形势好大家都有肉吃，不好呢？

　　香港股市像一面镜子，映照出内地经济的种种变化。

　　南方周末记者 冯禹丁 发自北京

　　过去一周，在香港上市的内地民企连连遭遇诚信危机导致股价跳水，港股一路阴跌，刮起一场“大陆民企风暴”。

　　最新出事的内地民企是大庆乳业控股公司(港股代码：01007.HK)。2012年3月22日，大庆乳业发表一句话公告称，“因宣布一项与审计师辞任有关的股价敏感信息而停牌”。其审计师德勤·关黄陈方会计师行证实，已辞任大庆乳业审计师一职。

　　审计师辞职，通常是公司财务出现严重问题的信号。停牌前大庆乳业的港股股价报1.68港元，三个交易日内下跌17%。

　　大庆乳业绝非孤立个案。就在其停牌当日，另一只内地民企股大成生化(00809.HK)因子公司贷款突增2倍，引发股价大跌24%。早些时段公布年报的碧生源(00926.HK)、霸王集团(01338.HK)、好孩子(01086.HK)等民企股，也纷纷因业绩欠佳导致股价大跌。

　　“香港市场现在人心涣散，谣言当道，券商大把裁员，人人感到无力、无助。”西京投资主席刘央对南方周末记者慨叹。刘央被称为对内地民企股不离不弃的“女股神”，投资了多只内地民企股。“我感觉这次香港遭到的重创比2008年还严重。”

　　一只青蛙引发的“惨案”

　　“将近4亿的生意，说不见就不见了，很难让人放心。”

　　一周前，博士蛙国际(01698.HK)因为德勤辞任审计师事件，掀开这场民企风暴的最新高潮。

　　2012年3月15日，博士蛙公告称，德勤·关黄陈方会计师行辞任，引得博士蛙的股价当日最大跌幅一度达40%，也停牌于1.68港元。

　　博士蛙股价直线跳水于当日引发投资者恐慌，当日其他多只民企股票纷纷大跌。一位深圳研究港股的私募基金经理宋先生则戏称这是“一场由青蛙跳水引发的血案”。

　　根据该公司网站介绍，“博士蛙国际控股有限公司成立于1997年，是中国内地一家领先和快速增长的儿童产品的开发商和零售商。”在香港股市，龙年生子题材2012年倍受追捧，博士蛙作为一只儿童用品股，在爆出审计师辞任事件前，股价已累计涨幅达到47%。

　　德勤在辞职信中称：“我们仍对财务报表中普遍出现的事项感到担忧，其中例如与一名贵集团的供应商之间的金额为3.92亿元人民币的一笔已记录预付款的存在性及商业实质性；以及贵集团专营OK卡经销商、商品经销商及贸易供应商的存在性，以及与上述实体之间已记录的交易的商业实质性。”

　　德勤的举动引发投资者对博士蛙公司假账风险的恐慌，“将近4亿的生意，说不见就不见了，很难让人放心。”一位港股投资者抱怨说。

　　南方周末记者在查阅博士蛙招股书时发现，博士蛙与供应商的账款通常须向供应商垫付总采购价最多30%作为预付款项，并计入“供应商垫款”一项。

　　博士蛙2011年6月底止的中报显示，当时其预付款只有1.64亿元，但经营现金流已为-9.23亿元，其中增加存货便支出了逾3亿元。公司的解释是，由于采取预付款方式采购以降低存货采购成本，导致采购支出大幅增加。

　　一位业内人士告诉南方周末记者，博士蛙的3.92亿元预付款是因为2011年门店扩张太快，因此向供应商购买货品大增，支付供应商的预付款也随之快速上升。但现在门店销售不旺，儿童用品积压严重，德勤要求对这些预付款提取坏账准备，“但博士蛙想继续挂账而不计提坏账，因为一提坏账，就意味着利润会大幅缩水。”德勤则不同意预付款继续挂账，所以引发双方闹翻。

　　截至发稿时，博士蛙未回复南方周末记者的采访要求。

　　诚信危机逼近民企港股

　　扎堆而至的诚信问题集中暴露，令港股投资者本已如履薄冰的信心更加动摇。

　　一般来说，审计师辞职属公司财务出严重问题的明显信号。2011年，德勤就曾因公司财务问题辞任纳斯达克(微博)上市公司中国高速传媒(CCME)及东南融通(LFT)的审计师一职，这两家公司随后均被停牌和退市。“审计师辞职等同公司被判死刑。”申银万国(微博)证券香港联席董事王雅媛认为。

　　除审计师辞职外，近期港股民企的其它麻烦更不少。

　　就以最新出事的大庆乳业来看，该公司实际控制人为董事长赵宇，赵个人持有公司52.17%的股权。2月22日，大庆乳业曾公告称将收购名峰集团的全部股本。名峰集团属下有两大公司——富善(中国)有限公司和金天然集团。

　　在大庆乳业2010年10月赴港上市时，其招股书中声明其执行董事夏元军2008年12月23日前直接控制金天然30%股本权益，而大庆乳品的前执行董事潘先生曾是金天然的执行董事兼法定代表人。

　　上述收购曾引来一片质疑声：既然在2年前上市时撇清与金天然的关联关系，为何又在2年后又要通过收购名峰集团来获取金天然的股份？

　　3月22日，上市仅一年多的岁宝百货(00312.HK)也公告称，因须向审计师“提供部分其他资料”而延迟公布业绩。审计师知会岁宝，公司需向审计师提供包括于中国收购两项物业所支付的押金等若干数据，2011财年业绩将延至3月30日发布。公告中提到的该笔押金相当于岁宝截至去年底资产总值的约6%。

　　公告发出后，岁宝股价当天放量暴跌18.4%，单日蒸发市值5亿港元。

　　资料显示，岁宝自2010年11月挂牌以来只公布过两项收购，即2011年12月以1.68亿元人民币收购汕尾地块，与2011年5月以2.625亿元收购的深圳地块，两幅地块均作为兴建商场用途。其中深圳地块押金金额为1.31亿元人民币，汕尾地块首期支付款项为8900万元人民币。

　　有业内人士对香港媒体表示，以行内人的理解，上述公告意味着很可能审计师未能获得相关押金支出的确认文件。

　　此外，近期豪特保健(06880.HK)还爆出全年纯利仅达到招股书预测约30%致股价大跌；中国农产品交易(00149.HK)的审计师透露其持续经营“存在重大不明朗因素”等事件。

　　扎堆而至的诚信问题集中暴露，令港股投资者本已如履薄冰的信心更加动摇。恐慌之下，港股民企多只股价跳水。就连一些业绩优秀的民企股也被市场恐慌情绪所传染。女鞋领先企业百丽国际(1880.HK)在公布业绩前，股价一度下跌超过5%。但业绩公布后，百丽全年盈利仍升24%，符合市场预期，下跌只是一场虚惊。

　　环境好大家都有肉吃，不好呢？

　　一旦经济遭遇困境，内地民企前期粗放式经营模式的弊端也就一览无遗。

　　这不是香港第一次刮起“民企风暴”。2011年，一场自美国发起的针对中国反向并购公司的做空潮(参见本报2011年5月26日“追杀中国造假股”一文)，也曾将民企财务风暴烧至香港。

　　当时许多香港上市公司受到牵连和质疑，中国森林(00930.HK)、瑞金矿业(00246.HK)、群星纸业(03868.HK)三只民企股更因财务不合规、营收存疑等问题导致审计师辞职，至今均未复牌。

　　有分析人士指出，此次出问题的博士蛙、大庆乳业和岁宝等公司均是2010年9月之后上市，这与金融海啸后市况欠佳、监管相对不严有关。而内地民企账目粉饰情况看来颇为严重。据香港《信报》报道，民企风暴已引起香港证监会关注并致电多家券商，提醒注意流动资本状况，定期进行压力测试。

　　多位受访人士认为，民企爆发财务问题并非一日之寒。

　　华富嘉洛证券投资经理关炜翔对南方周末记者表示，此次民企风暴的根本成因之一，是大部分民企均由大股东持有五成以上股权，对公司拥有绝对控制权，容易将上市公司视为私人资产，“大多数其实只是公司治理不佳而酿成严重后果”。

　　王雅媛也认为，民企账目有水份及公司账目跟老板私人账目过分有关连，是存在已久的问题，“中国人做生意一向偏向过度借款，当经济畅旺或市场资金充裕时，老板可以四处借钱渡过难关，问题不会浮上水面。但现在形势变了。”

　　但也有分析认为，民企风暴仅仅是香港和内地政治、经济现状的一面镜子。

　　香港第一上海证券公司分析师岑智勇告诉南方周末记者，此轮港股跌势与香港第4届特首选举前夕的形势不明朗有关，加之一些公司配股致使市场资金面紧张。而一旦形势明朗，加上美联储主席伯南克暗示新一轮量化宽松政策的动向，3月27日港股则大涨1.83%，站上21000点。

　　宏观数据显示的经济形势的确不容乐观。汇丰中国3月制造业PMI初值降至48.1，1-2月规模以上工业企业实现利润同比降5.2%，国企利润三年首现下滑，都折射出中国经济增速放缓的隐忧，使市场观望气氛浓厚。

　　i美股网站上的港股投资者邢谦(化名)对南方周末记者说，“环境好时大家都有肉吃，规模扩张成为最简单快速的获利手段，而一旦经济遭遇困境，前期粗放式经营模式的弊端也就一览无遗。不只是民营企业，大部分国企也是这样。”

　　在香港一位基金经理看来，近期港股的卖空潮，还与内地的政局变化有关。他告诉南方周末记者，香港股市中，有不少庄家来自重庆和四川，他们操纵的资金高达数十亿元。

　　“那些有川渝背景的庄家紧急抛售，抽逃资金，这就和当年陈良宇案案发时，一些上海背景的庄家撤离香港一样。”他说，“而一些国外资金重仓的股票，比如腾讯，则比较稳定。”

　　“失手的”与“扫货的”

　　“欧洲股神”安东尼·波顿再次因重仓博士蛙和增持霸王股份而损伤惨重，而同样遭受损失的“女股神”却获得了3亿美元的新融资。

　　此次民企风暴中，一些著名投资人再度失手。

　　有“欧洲股神”之称的安东尼。波顿(Anthony Bolton)，继2011年不幸押宝被浑水公司猎杀的香港公司嘉汉林业(TRE)之后，再次因重仓博士蛙和增持霸王股份而损伤惨重，一周内亏损近1900万元港币。彭博数据显示，波顿操盘的富达中国特殊情况基金早在2011年8月已持股博士蛙约424万股，若仍维持该持股量，截至3月21日损失约381万港元。

　　据香港媒体报道，自2011年7月爆出二恶烷事件后波顿并未抛售霸王，直至8月中才减持股权至5%以下，当时估计已亏损约7亿港元。3月8日，波顿以每股1.4港元均价再度买进霸王4322万股，持股量重上5.7%的须披露水平。不想霸王在上周两个交易日内大跌约24%，富达所增持股份在短短7个交易日已亏损近1500万港元。

　　此外，富达持有的碧生源等，近期也都大跌。

　　另一位对民企股“不离不弃”的“女股神”刘央虽未涉及上述“风暴股”，却也被媒体报道旗下基金今年回报仅6%，年初以平均每股9.425港元增持106万股中金再生(00773.HK)，涉1000万港元，股份市值蒸发逾百万港元；同期以4500万港元增持昊天能源(00474.HK)，至今损失1700万港元。

　　对此刘央回应道，有关报道仅是片面事实，实际上她的基金从2011年9月份中金再生股价在6港元左右的低位，就增持该股而无需披露。3月27日，中金再生公布全年业绩：股东应占溢利约18.62亿港元，年增长110%，股价涨至8.66港元。“现在这只股我还是盈利的。”刘央说，而昊天能源也是她坚信会大涨的一只资源股。

　　刘央坦承，2011年她执掌的基金表现的确不令人满意，“跑输大市，但损失完全在可承受范围之内。”但西京在2011年8、9月份的股市低点已大举进场扫货，她持有的股票中，至今仍有不错的反弹涨幅，比如中国黄金国际(02099.HK)，股价已从年底买进时的约20港元涨至38.3港元。

　　年初，西京投资刚获得了两笔共3亿美元的融资。“别人都无影无踪了，这时候还有谁能融到钱？为什么投资人信任我？”刘央自问自答，“我的投资理念和对民营企业的信心一如既往。”