从衍生工具走势窥探大户心态

　　曾志英

　　近日港股可说缺乏了明确方向，在250天平均线以上徘徊。无疑，大市向上突破的动力至今仍未足够，然而，再向下急跌的空间也不会太多，因为下跌的主要原因是主力迫使高位持货者沽货，这些投资者通常都是信心不足或实力不足的一群，当他们沽得差不多时，看淡并把大市推至新低位的动力已不强，反过来被多头“挟仓”就更为不妙。

　　其实，从最近市场推出一种新的衍生工具Decumulator 中也可以窥探到大行的心态。Decumulator与Accumulator相反的两种衍生工具，后者乃累积买盘，而前者就是累积沽盘。Accumulator的规则是升多过5%，合约自动取消，而投资者就可以用低于市价15%取货，整个月(以每日一手计)共约20多手货，可以一次拿走；但跌穿了接货价，就要天天接货，要接够一年。当去年股市大升时，投资者绝不介意日日接货，但今年港股大跌时，投资者就日日睡不着。

　　反过来说，Decumulator可以用高于市价两至三成的价格沽货，一旦股价跌多于5%，合约就告结束，若然股价升多于沽货价，就要在未年一年日日沽货，如果每天一手，即沽足270手。

　　上述做法对于手上已有足够存货在手的投资者而言，的确十分吸引，可以用高于市价的两至三成沽货，换言之，比其它一般投资者多赚20至30%，尤其当大市继续下跌的话，即使重新再开一份合约也是十分吸引的。然而，当大市已经差不多见底并开始参差回升时，风险就十分大，这种现象就与去年大市越升越高的情况差不多。当时没有人想到当大市突然逆转，由升变跌时的风险很大，反过来说，由于现时大市不时反复下跌，而且每次一跌就试新低位，所以也令人对大市一旦逆转回升的风险变成松懈!

　　其实，这种衍生工具并非无可取之处，特别对早前已做了几张Accumulator合约的投资者，可说是得到另一条对冲的途径，可以开一张Decumulator来对冲沽货。但如果情况并非如此，投资者手上根本无货，就不宜参与这种新玩意，除非你是期货、期权高手。

　　从这种“新玩意”来看，也多少反映大行已经对大市开始看好，认为离底不远矣，否则他们也不敢贸然开出这类新的衍生工具。就“阴谋论”而言，大行如果成功频频开出Decumulator的合约，一旦大市见底回升，就可以将这批看淡一方杀退，同样也可以以静制动，故此，投资首重风险管理，投资金额不要超越自己能够承担的话，这样不论你是看好或看淡，也能安然渡过。