董登新：内地股民炒港股十大秘笈

　　内地股民炒港股十大秘笈——站在内地股民视角看港股

　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　炒股，既是分散投资、分散风险，也是股民的一种幸福和福利。能够进入成熟股市炒股，既是分散投资、分散风险，也是股民的一种幸福和福利。

　　炒完A股、炒港股，这是今天内地股民的新风格、新时尚。这一新变化或许开启了内地股民炒股新时代。内地股民分散投资需要港股，分散风险需要港股，或者还需要美股或欧股。因此，我们有必要加大资本市场对外开放，同时也应允许内地投资者分享发达市场的福利。不过，香港股市与内地股市具有本质上的重大差别，因此，如果内地股民采用A股炒法来炒港股，恐怕行不通。当然，如果真能行得通，则香港股市很可能存在被内地股民改造为“散户市”的风险。当务之急，我们还是要首先弄懂目前的港股不同于A股的游戏规则。

　　（一）港股“便宜货”多、高价股少；A股则没有低价股，但高价股很多。

　　内地股民初涉港股，突然发现遍地“便宜货”，大量毛股或分股，它们的股价不足1港元。这在A股市场是闻所未闻、见所未见的景象。

　　当港股站上28000点的历史巅峰时，仍有687只股票的股价不足1港元，其中，许多股票只有几分钱。相反，当A股站上4000点时，4元以下的股票仅剩1只，但A股百元股共有26只，50元以上的A股就多达190只，远超2007年6124点时的高价股比重。

　　（二）港股没有固定面值，A股的股票面值则统一固定为1元。

　　渣打集团，其港股面值为0.50美元。此外，也有一些港股没有设定面值，比方，香港交易所、恒生银行等。但A股的股票面值却是整齐划一的，统一规定为1元人民币。“>港股的股票面值没有统一规定，个股面值可谓五花八门，有1分的，有1毛的，有1港元的，也有5港元或10港元的。当然，也有港股面值是采用美元、英镑、人民币标价的，例如，总部设在英国的渣打集团，其港股面值为0.50美元。此外，也有一些港股没有设定面值，比方，香港交易所、恒生银行等。但A股的股票面值却是整齐划一的，统一规定为1元人民币。

　　（三）港股是国际“机构市”，A股则是封闭型的“散户市”。

　　香港股市是一个高度开放的国际自由市场，从上市公司注册地或来源地看，香港股市的上市公司大多来自香港境外，一方面是内地国企或民企，另一方面是来自世界各地的国外公司，这些公司不管来自何国、何地，其注册地却大多来自百慕大之类的离岸金融市场。这也是国际股市的一个共性。

　　不仅如此，香港股市还是一个开放的国际“机构市”。据港交所历年（从2000年至2014年）提供的投资者分析报告显示，在港股成交额中，机构投资者所占比重大多数年份都维持在61%至65%之间，其中，境外机构投资者占比为40%左右，本地机构投资者占比为20%%至25%左右。这是一个典型的国际“机构市”。在美国股市，机构投资者交易所占比重长期超过70%。

　　GDP支撑30万亿股票总市值的重要原因。“>作为典型的“机构市”，其主要特点是机构投资、长期投资与组合投资占据主导地位。在港股机构投资者构成中，来自海外的机构投资者数量远远超过了香港本土的机构投资者。这也正是为什么香港能以2万亿港元的GDP支撑30万亿股票总市值的重要原因。

　　与此相反，内地股市的投资者主要以“散户”为主体，机构投资者占比较低。在A股市场的总交易额中，散户成交占90%以上，这是世界上最典型的“散户市”。再加上内地股市对外开放严重滞后，目前除了沪港通外，境外机构投资者只有经过严格行政审批及额度限制的境外合格机构投资者（QFII），由此可见，内地股市不仅市场化、法治化程度还较低，而且国际化程度也较低。

　　（四）港股没有涨跌停板制，并实行T+0回转交易，A股则完全不同。

　　港股没有涨跌停板制，并实行T+0回转交易，这样的市场机制形成的股价，更能真实地反映市场供求关系，更重要的是，它会显著加大机构或大户做庄的市场成本与风险，这是一个更加有高效的交易市场。

　　相反，内地股市设有涨跌停板制度，不能做T+0回转交易，因此，这样的交易机制怂恿、刺激了机构或大户做庄，并能轻易操纵个股成交价格。事实上，1995年1月1日前内地股市也是实行T+0回转交易的，而且1996年12月16日前内地股市也没有涨跌停板制。由此可见，在这一点上内地股市完全可以向港股学习，重新开通T+0，并取消个股涨跌幅限制。

　　（五）港股IPO是市场化发行，而A股IPO则是行政化发行。

　　IPO注册制，市场走势决定IPO节奏，不存在IPO行政管制或堰塞湖现象，而且IPO定价便宜，新股发行价格一般为市净率的一至两倍，发行市盈率约为10倍左右。“>香港股市实行IPO注册制，市场走势决定IPO节奏，不存在IPO行政管制或堰塞湖现象，而且IPO定价便宜，新股发行价格一般为市净率的一至两倍，发行市盈率约为10倍左右。

　　相反，内地股市推行IPO核准制（即行政审批制），IPO节奏及IPO定价尚不能市场化，IPO堰塞湖现象比较严重，IPO效率低下，IPO成本高昂，因此IPO定价很贵，只有在证监会的“窗口指导”下，新股发行市盈率才低至30倍，但发行市净率也高达10倍左右。因此，注册制改革是内地股市的最重大任务。

　　（六）香港股市崇尚大盘蓝筹股及价值投资，而内地股市则偏好炒小、炒新、炒差。

　　H股作为比较对象，在A+H股的定价上，无论在牛市或熊市，H股对大盘蓝筹股估值远高于同股的A股估值；相反，A股对小盘股和垃圾股的估值则远高于同股的H股估值。这既是两地投资者口味的不同，同时也是两市估值标准的巨大差别。很显然，香港作为高度自由的国际市场，机构投资者更崇尚组合投资、价值投资及长线投资，其估值标准更客观、更合理。“

　　香港股市作为一个规范成熟的国际市场，其估值标准与内地股市存在明显差别。根据同股同价的原理，我们可以选择A+H股作为比较对象，在A+H股的定价上，无论在牛市或熊市，H股对大盘蓝筹股估值远高于同股的A股估值；相反，A股对小盘股和垃圾股的估值则远高于同股的H股估值。这既是两地投资者口味的不同，同时也是两市估值标准的巨大差别。很显然，香港作为高度自由的国际市场，机构投资者更崇尚组合投资、价值投资及长线投资，其估值标准更客观、更合理。

　　现在内地资金进入香港股市，主要有两条通道、一明一暗：明道就是官方的“沪港通”，但其投资标的仅限于A+H及大蓝筹，而且还有投资额度管制，因此，它未必迎合内地股民“炒小”、“炒新”、“炒差”的巨大需求，尤其是在疯牛中，内地股民更是偏好暴炒低价股。然而，另一条渠道则可以充分满足内地股民炒A股一样的“重口味”，这就是非正规的民间“暗道”，即通过地下渠道避开内地资本管制、绕过沪港通官方平台，直接在香港开设股票帐户，并将内地资金转入香港帐户炒股。在香港直接开户炒股，不仅可以炒港股，还可以炒美股及欧洲市场股票，当然，更重要的是，它能满足内地股民暴炒低价股的巨大需求。

　　（七）港股上市公司现金分红多为“按季分红”，而内地上市公司最多一年派现一次。

　　在国际市场上，上市公司的分红政策大多以现金分红为主，而且实行“按季分红”。相反，内地上市公司则大多不习惯现金分红，它们更喜欢送股票，尤其是大比例送股，当然，不少公司大比例送股后便沦为了垃圾股。这既是分红政策的区别，也是上市公司对待股东回报意识的不同。事实上，内地一般大蓝筹股在境外上市后“入乡随俗”，开始重视现金分红。

　　（八）港股偏好高频率的拆股或缩股，而A股则不允许拆股或缩股。

　　在香港股市，正因为股票面值不固定，也不统一，因此，拆股或缩股成为上市公司最常用的股价管理手段。例如，港股最常见的拆股比例为1：10，即每股拆细为10股，其股价降低至原来的1/10，则股票面值也变成原来的1/10倍。相反，有些个股如果股价低至几分钱，则可以通过10：1缩股，即每股10股缩为1股，则股价可提高10倍，由分股瞬间变成毛股，同样，其股票面值则变成原来的10倍。因此，在香港炒股，经常会发生这样有趣的事，你几天不看股票，有一天突然发现你买的股票的价格从原先几毛钱变成了几分钱。这一定是股份折细的结果，不必惊慌。

　　（九）港股运行格局多是“慢牛短熊”，而内地股市则是“快牛慢熊”。

　　正因为香港股市是典型的“机构市”，因此机构组合投资便构成了“慢牛”的重要基石。另一个值得关注的特点是，港股走势一般受制于美股涨跌，但在大多数情况下，它与A股走势似乎关系不大。其主要原因大致有两个：一是港股的上市公司大多来自全世界；二是港股的投资者大多也来自全世界。因此，它是一个国际化程度很高的市场，其“慢牛”走势像美股，一般可持续五年以上；相反，其“短熊”则一般只有一至两年。

　　相比之下，内地股市是典型的“散户市”，其主要特点是：“快牛”大多表现为“一哄而上”，一般只用一、二年就走完牛市全程，而内地“慢熊”却因“一哄而散”而长达五年以上。由此可见，IPO注册制与“机构市”可能是打造“慢牛”的两大重要市场基础。

　　（十）香港拥有世界上品种最丰富的金融衍生品，而内地则是刚刚起点。

　　金融衍生品是国际投资者进行组合投资与风险管理的必备工具。换句话说，作为国际机构投资者，进入一个地区的股市进行组合投资，如果缺乏相应的金融衍生产品，它就会没有安全感，便无法对风险进行对冲管理。这是国际投资者的大忌。

　　金融衍生品作为资本市场的重要组成部分，可以大大提高市场的有效性及定价的均衡性。内地股市在对外开放的过程中，也应加大金融衍生品的创新与扩容力度，以便充分满足国内外投资者风险管理的客观需要，同时也能满足多层次资本市场建设的需要。