谭璐

　　亚洲首富李嘉诚旗下的公司收购英国电网的具体融资方案于8月23日披露，究竟这桩收购是否划算？

　　长江基建(01038.HK)、香港电灯(00006.HK)以及李嘉诚基金会，合作收购法国电力集团(EDF)持有的英国电网100%权益。在交易作价700亿港元中，70%将通过项目融资来支付，其他30%(约210亿港元)，则分别由长建、港灯及李嘉诚基金会各负责40%、40%和20%。

　　最新披露的资料显示，长江基建与港灯将最多各自出资86亿港元，加上分别垫付的股东贷款42.4亿港元，两间公司分别提供的最高总资金约为128.4亿港元。

　　有香港证券界人士对本报记者表示，有关收购消息在7月30日公布之后，长江基建与港灯两个公司的股价走势向上，因为市场多数看好这个收购，估计英国电网项目的内部回报率料可达12%以上。收购行动完成后，长江建设的负债比率只有24%，因此仍有足够能力收购其他海外资产。

　　反垄断审查料可通过

　　根据长江基建的公告，长江基建、港灯以及李嘉诚基金会将以40%、40%和20%的股权比例，组成竞投公司收购英国电网。在接近700亿港元的总代价(包括股本代价与承担债务)中，股本代价约为384.75亿港元。

　　如果要约获得卖方接纳，预计竞投公司将取得最多142.16亿港元的银行融资，其中约80.46亿港元将作为股本代价部分的资金，另外约61.7亿港元将用作支付收购完成后的公司营运资金。其他需要的资金，将由上述三家公司各自出资以及垫付贷款。

　　不过此次交易并未尘埃落定，需要得到欧洲方面监管机构的批准，以及港灯的独立股东的批准。因为参与此次收购的三家公司相互持股——李嘉诚基金透过和记黄埔持长江基建84.58%的股份，长江基建又持有港灯38.87%的股份，根据香港的上市规则，有关控股关系将要求港灯的独立股东批准，收购交易才可进行。

　　如果卖方向竞投公司发出不准备进行收购的通知，或者在今年10月24日之前尚未向竞投公司发出接纳通知，则卖方需要向李嘉诚方面的竞投公司支付上限约6050万港元的费用，以及其他相关费用。而如果因为任何相关股东不批准交易，李嘉诚方面的公司需要向EDF支付12.1亿港元的费用。

　　不过，长江基建董事总经理甘庆林对记者表示，有信心这个大型的收购项目可以获得欧盟方面的反垄断审查，因为目前长江基建在英国全国电网的市场占有率为25%，气体供应网络的市场占有率只有10%，在水厂方面更少，占有率只有5%。

　　而收购项目对于长江基建本身的影响，甘庆林指出，(收购)将刺激公司的盈利前景上涨。综合部分证券商的估算，在收购项目中，长江基建占40%股权，如果在今年第4季度完成收购，则明年长江基建的盈利将会有17%至35%的大幅增长。

　　长建总负债上升45%

　　市场如此看好英国电网资产未来的盈利贡献，皆因受管制行业的回报有保证。李嘉诚要收购的EDF，拥有包括三个受规管的供电网络，覆盖伦敦、英格兰东南部以及东部，向780万客户提供服务，为英国提供近四分之一的电力，是英国最大的供电商。数据显示，计划收购的资产在截至2009年12月底的财政年度，除税前纯利约80.92亿港元，资产净值约为279.41亿港元。

　　根据长江基建的中期业绩报告，截至6月底，其手头现金约为100亿港元。甘庆林表示，所有项目融资在投标时已经完成。收购项目有70%为项目融资借贷，只有30%是资本金(包括现金)，而且不排除会通过银行贷款等途径再融资。所以长江基建用手头的约100亿港元支付收购金额后，还剩下约20亿港元的现金。

　　长江基建方面透露，在2010年6月底，其未经审核资产总值及负债总额分别为514.52亿港元和94.09亿港元。在交易完成之后，则未经审核的资产总值及负债总额将分别为556.86亿港元和136.43亿港元。这意味着，完成收购后，负债总额将上升45%。

　　收购英国电网对于长江基建而言，不仅是开拓海外市场，也是收入结构的调整策略。目前，长江基建约60%的收入来自港灯，40%的收入来自海外，而港灯75%的收入来自香港。

　　而在英国电网的收购完成之后，甘庆林指出，港灯在长江基建的收入占比将降到40%左右；港灯自身的收入比重中，香港与海外地区的比例也将变为55%和45%，香港地区的收入贡献比例将下跌。