新浪财经讯 6月23日新浪财经特邀家电产业研究专家陆刃波、国信证券商业行业首席分析师胡鸿轲作客《财经会客厅》，解读后黄光裕时代国美电器发展的若干重要因素。分析师称国美电器复牌首日大涨68.75%之后，股价仍有上涨空间。以下为访谈实录。

　　各位新浪网友大家好，欢迎您来到本期《财经会客厅》，我是主持人权静(blog)。今天停牌长达7个月之久的国美电器终于复牌了，随着中国前首富黄光裕被调查，国美电器走过了艰难的七个月，贝恩资本宣布入股国美，今天国美电器正式复牌，我们请来了两位专家跟大家共同讨论后黄光裕时代国美电器的发展。首先介绍一下坐在我左边的是现任中国电子商会副秘书长，也是家电产业研究专家陆刃波老师，欢迎您陆老师，跟新浪网友打个招呼。

　　陆刃波：

　　下午好，网友们。

　　主持人权静：

　　除了陆老师之外，还有一位嘉宾在上海，国信证券商业行业首席分析师胡鸿轲分析师，他在电话上随时解答网友的问题，也参与我们的分析和讨论。胡鸿轲您好。

　　胡鸿轲：

　　您好主持人，网友朋友大家好。

    复盘涨68% 投资者看好国美未来发展

　　主持人权静：

　　国美今天港股开盘之后大涨了68%，具体盘面的表现，开盘就报了2港元，全日冲高回顺，收盘在1.89港元，涨了0.77港元，之前的收盘价大涨68.75%，高见到2.32港元，总得来说是非常不错的表现，先问问两位嘉宾，对今天国美开盘第一天的表现怎么看？

　　陆刃波：

　　股民对国美的信心，对这个产业的信心，包括对中国经济的信心，都是很高涨的，所以你刚刚讲了，国美停牌七个月之后，今天有这么高的涨幅，说明是对国美的未来，对这个产业的未来，我认为股民是保有希望的。

　　主持人权静：

　　胡鸿轲您怎么分析的？

　　胡鸿轲：

　　我是这样看的，它的走势是冲高回落的走势，开盘之后一直冲到2.3元左右，这个可能就是说一部分资金确实看好国美未来的走势，包括估值比较高，踊跃买入。之后的股票的回归可能跟香港市场，国际市场更理性一点，更多资金是看预期的兑现，前半个小时10点到10：30买的是预期，10：30到下午4：00，股票是回落的过程，一个是跟恒生指数下跌有关，我个人的感觉大家等待好的重组之后业绩兑现，如果仅仅是预期的话，直接就反映到位的话，跟内地还是不太一样的，是两种心理导致今天的走势，最终回落，我个人感觉涨68%，这是比较合理的，从停牌到现在整个恒生指数从一千多点涨到一万七千多点，有更多的补涨成分在里面。

    国美股价仍有上涨空间

　　主持人权静：

　　刚才提到在预期之后的业绩支撑，目前据您分析国美业绩足以支撑良好的开局和未来的走势？

　　胡鸿轲：

　　从单纯A股来看，包括香港的估值，我这样看的。对于它这样的公司，2008年营业收入大概500亿左右的水平，但是今年收入同比下降20%左右，按照趋势来讲，大概是400亿左右，这其中有几个原因，第一个原因关了几个门店，原来靠收购门店的，一部分绩效不是很好的门店关掉了，第二是行业的冰点，苏宁的门店也是负的12%左右的水平，现在400亿的收入，还是比较扎实的，水的成分相对来说比较小一点，如果好的话，收入增长各方面还有不错的增长，这样给25倍市盈率或者1倍的适销率，总市值400亿左右，如果按照这种增发或者配股，能兑现的话，总股本应该在166亿到180亿左右，根据大家认购的情况不同。这样算下来，它的股价合理，应该在2.35元到2.5之间，回落到1.9元的股价，上面的空间等着刚才说业绩是不是能兑现，是这么一个对应关系。我个人感觉整个行业包括消费一季度，2009年冰点，我们可以说二季度或者三季度，应该不会比一季度更差，或者差得特别厉害，这样的话，我觉得未来还是可期的，对国美的股价。

　　主持人权静：

　　用一句话，您觉得国美业绩还是比较扎实，未来有可期待的上行空间。

　　胡鸿轲：

　　对，是这么一个结论。

　　主持人权静：

　　陆老师怎么看？

　　陆刃波：

　　对，胡先生讲得很清楚，对家电行业，对消费类电子产品，国家采取一系列政策，今年上半年，从家电下乡，到现在以旧换新，还有一系列比较扎实的，政府采取一系列战略措施，刚刚分析来讲，一季度是一个冰点，我们认为未来下半年或者现在下半年，我们认为都以一个好的上升的态势的出现。家电连锁行业同样的。不管是从行业来分析，这是一个朝阳产业。来分析国美企业，已经在最低点了，未来经济形势这么好，一个是贝恩投资者进入，还有今天股市的复牌，都是利好的消息。所以未来国美也好，这个行业也好，都会以向上上升的态势出现。

    贝恩投资不算捡便宜货 而是双赢格局

　　主持人权静：

　　总得来说，两位嘉宾对国美今天高开涨68%的成绩认可，对未来的走势表示乐观。国美今天开牌的事件当中，除了股价的表现之外，大家都在讨论一个现状，在昨天国美的公告当中，贝恩资本有条件认购了约18亿港元的转债，同时国美董事会建议，以每股0.672港元公开发售，两项加国美总共融资不少于32亿港元，这个公告对国美今天的走势来说异常重要，我们分析一下贝恩当前作为这个时点上的投资者，在低的价格进入，是否存在抄底的判断？

　　陆刃波：

　　这种基金的介入，购买也好，我认为都是双赢的，或者多赢的局面会产生，国美到目前为止，国美所希望的一个是资金的问题，贝恩进入以后，会解决它的资金紧张的局面。第二贝恩资金进入以后，我们今天也看到了，在香港股市的复牌，这都是连在一起的。国美需要贝恩这样的战略投资者，贝恩也需要寻找好的投资机会。现在看来，不管是对国美，对贝恩也好，对未来股民也好，都是双赢或者多赢的格局。我认为不认为谁占谁的便宜，这种市场的形势，我认为是正常的。国美也不会不希望贝恩进入，贝恩不看好国美，也不会进入，今天的投资者进入，是多赢的局面。

　　主持人权静：

　　胡鸿轲怎么看待？

　　胡鸿轲：

　　我个人看待贝恩资本的进入不仅仅是二级市场的投资者，对二级市场投资者有抄底的概念，最低点买进去了，对于他来说，他是战略性的财务投入，他有肩负的历史使命，改造这个公司，使公司的价值得到很大的提升，因为贝恩资本的进入，使价值量有很大提升。贝恩资本更多关注这块的价值，而不是关注我能多少多少比这这他们他们之间矛盾的焦点，从股价来说，贝恩资本进入的时机比较好，入股价1.1港币左右，正好是金融行业的低点，当时恒指在一万点左右的时候对应的股价，从这方面，对于贝恩而言，有双重收益，一方面是正好机遇巧合，赶上金融大底，另外一方面可能将来会享受到，因为贝恩资本进入而获得更高的超额收益。

　　主持人权静：

　　其实我们不能简单地以贝恩的抄底来定义这件事情，而是说它是新的战略投资者，在国美的特殊的历史时刻时点上进入这家公司，对未来的股权管理结构和未来国美的发展起到至关重要的作用。

　　陆刃波：

　　贝恩进入以后，并不是多少的股份，几个董事，它对未来公司管理发展的框架，战略定位，贝恩都会介入的，未来对国美来说，公司治理结构都会有改变。

　　主持人权静：

　　谈到公司的治理结构，昨天国美新闻发布会，陈晓也表示，贝恩的入股改善公司的治理结构，同时很多记者现场问到一个比较敏感的问题，就是黄光裕的股份将会怎么样处理的问题，当时陈晓也是表示没有考量过要出售黄光裕的股份，目前在黄光裕的处境尚未明朗的情况下，又有新的战略投资者成为第二大股东，未来公司的管理格局将会产生什么样的变化呢？

　　陆刃波：

　　这个问题现在都很敏感，目前从资本结构来看，黄光裕的股份还是最大，目前为止黄光裕出了问题以后，管理团队还是合理的，因为他是职业经理人的团队在国美运营。国美通过这段时间职业经理人团队运营，使他现在看来国美没有出现大的问题，特别是现在资金问题解决以后，还会向好的方向发展。所以如果职业经理人团队能够保持稳定的话，未来的国美也会向好的方面去发展。

　　胡鸿轲：

　　我觉得贝恩入股以后，对企业是传承加创新的概念，所谓窗撑我们不能否认国美的成就，国美的诞生包括和苏宁的竞争过程中，我觉得在整个家电价格各方面确实使整个国美都是受益的，大家买到更便宜的商品，更快的把家电进行普及化，这都是他有很大的历史贡献性的。国美有它的成功之处，也有失败之处，我感觉成功的需要保留，也就是现有的管理团队，并不是一无是处，但是有很优秀的，现在基础的框架并没有改变，当然我们需要把原来可能在战略发展等等各方面一些和时代不是很一样的，我们期待贝恩资本进入之后，有一个大的改变，使它和这样时代的脉搏走在一起。

　　主持人权静：

　　一个很详细的问题，当贝恩资本进入了之後，你认为黄光裕在国美内部的影响力将会受到什么样的影响？

　　胡鸿轲：

　　我个人觉得一个企业的文化很难一下子颠覆掉，可能原来黄总的管理文化，我个人认为可能还会有一段的时间延续，因为毕竟他的大股东地位并没有改变。这个是导致了他的文化，我个人认为会有很长期的延续。

　　主持人权静：

　　陆老师您觉得，未来的黄光裕影响力在国美会变成什么样的的？

　　陆刃波：

　　一个企业我们也要讲规范，不能靠个人的影响力，未来是靠速度，靠团队意识，而不是靠某个人的文化来影响企业的制度。我认为未来国美的运营，国美的管理，国美的发展，我认为要靠制度，要靠整个管理团队。

    国美已经安全度过财务危机

　　主持人权静：

　　这点也跟今天访谈的主题密切相关，我们的标题就叫做后黄光裕时代国美电器何去何从，接下来就讨论一下在后黄光裕时代国美电器未来在发展道路当中，还会遇到什么样的问题，首先在刚才的介绍中，也谈到了目前国美是通过贝恩资本的投资和相关债券的发行，总共融到不少于32亿港元的资本金，未来国美是否还会遇到资本的困境呢，是否能够渡过财务危机？

　　陆刃波：

　　可以解决。资金的财务问题解决以后，连锁里最重要一点是两头，一个是供应商，一个是消费者。刚刚分析师也在讲，连锁出现以后，给消费者提供了很好的价格，很好的商品，同样的也存在问题，就是我们的连锁企业跟供应商的矛盾这几年一直频繁地发生。所以解决资本以后，实际上是给供应商增加了信心，给制造企业增加了信心。所以未来我认为连锁企业要解决最根本的问题，就是要提高门店的效率。这个问题本身连锁也很关心的，供应商也很关心的。现在门店的效率不高，效率不高的门店，亏损的门店，可能占了相当的比例，我认为未来讲连锁企业提高经营效率，提高门店效率，是要解决的问题，这样才能给供应商提供一个很好的服务。连锁企业的服务不仅仅给消费者提供低价的商品，同时给供应商高效的服务。

　　主持人权静：

　　目前国美的财务危机暂时过去了，接下来是提高门店的服务质量和效率，我们看到近期国美也关闭了一些门店，您觉得当前关闭门店这一系列动作是否跟前一段时间国美资金链紧张有关系，当他拿到这么多融资之后，未来是否当初关闭的那些门店要继续开呢，还是会继续增加门店的数量，还是搞精耕细作，提高质量？

　　陆刃波：

　　门店跟资金有关系，但是不是唯一的关系，有了资金以后，门店效率低下或者门店亏损，我认为要关，不关和有资金和没有资金，这类门店都要关。

　　主持人权静：

　　之前关闭门店跟资金链紧张有关系吗？

　　陆刃波：

　　当然有关系，这个关系不是唯一的，本身门店能产生效益的，它可以解决资金的问题，但是这个门店是亏损的话，不是解决资金的问题，而拖累了整个企业的发展。我们讲连锁企业这几年，我们看年报，不管是国美也好，还是苏宁也好，非主营收入超过了主营收入，这一点是比较矛盾的。所以我认为门店的效率不高，产生了一系列困难。当然资金问题跟关不关门没关系，我不否认没有关系，唯一的是效率不高，不管有没有资金都会关掉。

　　主持人权静：

　　未来国美会从战略上提高门店的质量？

　　陆刃波：

　　我认为国美从做大，我认为要变做强，国美有一千多店，把效率低下的门店或者亏损的门店，国美要敢于去关掉，国美考虑社会影响，特别前段时间国美产生问题以后，关门店都不敢讲，我认为国美有勇气把不好的门店关掉，不管国美资金上有没有什么问题，现在有了资金，我认为同样要关掉门店，因为这个门店给企业不产生效益，相反还减弱了企业的盈利的可能。

　　主持人权静：

　　不管有没有钱，未来国美该做什么事还照样做什么事，以前是努力做大，现在是提高各个门店的单店盈利能力。

　　陆刃波：

　　盈利能力，要做强，所以国美我认为还是要把效率低下的门店敢于去关掉一部分。

    谁会成为未来国美掌舵人

　　主持人权静：

　　胡鸿轲刚才跟陆老师讨论国美当前解决目前财务危机之后，接下来会遇到什么问题，你觉得在后黄光裕时代国美遇到的问题会有那些？

　　胡鸿轲：

　　首先我赞成陆老师的观点。因为有两方面，比如信心的问题，贝恩资本来了，给大家很强的信心，没有人挤兑你，供应商不去非把你的钱收过来，银行也放心，未来2010年可转债的缺口补上了。至于未来，我自己有一个框架，按照这个框架进行分析的，首先零售行业三个竞争要素，第一个要素店面位置，第二是商誉，再一个管理。对不同的零售行业，这三个核心竞争要素它的位置不一样，对于百货它的店面位置非常重要，包括超市，对苏宁、国美这样的公司，第一个逻辑起点他们的管理最核心的，管理决定这类型的公司能不能和竞争对手处于比较相对优势的地位，这是第一个逻辑分析。沿着这个逻辑分析，分析管理文化。最核心的是人，第一个有掌舵人，比如说苏宁掌舵人就是张近东，接下来有战将，可能有十几个或者二十几个，根据公司规模大小。再往外具体门店店长和员工。人外面包含的就是战略，接下来是战术，比拼管理是比拼框架，谁具有这样的优势。接下来比优势，我现在比较担心的是国美掌舵人的缺失，这是我比较担心的，这样的缺失，你的战略究竟沿着什么样的战略制定，现在国美的结果和苏宁的结果是他们五年前甚至十年前战略的结果，未来五年或者十年国美的状态是取决于现在的战略的实施。

　　主持人权静：

　　谁会来当掌舵人，你觉得？

　　胡鸿轲：

　　我先把我的体系先说完。我现在担心的是两点，第一点掌舵人究竟是谁，如果这样的掌握，他的思想能不能驾驭这么大的企业。第二个担心，就是战略，以前证明了国美原来的战略是有一定的失误之处，苏宁强调后台体系的建设，国美采用第三方物流，以及采用收购的方式，包括到现在的关店，我研究过一个数据，CD收购所有的门店，最后要么关门，要么卖掉，没有一个成功的。国美买这么多门店，搞这么大的规模，这点如何解决，这都是我担心的。

　　主持人权静：

　　这个问题怎么解决？

　　胡鸿轲：

　　一个是需要贝恩的智慧和国美本身的智慧来解决，这不是我能解决的。

　　主持人权静：

　　我们猜测一下掌舵人会是谁？

　　胡鸿轲：

　　这个很难猜测。

　　主持人权静：

　　陆老师说一下。

　　陆刃波：

　　这个不敢说。刚才提到掌舵人的问题，现在谈到一个团队的问题，国美用一个团队，不管是设立一个什么机构，以前的叫法很多，管理委员会，决策委员会，有一个机构形成了机构的共识，来把控国美未来的方向，现在的国美有董事局主席。

　　主持人权静：

　　陆老师的意思国美用团队代替掌舵人。

　　胡鸿轲：

　　我对这个有分歧的，我个人希望有精神领袖，当然这个是最基础的，这是没法争论的，只能是我自己的观点。

　　主持人权静：

　　您觉得团队不能代替掌舵人。

　　胡鸿轲：

　　不能代替，团队有一个核心领导人为中心的团队。

　　主持人权静：

　　很多公司不一定非要有精神领袖，也可以做得很好。

　　胡鸿轲：

　　我们看到基本上都还有一个。

　　陆刃波：

　　国美的情况比较特殊，黄光裕的事情到现在为止没结果，陈晓现在在管理这个团队。现在情况比较特殊的前提下，国美能有一个管理团队，形成制度，来进行管理。未来我相信肯定还有一个精神领袖也好。

　　主持人权静：

　　会是陈晓吗？

　　陆刃波：

　　这个事情我们现在都是未知的，但是现在决策团队我认为还是存在的，不管是以前或者贝恩进驻以后，我认为这个已经形成了。所以国美未来有没有这个精神领袖，当然了，有的话，是很好的事情，没有的话，我认为有一个合理的团队或者稳定的团队，我认为也能取得很好的决策的作用。

　  与供货商的关系将更加缓和

　　主持人权静：

　　虽然时间到了，但是有最后两个小的问题，还是没有讨论到，我们还是再用几分钟说一下。很多人分析说这次国美经历了黄光裕事件之后，声称要与供应商的关系要有所改善，这点是否意味着未来国美跟供应商各个关系上，不会像以前那么强势呢？

　　陆刃波：

　　这点最重要的，前面谈过，这几年大的家电连锁跟供应商的关系是比较紧张的，有的供应商跟国美的矛盾，前段时间夏华跟苏宁，当然这个问题不是哪一方产生的，是双方产生的，这个矛盾肯定是存在的。我一再地强调要提高门店效率，是减轻了制造企业的负担。现在大量的负担连锁企业转嫁给上游供应商了，供应商对这方面的抱怨比较多的，矛盾比较多的，现在看到一种企业的思路，每个大的制造企业都在自建网络，自建网络肯定是不合理的，为什么自建网络，明明知道自建网络效率低或者未来发展不合理的，为什么要去建，因为就是我们关系紧张。

　　主持人权静：

　　未来关系会更缓和，会更好吗？

　　陆刃波：

　　现在业态更多了，对供应商来说选择更多了，自建网络，网上销售，百货，家居连锁，建材连锁，都在经营家电产品，今后对制造体系来说，它的线撒得更多一些。家电连锁对上游制造企业来说在中国的一个销售渠道。但是我们不管如何，看到这样一种危机，作为领先企业像国美、苏宁这样的企业，更应该跟上游制造企业要服务好，要减少矛盾。减少矛盾最重要一点，就是单店的效率要提高，不管是连锁企业，上游供应商都希望看到的。

　　主持人权静：

　　胡鸿轲你刚才也提到了非常重要一点，刚才提到了京东商城网上销售家电多元化模式的出现，你觉得未来渠道和供应商的关系会更加缓和吗？

　　胡鸿轲：

　　我是两方面理解的，第一方面像陆老师所说的一个价值链整合，把价值链上浪费的东西，更多地变成我自身的利润，也就是说大家共同把争斗减少，把产业链效率提高，大家的利润有一个提升，这是一个趋势。第二个关于缓和，因为他们企业已经做到这步，已经非常大了，瓜分地界基本上告一段落，相应来说有缓和的基础在这里，企业很小的时候发展壮大，需要很多的利润。另外一点，对于一个市场经济而言，总会有强势的一方，这是最基本的零售商强势的格局没有发生变化，将来还是有一些矛盾，只是这些矛盾有些缓和。加工制造业，郎咸平郎教授说的，微笑取消的下巴颏，没有办法。苹果就改变了这样一种情况，不做下巴颏，他的研发力量强，就可以跟零售商叫板，甚至跟运营商叫板，能不能做到这点，如果做不到这点，可能还有很多纷争。给家电生产企业一个建议，能不能向苹果学习，如果学习到，自然零售商不敢欺压你。

    地产将逐渐淡出国美主营业务

　　主持人权静：

　　总得来说，大的趋势，关系还是会缓和多。最后一个问题，因为很多朋友在直播窗口中谈到了国美旗下的地产问题，在陆老师分析当中提到曾经一段时间国美主营业务低于房地产收入的，在黄光裕出现问题之后，黄光裕旗下的很多地产项目也都卖掉了，未来是否国美会更加专注于做主营业务，地产这块未来会怎么样发展？

　　陆刃波：

　　目前我们谈的香港上市的，贝恩进入的，都是国美电器，跟地产关系不大的，未来讲国美集团也好，国美电器也好，我们认为国美电器在国美集团里国美电器肯定是最大的，未来投入的精力，我认为也是最大的，未来是不是以国美电器为主业，这是国美集团的问题，不是我们今天谈的国美电器的问题。

　　主持人权静：

　　总得来说如果判断地产方面的投资，未来是怎么样的走势，会随着黄光裕事件的推进而继续边缘化吗，电器这块会更加主流？

　　陆刃波：

　　现在来看会是这样去靠拢。这个产业还是一个朝阳产业，是发展中的产业，每个投资者包括国美也重视它。

　　主持人权静：

　　好的，各位网友，今天因为时间的关系，这场直播访谈先进行到这里，刚才我们陆刃波老师和在上海的胡鸿轲分析师都从他们各自不同的视角给我们分析了国美电器在经历了7个月停牌之后，在今天首日开牌大涨68%之后，未来的走势会是怎么样。今天的讨论也只是基于目前时点上所做的观察和分析，未来国美电器会走得怎么样，新浪财经会持续关注，再次感谢您收看今天的直播访谈，下期再见，也谢谢陆老师，谢谢胡鸿轲。

　　胡鸿轲：

　　谢谢主持人。

　　主持人权静：

　　大家再见。

    新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。