东岳集团估值不高建议认购

　　中外运航运及中国重汽相继“破发”，使正在招股的东岳集团受压东岳集团估值不高建议认购。

　　时富证券

　　根据最高发售价2.63港元计算，东岳集团(0189.HK)2007年预期市盈率为26倍。基于对行业乐观前景的估计和公司即将上马的扩张规划，我们认为公司业绩将有高速增长，估值并不昂贵，建议“认购”。

　　最大环保氟

　　根据2006年中国硅氟有机材料工业协会统计，就销售量而言，在中国冷冻剂和聚氟物领域，东岳集团的市场占有率居国内第1位，分别为26%、28%，主要源自强劲的内需增长和长期稳定的客源。

　　从2001到2006年，中国国内家用和商用冷气机的销售量年复合增长率为28%，市场的高速增长为该公司的业务发展提供了良好导向。在客源方面，该公司和许多国内外知名公司保持长期稳定的合作和供应关系，其中包括格力、海尔、美的、LG和三菱等。2006年，东岳集团被中国化工协会评为10佳特别化工产品生产企业。

　　一体化生产随市场需求调节

　　为了降低臭氧层空洞，HCFC-22和 HFC-134a因其短暂的分解周期和对环境轻微的影响，被外界认为是两种最主要的冷冻剂。作为生产上面两种冷冻剂的主要原料，该公司自行生产的AHF和CFM占公司总需求一半左右。该公司自行生产上游原料避免了市场及其他外在因素的影响，包括原料市场供应短缺、反倾销条例等。

　　自2004年起，HCFC-22除了作为冷冻剂出售外，同时又作为生产PTFE、 HFP的原料。PTFE和HFP主要用作涂层材料、绝缘体和氟橡胶材料。当HCFC-22和HFC-134a用作为冷冻剂时，产量受蒙特利尔公约的限制，而当被用为原料、生产下游PTFE和HFP时，便不再受限制；同时由于PTFE和HFP销售单价相对较高，所以该公司的总销售量和销售收入得到提升。

　　扩张计划及业务风险

　　新资本投资计划不仅用于扩大现有产能建设强化一体化生产链，同时降低成本，处理副产物为产品。该公司将大批量生产从单晶硅到硅中间体等的一系列产品。由于中国硅材料市场高度依赖进口，我们相信国内生产市场有一定发展空间。此外，公司将开拓PVC业务弥补高增长下的市场短缺；并建造更多聚氯乙烯设备满足PVC业务的拓展。

　　而该公司的业务风险在于：作为不可再生

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　　东岳已获过60倍超额认购

　　由于中外运航运(0368.HK)及中国重汽(3808.HK)两大型新股相继跌破发行价，使正在招股的东岳集团(0189.HK)受到压力。不过有消息称，截止至昨日止，该股公开发售部分已获得逾60倍的超额认购。该公司共发行5.2亿股，其中5200万股为公开发售，每股作价2.05-2.63港元，集资最多13.7亿港元，计划于12月10日上市。

　　东岳集团董事长张建宏表示，该公司正开拓其新核心业务有机硅胶，此业务将成为公司未来重要收入及新盈利增长点，新业务将于明年起可为公司提供收入及盈利贡献。该公司投资建设的30万吨有机硅生产基地一期工程6万吨已于今年11月投产，第二期10万吨的生产线将于明年底完成。

　　东岳过去3年净利润表现波动甚大，2005年度净利润曾同比急升4.08倍，2006年度同比仅轻微增长约8%，至于今年全年净利润预测则约为2亿元，同比增长约1.4倍。该公司首席财务官崔同政表示，去年盈利微升主要是整个行业新进了不少投资者，使竞争加剧，导致价格下跌，但并不影响公司盈利，随着市场需求增加，加上国家越来越重视环保，估计整体上产品价格仍会呈上升势头。(晓 甜)