全球IPO压力测试 中国忠旺国际配售仅获2倍订单
杨冬
今年以来全球最大的IPO——亚洲最大的铝型材生产商中国忠旺(1333.HK)16亿美元IPO计划雄心勃勃，但注定是一次艰难的破冰之旅。
香港大学中国金融研究中心主任宋敏称：“忠旺赴港IPO显然经过了内地监管层的同意，包含了投石问路的意味，如若忠旺IPO平稳，内地IPO开闸的时间应该也不会太久。”
温度计
本报获悉，中国忠旺在4月29日招股结束前面临着工行71.49亿H股解禁的巨大考验，目前被迫将入场费调低6成。其14亿股IPO中面向国际配售的90%部分自4月20日起仅获2倍左右的超额认购订单，且国际配售中以定价区间下限6.8元作为报价的订单占据多数。4月24日起面向香港配售的10%部分多家香港机构均表示兴趣不大。
香港丰盛融资公司一位人士称：“虽然目前市场气氛不错，但投资者对新股依然兴趣寥寥，且资源股及内房股成为近段时间资金抛售的对象，预计忠旺最终的发行定价将为区间下限6.8元，国际配售中2倍的超额认购实在太少，在工行解禁的压力下，如果市场气氛转差或会出现投资者大规模撤回认购的情形。”
全球金融危机所带来的恐慌，令投资者不得不以悲观冷漠的态度面对任何IPO。据相关数据统计，今年以来全球IPO同比锐减95.7%，募资规模合计仅为19亿美元。
在此背景下，计划融资额高达16亿美元的中国忠旺IPO格外引人关注，被投资者视为测试目前市场IPO承受能力的“温度计”。
保护措施
今年3月中旬至今港股的反弹为大型IPO提供了机会，市场表现出来一定程度的宽容，4月24日忠旺公开招股前一交易日恒指甚至飙升2.26%。
但这并不意味着忠旺的IPO将一帆风顺，4月8日挂牌的银基集团(0886.HK)目前已“破发”的情形令投资者心有余悸。
港交所交易资料显示，招股阶段获43倍超额认购的银基集团以3.45元定价上限于4月8日挂牌，但4月23日收市却报收3.13元，短短10个交易日即跌破发行价。
香港中环一家投资公司负责人称，新股近期内不会再纳入自己的投资组合。
作为此次承销商之一的瑞银证券一投行人士接受本报采访时解释称：“因为这次IPO规模比较大，较低的超额认购是正常的。”
丰盛融资公司一人士称，随着工行解禁日的临近，港股出现调整的可能性很大，一旦市场变差，忠旺的认购者很可能会出现大规模撤回认购，目前2倍的超额认购不足以抵御这种风险。
事实上，忠旺已经考虑到了投资者可能出现的这种行为，并作出了有利于保护自己的措施安排。
忠旺4月24日发布的全球发售公告称：“倘认购申请已在根据香港公开发售提交申请的截止日之前提交，则即使发售股份数目及指示性发售价范围下调，有关申请亦不可在此之后撤回。”
4月24日起在香港配售的10%公开发行股份，对忠旺也是一个不小的考验，因为香港的机构对于资源股目前并不感冒。
上述丰盛公司人士称：“资源股近期下跌很快，包括中国铝业、云南铜业在内的资源股跌幅巨大，香港的机构目前多数都不会配置，忠旺在香港的招股前景并不乐观。”
“脚手架式”定价
忠旺的招股说明书显示，本次招股的定价区间为6.8元至8.8元之间，以2009年预期收益计算，对应市盈率水平在10.4倍至13.5倍。
资深金融人士Lex曾发表文章指出，“以12倍的定价中值计算，忠旺摇晃的定价结构，就像香港开发商偏爱的竹制脚手架一样。”
据悉，在具备可比性的公司中，新加坡上市的MidasHoldings市盈率仅为11.5倍，而这家公司同忠旺相比规模更小，理应享有更高的市盈率水平。
忠旺这种“脚手架”式的定价信心源自于强大的承销团队。据了解，摩根大通、瑞银及中信证券香港为本次IPO的联合承销商。
为此，瑞银证券专门撰写了研究报告以供全球路演时方便向投资者推介。
本报获悉，在这份研究报告中，瑞银证券对忠旺2009年的盈利预测为31.6亿元，预期同比增长65%。
这种盈利预测很大程度上依赖于忠旺目前手握的订单情况。
西南证券研究员兰可表示：“忠旺工业铝型材产品主要用于高速列车铝型材，其与中国南车、北车集团均签有巨额的订单，其在国内高速列车铝型材领域市场占有率第一，而高速列车投入是国家4万亿经济刺激计划中很重要的一块，因此具备国内基建概念是支撑该股定价的非常重要的因素。”
但拥有订单并不一定会百分之百地转化为现实的利润。作为忠旺的重要订单提供者，中国南车集团一季度遭遇了业绩的大幅下滑。
2月23日，中国南车发布公告称，“一季度利润下滑47.53%，是由毛利率下滑所致，同时新型机车处于批量前期，批量交货尚未形成。”
这意味着，忠旺手握的巨额订单在2009年能否形成生产还是个未知数。
但这并不影响忠旺朝着工业铝型材产品大步迈进，因为该产品领域毛利率高达39.8%，远高于建筑型铝型材产品。
根据4月24日忠旺发布的招股说明书所载，本次募集资金约35%将用于工业铝材产品增设生产线，约35%将用作购买生产下游高附加值工业铝型材产品所需的制造设备及设施，其余部分将用于支付应付项目、研发及营运资金。
来源：经济观察网
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