燕京啤酒

　　不过，长期研究北京控股的贝塔策略工作室合伙人杜丽虹认为，在现金流因素的影响下，北京控股很可能逐渐退出其没有取得垄断地位的行业。包括资产情况良好的燕京啤酒。

　　从北控的年报中不难发现，此次被转让股权的三家公司均非北京控股的主营业务，其资产和利润在北控公司中的所占份额都微乎其微。

　　北京控股2006年年报显示，上述三家公司的总资产约为2亿港币，占北京控股总资产的1.15%。而三家公司的税后利润约为930万港币，仅占北控公司当年6亿税后利润的1.55%。相反，目前作为主营业务的公用事业和基础设施资产超过北京控股资产总体的60%，利润占总利润的比例接近80%。

　　而燕京啤酒虽然处于北京控股非核心资产之列，此前也一度传闻燕京啤酒将引入外资啤酒巨头，但燕京啤酒一直是北京控股旗下的优质资产。据燕京啤酒2007年年报显示，该公司2007年共生产销售啤酒384万千升，同比增长15.32%；实现销售收入719649万元，同比增长17.54%；实现利润57844万元，同比增长32.36%。北控是否会割爱值得期待。

　　一揽子整合规划

　　此次剥离动作无疑是北控继去年5月收购北京燃气集团后，在资本市场的又一大大动作。

　　作为中国首家“窗口红筹公司”，北京控股甫一上市就风光无限。1997年，北京控股打包燕京啤酒、三元食品、西餐食品、机场高速、八达岭旅游、王府井百货、建国饭店和国际交换系统等北京市八大优质资产企业赴港上市，率先确立基建、消费品、旅游及零售、高科技四大业务板块。北京控股认购倍数达1276倍，轰动一时。

　　之后，北控在啤酒、零售、乳业和旅游等方面进行大规模重组。其资产规模迅速从原有的120亿元扩展到近180亿元。然而，这并没有使北京控股越来越强。

　　杜丽虹分析说，这主要是新增业务的资产回报率低，拉低了北京控股整体的资产回报率。据她观察，在2003年，北京控股总资产回报率已由2001年的3.5%左右下降到2.5%左右，净资产回报率更是从7%左右跌到5%左右。在房地产等投资领域，甚至出现了亏损。

　　杜丽虹指出，北京控股当时每年的经营现金流约为10亿元，在减去股东分红和利息支出后，很难支持四大板块、十几个业务的投资需求。她举例说，2004年以前，三元乳业的投资支出最高时不足2亿元，最低时只有几千万元，远低于当时伊利、光明等乳品企业每年的投资水平。

　　在此背景下，北京控股现任董事会主席衣锡群上任后，提出“有限多元化”发展战略：北京控股从2004年开始大规模战略重组，提出以基础设施和公用事业为主营业务，定位以燃气、水、路等公用事业和基础设施为核心的产业方向。同时按市场需求，开始有计划地进行业务整合和资产剥离，陆续剥离建国饭店、三元食品、西餐食品、王府井等非核心资产。

　　在剥离非核心资产的同时，北京控股正在加大对核心产业的并购力度。两个月前，北京控股刚刚宣布，入主上华控股(0371.HK)，发展水务及环境业务，并有意将母公司所持有的北京市第九水厂和第十水厂资产注入其中。

　　随着将近四年的不断重组和剥离，北京控股的战略转型已初现成效。其回报率开始抬头，股价也开始回升。据统计，过去两年，北京控股累计涨幅已超过200%。