踏入第二季，香港投资气氛转好，港股亦由低位攀升，能否摆脱恒生指数连跌5个季度的厄运，当然须于6月季尾才能知晓，但观乎近月好消息接踵而至，继日前美国财务会计准则委员会放松公平价值的会计准则、G20峰会领袖决心加强宏观经济合作及推动经济增长，再加上早前中国的4万亿元刺激经济方案、10大产业振兴规划等渐见成效，而环球各主要经济体亦大力减息及进行连串注资行动，这份决心及齐心，实是近年罕见。当然成效如何，众说纷纭，毒资产、企债、信用卡坏账等不利消息仍将困扰大市，与信贷市场危机划上句号言之尚早，但投资者信心回增，各类资产价格及成交都见反弹却是不争的事实。

　　恒生指数预计于5月初见高位后便会获利回调，持货的投资者不妨于5月时分批减持好仓位，待大市回吐后回补。较进取的投资者更可伺机建立淡仓，可以恒指熊证或认沽权证作为出击对象，由于这次调整可能只有数星期，可选只有2至3个月期限及贴价的权证，取其爆炸力强及时间损耗相对较低的特性，恒生指数目标当然先看100日移动平均线水平 (由于权证属高风险投资的衍生工具，投资前宜先评估个人风险或咨询专业人士意见) 。

　　牛熊、窝轮大解构

　　近年在市场上交易的投资产品种类日渐增多，例如交易所买卖基金(ETF)、认股权证(又名窝轮)和牛熊证等。根据数据统计，近日来权证交易呈增多趋势，4月中旬以来，认股证成交金额日平均成交超过50 亿港元，占大市成交11%以上，衍生工具的成交量日增，愈来愈受市场欢迎，但投资者面对这些日新月异的投资产品时，究竟对它们的认识有多深？

　　毕竟投资涉及风险，在买卖窝轮和牛熊证之前，应先认识这两类结构性产品的特色。窝轮与期权非常相似，两者都是赋予买方一个“权利”但非责任，在指定的日期，以指定的价钱，购买或沽出“相关资产”，例如股份、指数、商品、货币等。但两者的分别在于投资者只可买入窝轮，不能先沽后买；而在期权方面，投资者则既可先买入又或先沽出期权，但当然在扮演沽家时，投资者要付足够的期权金，日后更有被追收可能。事实上，大部分投资者均会在到期前沽出股证以获利。

　　牛熊证方面，最值得留意的是其“强行回收机制”，即是当相关资产价格在交易时段内触及收回价，牛熊证便会被强制收回。若牛熊证被强制收回后便会停止在市场上买卖，持有人会失去全部的投资金额(N类)或有机会收回其剩余价值(R类)。

　　现时本港共有23个窝轮及牛熊证发行商，首10间的市场占有率已占有整体市场的80%，而首5间已达到70%～75%。根据法兴的数据显示，今年前3月，法兴、比联及德银在窝轮及牛熊证的市场占有率分别为16.98%、16.39%及15.64%。

　　根据香港交易所数据显示，早于1988年已有首只衍生认股证在港上市供投资者买卖，而认股证成交占大市比重由2004年前的13%，升至2008年的19.5%，全年总成交更达34,348亿港元 ; 牛熊证在过往三年占市场总额亦录得显著升幅。整体来说，窝轮及牛熊证在市场上有上升的趋势，一般窝轮占大市成交比例维持于20%会是健康水平，但2008年窝轮占大市成交约25%，已属较高数字，其它国家亦没有如此高比例。

　　技术走势攻略

　　港股后市去向，除了受估值的高低及前景等基本因素左右外，资金流向、市场上的乐观悲观情绪亦会影响投资者的入市出市意欲，种种迹象都能从技术走势研究探之一二。恒生指数已由3月9日的低点11344点进行反弹，先后突破50日及100日的移动平均线 (执笔时于4月中，恒生指数仍于15000点水平)，加上10日及20日平均线已先后上破50日及100日平均线，技术走势全线向好。此外，恒生指数9个月来首次突破100日移动平均线 - 约13600点，更大幅抛离超过1成，证明突破成功。后市阻力还看200日平均线阻力16450点及250日平均线终极阻力18100点。

　　如根据过去10年恒生指数每月的升跌作参考，4月份8升2跌，平均升3.9%，为12个月份中表现最好的月份，而事实亦证明4月份的强牛表现，但5月份就表现一般，录得3升7跌的表现，平均下跌1.47%，经过5月份的调整，6、7、8月份都能录得升幅。大家试想想，经过4月份的狂升，各板块的权重股份都严重超买，资金流向二、三线估值低的股票，借势回吐亦属正常，故不排除今年5月份亦会历史重演，大市先创反弹后高位，再行获利调整，只要恒生指数仍能守于100日平均线之上，调整仍属健康，如再有利好的基本因素配合，下半年挑战18000点水平亦不足为奇。

　　此外，大市如真的如笔者所料于5月份调整，投资者又应如何部署现时大部分机构投资者都聚焦于2010年经济复苏，股市却往往走先于经济9个月至1年，大家可把握每次调整增持股票，迎合股市反复向上的势头。在策略上可把手头现金分多注进场，先于100日平均线水平买第一注，然后再于13000点、12000点、11000点再分注购入，以拉低平均成本，这方法既可减低风险，又可避免过份估底而错过入市机会。当然每次入市，仍以大家熟悉的中资股为主，内地银行、房产及资源类别股票为主要吸纳对象，进取的投资者亦可换以牛证及认购权证作入市工具，风险亦相应较高。

　　股市在最近数年大升大跌，如能掌握大市波幅节奏，把握每次入市良机，就成为了大家在投资上致富之道。第二季度仍将是波幅市，4月份向好，估计5月份调整，6月份再反复造好，大家不妨捕捉第二季波幅走势，寻找短线获利良机。(作者供职于香港华富嘉洛证券

　　EXAMPLE 涡轮例子

　　● 买入工商银行(1398)正股

　　1。于2009年3月25日，投资者以每股$3.58买入10000股工商银行，总投资额为$35,800。

　　2。于4月14日以每股$4.36沽出股份，获利$7800，回报达 21.78%。

　　● 买入16131 工行法兴九零九购 *

　　1。于2009年3月25日，投资者以每份$0.22港元买入50,000份工商银行认购证(16131 工行法兴九零九购)，总投资额为$11,000。

　　2。于4月14日，认购证价格升上$0.325，获利$5250，回报高达47.7%。

　　EXAMPLE 牛熊证例子

　　● 牛熊证的价格为相关资产现价与牛熊证行使价的差价，再加上财务费用，除以权益比率。

　　● 假设中移动(00941)现价为80元，相关牛证收回价为70元，行使价为60元，财务费用为2元，而权益比率为10:1，该牛证价格便为[(80元-60元) + 2元]/10 = 2.2元。

　　● 于到期前，中移动的现货价跌破70元，但仍未触及60元行使价，强制收回事件便发生，该牛证便会终止在市场买卖。

　　● 如结算价订于65元，投资者仍可取回 (65元-60元) / 10 = 0.5元，即投资者每份可取回0.5元；但若结算价低于60元，相关牛证将不会有任何剩余价值，投资者亦会损失整笔投资金额。

　　( 此为高风险投资产品，进行买卖前宜先向合资格专业投资顾问查询详情 )

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