核心提示：国美电器(00493.HK)昨天发布三季度业绩公告，2008年前九个月，公司收入近364亿元，同比增长20%，今年前三季度国美电器实现经营利润18.7亿元，同比增长45.3%，综合毛利率和单店销售亦微幅上升。

　　国美电器(00493.HK)昨天发布三季度业绩公告，2008年前九个月，公司收入近364亿元，同比增长20%，今年前三季度国美电器实现经营利润18.7亿元，同比增长45.3%，综合毛利率和单店销售亦微幅上升。

　　国美电器集团昨日还表示，目前公司经营管理一切正常，管理层对未来业务增长充满信心。尽管如此，昨天多家券商均发布分析报告，表达对国美电器的前景的堪忧。

　　券商投出“风险警示”

　　海通证券分析报告指出，进入10月份以来，国美电器北京区域销售一直不景气，租售比上升；供应商出于对国美拖长账期的担忧，已开始停止供应一些比较畅销的产品；此前，国美在行业高峰期多次进行了大规模收购，给公司带来了沉重的资金压力和管理压力；2010年，国美还将面临46亿元的可转债偿还压力。上述种种情况，均加深了市场对国美电器前景的担忧。

　　海通证券判断，国美资本运作成就了国美的快速扩张和龙头老大的地位，但其中也蕴含了相当的风险，尤其在经济突然转了风向的时候，有些问题会集中爆发出来，而供应商和银行等对其信用产生怀疑可能会加剧这些问题的爆发。因此这对苏宁而言，可能意味着一个机会，但这个机会需要耐心的、慎重的把握。

　　其他研究分析师中只有少数就黄光裕疑被拘查消息发表报告，普遍认为，即使黄光裕在国美并非很活跃，但事件仍可能为国美电器添上多个不明朗因素，复牌后股份短期难免受压。

　　投行美林在报告中指出，短期内最需要留意的是国美的大型交易及应付票据。截至2008年上半年度末，该笔款项约为143亿元人民币。美林并指，国美的供应商及银行或会提早向公司要求还款。该行指，相信国美的内部资源有能力应对短期的流动资金需要，但一旦出现最坏的情况，则有可能出现短期的流动资金困难。

　　另一券商CIMB亦在报告中认为，国美当前最大的忧虑是流动资金的风险，并指即使事件未有影响国美的日常营运，也可能对国美的融资构成负面压力。

　　夏草发文探讨国美经营

　　昨日，上海国家会计学院教师夏草发文《国美电器是一家独立上市公司吗?》，对国美经营策略展开探讨。

　　文中表示，据国美电器2007年报披露，国美电器2007年营业收入只有425亿元，国美电器发布2008年中期业绩报告显示，2008年上半年国美电器共实现销售收入约248.74亿元，同比增长17.6%。黄光裕旗下的门店分成三块，828家上市店、351家未上市店以及香港和澳门地区的门店。夏草表示，假设1023.5亿元也是会计口径，则表明2007年度黄光裕旗下未上市的门店收入大于上市门店收入。但很显然，未上市的门店收入不可能大于上市部分，从家数来看，上市门店远远大于未上市，那么这个1023.5亿元口径就不是会计口径了。

　　由于所有门店怀疑都统一运营，这使得局部上市的国美电器实际业绩令人怀疑，比如说单店每年店租平均只有150万元，明显感觉偏低，亦即国美电器有可能涉嫌低报费用、高报收益，通过上市店及非上市店之间的关联交易操纵上市部分的业绩。“如果只是上市店与非上市店之间的业绩输送，那还是小问题；更敏感的是黄光裕旗下两大主业地产及连锁之间的利益输送问题，还有黄光裕与哥哥黄俊钦之间的利益输送问题。”

　　夏草认为，从国美电器目前状况来看，关于其流动性危机的传言似乎言过其实。在内地经济软着陆的情况下，国美电器零售业务能够正常增长，从而维持合作伙伴的信任。此次多家家电巨头发表声明支持国美电器，说明国美至少在近期内资金链还不会断裂，一切要取决于未来的发展。