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　　万涛 2012-02-03 00:45:41  

　　偿付能力紧箍咒再次响起。

　　2月1日，新华人寿(601336.SH，01336.HK)发布的一份董事会决议公告中称，将发行不超过人民币100亿元的5年期次级定期债务，以及总额不超过人民币50亿元的10年期债务融资工具，以提升公司的偿付能力充足率。但该上述决议尚待监管部门批准。

　　值得一提的是，作为国内保险第四股，新华人寿去年12月中旬才刚刚实现了A+H同步上市。业内人士指出，上市不足两月就出再融资计划，实在令人大跌眼镜，却也在“意料之中”。

　　中金公司2日发布研究报告指出，如果新华保险发行150亿债务融资，偿付能力水平将提升至250%左右，能够支撑公司未来2-3年的较快业务增长。

　　而招商证券(微博)则提示，发行债务将加重新华保险2012年的财务费用，按平均5%的利率计算，年利息支出高达7.5亿元，考虑2012年不全年支付，对净利润影响在10%以上，短期对公司有所冲击。

　　投资之限或将释放

　　偿付能力长期不足，一直是悬在新华人寿头顶上的“紧箍咒”。2008年和2009年末，新华人寿偿付能力充足率分别为27.74%和36.19%，远低于保监会的监管要求。

　　为了提高偿付能力，新华人寿先后于2010年底和今年三季度，向股东定向增发募集资金140亿元和发行50亿的次级债。

　　然而，截至去年三季末，受资本市场大幅波动等因素影响，整个保险行业偿付能力水平普降，新华人寿的偿付能力充足率也跌至86.58%，再度跌破保监会的监管红线(100%)。

　　2011年12月15-16日，新华人寿A+H股相继挂牌上市。原先预计在两地合计上市融资约40亿美元，由于市场波动，其实际融资额大幅缩水。新华人寿公布的数据显示，两市共计融资约120亿元人民币。

　　业内人士指出，从最初的预计融资约40亿美元到最终不足20亿美元，新华A+H上市的融资额的缩水，对偿付能力的提升有限。“但上市意味着股市融资渠道已经打通，便于其今后从股市融资，从而保持偿付能力达标，及未来公司业务发展。”

　　一位新华人寿的高管透露，2011年末，新华人寿的偿付能力充足率在150%之上，达到了保监会监管II类水平。一些此前因偿付能力不足而受限的创新型投资业务也将相继开展。

　　事实上，偿付能力不足给新华人寿带来的，最为直接的负面影响便是投资范围受限。因此新华人寿此前的招股书中也曾特别强调，“一旦上市成功，偿付能力获得大幅改善，新华人寿将获准进行境外投资、未上市公司的股权、不动产、无担保债权以及基础设施项目债券投资计划等。”

　　而据新华人寿的公告显示，新华董事会已审议通过了关于境外投资方案、开展股权投资和不动产投资管理等议案。

　　次级债空间且尽

　　据前述分析师测算，由于上市募集资金的规模有限，2011年末新华人寿的偿付能力水平仅略高于150%的监管II类水平。“但保险公司偿付能力充足率水平受股票市场和债券市场波动的影响较大，新华人寿依旧面临较大的资本金压力。”

　　值得一提的是，这是新华人寿首次采用“次级债+债务融资工具”的方式进行融资。业内人士指出，主要是受到次级债发债空间的限制。

　　根据保监会去年10月起正式实施的“次级债新规”，保险公司偿付能力充足率低于150%或者预计未来两年内偿付能力充足率将低于150%的，可以申请募集次级债。但募集后，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度未经审计的净资产的50%。

　　前述分析师表示，以目前新华人寿的净资产规模来看，若此次100 亿次级债全部获准发行，新华人寿累计发行次级债余额将达到150 亿元，接近净资产50%的监管上限。

　　他指出，此次100亿元的次级债若获得监管部门的批准，新华人寿的偿付能力水平将有望上升至200%以上。

　　去年底，中国平安(微博)曾公告称发行总额不超过260亿的可转债。业内人士指出，“债务融资工具目前仍是保险公司的一种尝试。至于通过债务融资工具募集的资金能否计入偿付能力，目前保监会尚无明文规定。”

　　此前1月召开的全国保险监管工作会议上，保监会主席项俊波曾表示，鼓励公司通过多种渠道补充资本，缓解偿付能力压力。“以次级可转债、混合资本债券和次级定期债券为重点，研究制定有关制度，拓宽资本补充渠道，优化保险行业资本结构。”

　　数据显示，2011年新华人寿共实现保费收入947.97亿元。

　　(本报记者包慧对本文亦有贡献)