每经记者 杨可瞻

　　今年以来中国经济怎么样？来看看统计数据吧。国家统计局4月13日发布的数据显示，一季度我国GDP同比增长8.1%，增速创近3年来新低。

　　此前一天，来自央行的新增信贷则显得更为乐观：一季度新增信贷2.46万亿元，3月份单月就达到1.01万亿元，远超预期。

　　一个资本市场上值得关注的现象是，针对创14个月新高的3月新增信贷额，A股的银行股竟然毫无反应，相比之下，在H股上市的银行股却集体井喷。

　　分析认为，这与内地及海外投资者对中国经济前景的不同预期相关。

　　经济增速低于预期

　　8.1%！今年一季度的GDP增速较去年四季度的8.9%大幅回落，环比增长1.8%。从工业生产看，一季度全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长11.6%，3月同比实际增长11.9%，较1~2月速度加快了0.5个百分点。

　　根据Bloomberg统计，此前经济学家预计我国GDP增速约为8.4%，这意味着，实际值较预期足足低了0.3个百分点。一个明显的特征是，预测排名前八的经济学家中只有CapitalEconomics的MarkWilliams预测值低于8.1%。

　　《每日经济新闻》记者发现，从2002年3月开始，中国经济增速(按季)只有4次低于8.1%，分别是2003年二季度 (7.9%)、2008年四季度(6.8%)、2009年一季度(6.2%)和二季度(7.9%)。

　　相比之下，更前一天发布的我国新增信贷数据，是一季度中为数不多能令人兴奋的指标。数据显示，一季度新增信贷增加2.46万亿，达到了全年30%的目标。其中，3月新增信贷1.01万亿元，创14个月新高；同比增长48.66%，创2010年11月以来最快增速。

　　有海外分析人士认为，新增信贷井喷暗示中国政府正试图避免经济向深渊滑去，货币政策正出现放松迹象。

　　新增信贷“众生相”

　　即便一季度新增信贷令人着迷，但若从分项数据看，结果可能不尽人意。

　　首先，3月新增信贷同比增长1.01万亿，环比增长约3000亿，这主要来自4个部分，分别是居民短期贷款(1500亿)、居民中长期贷款(600亿)、企业短期贷款(500亿)和票据融资(300亿)。从居民短期贷款看，其主要分布在个人短期消费贷款和企业主经营性贷款。3月这部分贷款增加1886亿，远高于去年3月的1460亿；从居民中长期贷款看，其主要分布在个人住房贷款上，但3月环比增长有限，较去年3月更减少2300亿；从企业短期贷款看，这部分主要来自票据融资和短期贷款，但一季度较去年却下降了4000亿，3月环比较2月有所改善。

　　南华期货宏观总监张一伟告诉《每日经济新闻》记者，新增信贷结构性变化显示目前企业信贷需求仍非常疲弱，一方面，目前银行贷款主要给大型企业，另一方面，政府主导的投资特别是房地产在明显下滑。一个迹象是，央企大幅减少了拿地和开工，主要靠旧有项目建设、销售。另外，从去年下半年开始，地方投资、铁路投资都在回落，进一步抑制了企业信贷。至于个人信贷增长有限，主要原因还是买房需求下滑。预计在今年5月前，这一趋势都将得以保持。

　　银行AH股走势分化

　　蹊跷的地方在于股票市场。对于同一个新增信贷数据，银行AH股却出现了不同的解读。昨日，申万银行指数下跌0.1%，14家银行A股中只有3家收涨，涨幅最大的是交通银行(0.42%)。相比于A股，港股市场却像一个出手阔绰的慈善家。请不要羡慕嫉妒恨：周五恒生H股金融指数暴涨3.4%，涨幅领先所有分类指数。其中，传统五大国有银行平均上涨2.8%，农业银行(01288，HK)更是狂飙近6%。

　　海外投资者押注中国将进一步放松货币政策，内地投资者却担心经济能否软着陆。于是，两地银行股出现了迥异的表现。法国巴黎证券首席经济学家陈兴动告诉 《每日经济新闻》记者，对于经济数据，A股银行股和H股表现差异如此之大，最关键原因在于很多海外投资者认为中国经济将硬着陆，极端者甚至认为GDP增速会下滑到6%~7%。但当一季度经济增长在8%以上时，加上新增信贷创新高，反而形成了超预期利好。但对于A股市场，由于不如港股成熟且没有合力，很难想象银行股能持续爆发。

　　一季度是经济底部？

　　如果你能体会一支自己钟爱的豪门球队滑落至保级队伍的感受，你就能想象中国经济带给投资者的感情冲击。几年前，我们是新兴市场最有竞争力的国家，吉姆·罗杰斯大呼他爱上了这里；现在，频频见诸报端的词语却是“着陆”。

　　至于怎么着陆，这并不取决于中国经济是空客380还是图154，而在于如何驾驶。陈兴动认为，一季度中国经济增长8.1%并不意外，这一增速转为季调年化率大概在7.4%。假设未来经济增速保持目前水平，那么2012全年将在7.4%~7.5%。这不是大家想看到的，市场一般只能承受8%左右的增速。新增信贷方面，尽管创数月来新高，但考虑到影子贷款在减少，目前实际融资总量保持不变甚至有所降低，当然，3月确实有所改善，“目前情况看，一季度按季算肯定是经济底部，但按年看2012年触底概率只有70%。”

　　野村证券则表示，中国一季度经济增速略好于预期，修正2012年经济预期至8.4%。预计经济增长很可能在一季度见底，这是因为一些领先指标如官方PMI、新增信贷都表明经济有望在未来数月内复苏。另外，工业产值和零售销售在1~2月都比较疲软，却均在3月有所抬头，这都可能被日益放宽的宏观政策所刺激。尽管宽松政策将帮助经济复苏，但2012年不存在降息可能，理由是经济很快将反弹且3月通胀意外上行，预计年内央行将两次下调存款准备金率。