太平洋航运：工业化提速的受益者

　　道亨证券

　　太平洋航运(2343.HK)是全球具领导地位的现代化船东和营运商之一，为主要的国际商品集团直接提供干散货及物流服务，公司的货船以小灵便型为主，载重量由25000至35000吨不等，船队平均船龄仅5年，远低于全球同类型货船平均的17年，由于服务的稳定性较佳，因此具有非常强的议价能力。

　　航运需求维持强势

　　我国工业化加速，令以煤炭及铁矿石为首的全球干散货供需出现了重大变化，本年首七个月国内的煤炭入口量同比增长50%，钢材价格稳步上扬，令铁矿石的需求猛涨，加上澳大利亚的铁矿石供不应求，令高地的庄港问题严重，迫使我国钢铁企业纷纷从巴西运输铁矿石，航程因而翻了一番。

　　以上种种因素令反映全球干散货运费的波罗的海指数不断攀升，并于10月15日创下10756点的历史新高，比去年同期高1.6倍，今年至今的平均数同比上涨了1.1倍。随着我国工业化发展维持快速步伐，未来12个月干散货运费将高踞不下，对太平洋航运、中国远洋(1919.HK)及中海发展(1138.HK)一类干散货航运公司的收入及盈利有着强大支持作用。

　　过去4年涨6倍

　　太平洋航运于2003年7月在香港挂牌上市，招股价2.5港元，股价在这4年多的时间上涨了5.9倍，股价年复合上升率为58%，大幅跑赢恒生指数及国企指数。而本年至今累升139%，大幅跑赢恒生指数及国企指数的47%和89%。预计公司2007年净利润达4.38亿美元，同比上涨3倍，2003年到2007年净利润的年复合增长率达109.6%，公司不断优化船队，令盈利增长强劲，加上持续派发高息(息率介乎7-18厘)，令股价长时间保持强势。

　　未来前景可期

　　在基数甚高的情况下，我们预计太平洋航运明年的盈利增长仍可达25%，主要受惠于运费高企及运力提升，公司将于下周四公布为明年已签订合同的运费及收租日数，估计将比本年已实现的平均运费大幅上涨，成为股价上涨的催化剂。另一方面，小灵便型二手货船的价格已上升至每艘4000万美元，比去年同期上涨了50%，而公司小灵便型船队的平均购入成本仅1800万美元，透过以高价出售手上货船，太平洋航运将可录得可观收益，同时将派发更多股息，对股价起大量支持作用，公司本年至今已售出12艘船，预计未来继续维持善价而沽的策略。

　　估值相对同业呈大幅折让

　　在A股市场上，与太平洋航运的业务最相近为中国远洋和中海发展，两者现时2008年的市盈率分别为54倍及27倍，其H股的市盈率分别为28倍及18倍，H股相对A股的折价分别为48%及33%。而太平洋航运2008年市盈率仅9倍，预计股息率6厘，比中国远洋和中海发展H股大幅折价68%及50%。以30%折价伸算，太平洋航运的合理价格为23.88港元，比现价高38%，相信随着国内投资者的对公司的认识加深，太平洋航运的估值将得以重估，股价上破20港元看来是指日可待。