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　　申银万国 陈国喜

　　吉利汽车 (0175 HK)前7个月的销量同比增长32%，为162361辆。其中，154,755辆来自国内市场的销售，同比增长61%，增速高于乘用车行业27%的平均增速。

　　吉利汽车2009年上半年的收入为59.49亿元(人民币，下同)，比2008年上半年的44.09亿元同比增长35%。这主要由2009年上半年30%左右销量增长所带动。同时，吉利通过销售结构的改良，保持了平均售价的稳定。相对高端的远景、金刚、自由舰和熊猫等车型贡献了86%的销量。吉利汽车2009年上半年的净利润同比增长21%，为596亿元。由于高价原材料的消耗，带来了一定的毛利率压力。

　　鉴于国内需求依旧强劲，出口有望复苏和吉利众多新车型，我们相信吉利的销售在2009年下半年将保持强劲。如果出口在2010年没有明显的复苏，我们预计吉利2009年和2010年的销量分别为28万辆和34.4万辆。在这一保守假设下，我们预测吉利汽车2009年和2010年的销售收入分别为115.7亿元和138.7亿元。净利润预测分别为11.94亿元和14.14亿元。每股收益为0.173元和0.200元。

　　如果出口在2009年底和2010年复苏，我们预测吉利汽车2009年和2010年的销量分别为29万辆和39.5万辆，同比分别增长42%和36%。在这一乐观假设下，我们预测吉利2009年和2010年的利润分别为12.36亿元和16.24亿元。每股收益为0.179和0.230元。

　　吉利汽车目前的估值为2009年11.5倍和2010年10.4倍。我们认为吉利的合理估值为2009年13倍。上调目标价为2.50港元，维持“增持”评级。不过，我们认为出口业务可能为吉利带来向上的空间。