李隽

　　分析称或缘于新股基数大，以及投行业绩粉饰

　　随着汇丰控股(00005.HK)昨日公布了半年净利润上升35%，港股市场的半年业绩报告期也正式拉开帷幕。尽管不少分析人士预期多数上市公司的净利润可望实现稳步增长，然而让人遗憾的是，多家于2010年上市的次新股发布了盈利警告或者是利润下滑的公告。

　　多家公司“业绩变脸”的原因包括销量下滑、原材料价格急升所导致的成本上涨，人民币升值和税务优惠被取消等等也是部分原因。分析人士认为，这也和香港去年下半年新股排队上市的火爆，造成新股数量较多有关，因此“变脸”企业的基数也较大；另一方面，投资银行为争取更多佣金收入，也对企业业绩有所粉饰，尽职调查也可能没有做好。

　　在发布盈利警告的次新股中，其中有两家是和汽车配件零部件相关。主要于内地从事制造以及销售汽车零部件的畅丰车桥(01039.HK)日前公告称，预期今年上半年净利润将较去年同期下降，主要是因为中型和重型卡车市场疲软，使得销量下跌。此外，同样于去年9月上市的中国汽车内饰(08321.HK)，主要在内地从事汽车内饰件的无纺布制造以及销售业务，因为原材料价格急涨，导致毛利率下降，第一季度亏损143万元。

　　其他出现“业绩变脸”的半新股，还包括去年10月上市的荣丰联合控股(03683.HK)和金风科技(02208.HK)，去年12月上市的世达科技(01282.HK)以及去年11月上市的雅士利(01230.HK)。

　　荣丰联合控股主要从事船舶租赁业务，截至3月31日全年净利润大幅下跌78.66%至413.1万美元，原因包括干散货船日均租金大幅下跌，以及上市重组后发生的各种开支费用。而雅士利主要在内地生产以及销售婴幼儿配方奶粉以及营养食品，预计上半年营业额同比有所上升，但净利润将同比显著下滑30%~40%，主要原因是原材料成本上涨、广告开支增加以及税务优惠的取消。而世达科技则是电容触控与指纹生物识别装置产品的生产商，中期业绩有所下跌的原因包括产品组合改变、生产成本上升以及人民币升值等。

　　上述多家“业绩变脸”的次新股，除了荣丰联合以外，其余均已经破发并且较发行价大幅下滑，其中畅丰车桥较发行价大跌52%，中国汽车内饰跌36.5%，雅士利跌63%，世达科技跌66%，金风科技跌67%。

　　一位创投业人士认为，香港于2010年的新股发行火热进行，由于新股基数较大，也造成了“业绩变脸”情况较多，而预计一旦企业正式公布业绩，也会造成股价进一步受压；不过这相对于内地市场而言，“变脸”的企业比例已经相对较小。

　　该人士也称，新股上市前部分投资银行会大力粉饰公司业绩，争取得到较佳的估值上市，从而获得更高承销佣金。其中很可能会把上市前下个年度的收入，提早于上市前一期的财务报告中确认，并且把部分费用尽量资本化，这就会导致下个年度的支出增加和收入减少，从而造成这些公司出现业绩变脸的情况。

　　他认为，这不一定代表公司前景暗淡，如果经营情况正常，上市后尽管一两年内会有业绩的波动，不过也会在往后年度利润恢复平稳增长；另外，投资者需要多留意企业的现金流状况，只有收回来“真金白银”才是真正的盈利。

　　香港一位知名投行人士则认为，在市场气氛炽热的日子，投资银行业务的利润非常高，新股发行业务可以抽取非常可观的佣金，加上发行额度大，使得佣金可以支撑投行对员工巨额的奖金；对投资银行来说，要做好新股业务，就要把握好每个机会，在任何时候都要观察和准备好，在市场炽热、时机配合的时候，马上要把项目推出市场，因此其实投资银行家在某种程度上也可以称为机会主义者。另外，保荐人没有做好尽职审查，也是造成业绩变脸的原因。