，去年12月5日，公司发布公告称，为促进多元化发展，将向卖方西藏青稞啤酒有限公司、广东汉腾经济发展有限公司及四川天鹅湖体育发展有限公司总计支付5.95亿元人民币，用以收购产销青稞啤酒的西藏天地绿色饮品发展有限公司35%的股权。

　　公告显示，天地绿色成立于2009年4月28日，主要业务为在中国研发、生产以及销售青稞啤酒，年产能达二十万吨。2010年及2011年，天地绿色未经审计的销售收入为1.13亿、3.83亿元，税后利润为3076万、4123万元；截至2012年10月31日的销售收入及税收利润分别为2.41亿、5563万元。记者粗略统计发现，以35%的股权收购价格5.95亿元计算，西藏5100对天地绿色的整体估值达17亿元；而若以天地绿色2011年税后利润4123万元计算，天地绿色市盈率约为41.2倍。

　　前述西藏5100公关公司负责人向记者表示，目前股权收购一事进展良好，并未有重大变化发生。

　　值得一提的是，公开资料显示，早在2011年，铁道部就曾与天地绿色签下了第一批25800吨的青稞啤酒订单；青稞啤酒也将如5100矿泉水一样，通过青藏铁路与中铁快运，输送到各地。对此，梁铭宣认为，国内啤酒业已经形成华润雪花、青岛、百威和燕京四大巨头，青稞啤酒或将难以在全国市场中竞争；若未来主要采取类似于西藏5100矿泉水的销售形式，则恐怕只能在铁路市场范围内有所作为。

　　记者留意到，去年上述收购公告发布之后的连续5个交易日，西藏5100股价持续下跌，累计跌幅达12%。

　　一个有意思的细节是，无论是作为西藏5100股权收购一事中的卖方之一——西藏青稞啤酒有限公司，还是收购标的——天地绿色，二者均与西藏发展(000752，SZ)有着千丝万缕的联系，这家主营啤酒的A股上市公司刚于本月4日宣布放弃其对稀土行业的多元化战略，终止对厚地稀土的投资。据媒体报道，青稞啤酒原本是由西藏发展持股50%的核心子公司——西藏拉萨啤酒有限公司研制生产，但规模较小；2009年，青稞啤酒被单独拆分出来成立了西藏天地绿色饮品发展有限公司，由西藏青稞啤酒有限公司和西藏国有投资公司持股。

　　2009年10月，西藏拉萨啤酒有限公司副总经理罗布次仁表示，公司的合作伙伴，总投资7.3亿元的西藏天地绿色饮品有限公司将在2010年3月份投产，届时，拉萨啤酒与天地绿色的年产量将达二十万吨；2011年4月，西藏发展公告董事会决议称，同意子公司西藏拉萨啤酒委托西藏天地绿色加工“易拉罐装拉萨啤酒”，该事项不构成关联交易。

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