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　　每经记者 韩海龙 发自深圳

　　3月28日，内地果汁行业龙头企业汇源果汁(01886，HK)交出了一份全年盈利3.1亿元，同比增长56.6%的成绩单。对于这份看起来很美的成绩单，市场给出的答案却是——股价下跌5.48%。“离奇”的下跌背后，是市场人士对其业绩“注水”的质疑。

　　另外，统一企业中国(00220，HK)27日晚也发布年报，其2011年果汁的销售额已经突破30亿元，迫近汇源果汁全年38亿元的营业收入。而汇源去年营收相比2010年的37亿元并无较大变化，其销售成本甚至从2010年的23.5亿元增长至28亿元左右。

　　业内人士认为，汇源果汁在其细分领域内或进入瓶颈期，2012年果汁市场的头把交椅会否易主成为一大悬念。

　　汇源果汁业绩成色“不纯”

　　汇源果汁2011年业绩报告显示，公司报告期实现净利润3.1亿元，较上年同期增长56.6%；实现营业总收入38亿元，较上年同期37亿元微增3.2%；销售成本达到27.95亿元，较上年23.46亿元增加19.1%。公司全年实现毛利10.3亿元，公司整体毛利率从2010年的36.7%降至2011年26.9%。

　　但昨日汇源果汁下跌5.48%，报收2.76港元。为何交出一份如此“靓丽”的成绩单后，汇源果汁依然遭到资本市场的抛弃？

　　首先，汇源果汁收益表中，一项名为“可换股债券的公平值变动所产生的未变现收益”的科目成为业绩大幅转变的关键点。该科目2010年数值不足7000万元，到2011年则猛增至3.4亿元。第一上海证券首席策略师叶尚志(微博)在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，市场看出汇源果汁的溢利里面有水分，股价回落肯定会非常明显。

　　记者发现，扣除“可换股债券的公平值变动”等因素，公司2011年盈利仅为0.369亿元，同比大跌79.61%。

　　其次，汇源果汁2011年营收近乎停滞不前、销售成本却大幅度攀升。核对汇源果汁2011年业绩不难发现，其38亿元的营收相比2010年的37亿元并无较大变化，其销售成本甚至从2010年的23.5亿元增长至28亿元左右，同比增加19.1%。公司整体毛利率下降了近10个百分点。

　　叶尚志评论称，公司的业绩比预期差，而且业绩或存在水分，股价因而回落非常明显。

　　市场霸主地位受考验

　　值得注意的是，同为饮料行业巨头的统一企业中国在3月27日晚对外发布了2011年业绩公告。与汇源果汁不同的是，市场对于统一企业经营溢利由5.58亿元下降至2.61亿元的业绩表现，做出了公司股价盘中涨幅一度超过5%的反应。

　　叶尚志强调称，需要注意到一点，市场对于两家公司股价不同反应的一个重要原因是，统一企业中国2011年营收为近170亿元，同比上升34.5%，而汇源果汁比2010年没有较大变化。事实上，统一2011年果汁销售额已经突破30亿元，同比增长20.1%，迫近汇源果汁38亿元的营业收入额。

　　对于盈利下降的原因，统一企业给出了受制于成本上涨的解释。统一企业公告显示，其名为“所用原材料、包装材料、易耗品及购买商品”的一项费用由2010年的70亿元猛增至100多亿元，一个重要原因正是涉及果汁产品部分的原材料价格上涨所致。

　　中投顾问食品行业研究员梁铭宣认为，汇源果汁主要在中高浓度果汁市场上占据重要地位，而这一市场领域逐渐趋于饱和，因而增长速度呈现放缓态势。而统一企业中国主要在茶饮料和低浓度果汁市场上占据较高市场份额，尼尔森数据显示，中国整体果汁市场依旧以低浓度果汁为主，2011年低浓度果汁占整体果汁比率高达77%。

　　值得注意的是，与汇源果汁2011年果汁产品销售额仅增长3.2%相对应的是，其2011年销售及营销开支由2010年的10亿元下降至9.3亿元。同期，统一企业中国销售及市场推广开支由33亿元增长至约43亿元。

　　有行业内分析师认为，这反映出汇源果汁在其细分领域内或进入瓶颈期，38亿元高浓度果汁销售量已经不小，公司肯定会考虑广告、营销开支的边际效益，效益低了，开支必然会有所减少。而统一企业中国正好相反，市场推广开支还在大幅增长，表明公司在低浓度果汁市场处于扩张期。

　　叶尚志认为，这就意味着，一旦2012年行业内成本压力下降，统一企业中国的业绩将会迅速释放出来。

　　统一企业中国与汇源果汁在果汁市场上的“龙虎斗”正在激烈地上演，头把交椅会否易主成为2012年的一大悬念。