多种获利方式玩转港股

　　港股交易品种丰富,操作手段更加灵活多样,投资者可在不同个股、指数、行业、品种间套利。

　　本刊特约作者 万如海/文

　　香港股市提供了远较A股市场丰富的交易品种，获利机会更多、操作手段更灵活多样。一般投资者仍可坚持价值投资的思路，但对于交易型投资者来说，对冲的风格同样有用武之地。由于杠杆和做空机制的使用，使得在港股市场上更容易追求绝对收益，跑赢指数不算什么了不起的事情。

　　针对指数的操作

　　对于A股市场的投资者来说，仅仅看对指数的涨跌是不能获利的，最终操作必须落实到个股上，也就有了“赚了指数不赚钱”的现象。而在港股市场，如果能看对指数，不需要选股也可操作。对于机构来说，可以买卖股指期货和指数权证，对个人投资者来说，主要是买卖权证。在2007年12月24日这天，共有194个恒生指数认购权证和170个恒生指数认沽权证在交易，到期日从当月到2008年7月，认购权证的行使价从19000到35000、认沽权证的行使价从34200到19000，应有尽有。

　　虽然造成指数涨跌的成因比个股要复杂得多，可一旦形成趋势，就很难被某个外在条件的改变所影响，因此更容易把握机会获利。而且投资者的智力水平、教育背景、投资知识的学习路径不同，其天然禀赋和后天养成的优劣势就有差别，对于那些只擅长选时、不擅长选股的投资者来说，买卖指数正免去了选股的烦恼。

　　做空指数和个股

　　当A股出现调整时，最佳策略是空仓等待，不能寄望于在调整中还要获利。而在港股市场，利用市场调整的机会赚钱却相对容易，可以通过做空期指或买入认沽权证来完成。

　　统计2007年以来港股权证的成交数据可以发现两个特点，一是权证成交额占整个市场总成交额的比重逐渐抬高，尤其是年底的两个月更为显著，反映了内地投资者进入港股市场后，倾向于买卖权证的短线操作;二是认购权证成交额占权证总成交额的比重越来越大，在2007年一季度，认沽权证的成交比重还能占到30%以上，而在四季度，则连20%都到不了，说明内地投资者由于长期处于只能单向做多的A股市场环境中，还不太会通过做空获利。

　　当然，做空的心理压力远远大于做多，尤其在使用杠杆时，指数的每一次反弹都会令做空者心惊肉跳。应对措施有两个:

　　一是在做空时要非常保守，只要有一个理由不利于做空，就不能下大的空单。挑选个股做空尤其要谨慎，不能仅仅因为股价涨幅偏大、静态市盈率过高就做空。事实上，由于挑选适当条款的个股认沽权证有一定难度，做空主要还是通过股指期货和指数的认沽权证来实现。

　　二是当你意图建立一个中线的空头仓位时，杠杆越低越好(2倍以下)，这才可能以比较稳定的心态持有到底。如果是短线做空，杠杆可以略高(5倍以下)，但不要等到你所期待的目标位再抛，而是在短期获利后，无论指数是否还有下跌空间，都应获利了结。举例来说，如果看空国企指数到13000-14000点区间，可以买入一个低杠杆的国企认沽权证，持有时间可长达一两个月。同时判断指数马上要调整，可买入一个中等水平杠杆的认沽权证，但这种短线仓位需要及时获利了结或止损。

　　在不同品种之间套利

　　假如你不擅长选择个股，也看不清大势方向，而只是对不同品种之间的相对强弱有明确判断，一样可以在港股市场上获利。

　　一是可以在不同指数之间套利。国企指数的构成比较单一，而恒生指数的成份股则基本是一半香港本地股、一半中资股，本地股和中资股的基本面、资金面、估值水平都有很大差异，其相对强弱表现在不同时期会不断转化。例如，受宏观调控的影响，中资股最近的表现可能弱于香港本地股，那么可以做多恒生指数期货(买入恒生指数认购权证)的同时做空国企指数期货(买入国企指数认沽权证)，无论整体大势是涨、是跌，只要对两者的强弱关系判断正确，就可以获利。

　　二是在指数和个股之间套利。新鸿基地产是恒生指数成份股，如果认为在未来三个月，新地的走势会强于指数，就可以同时买入新地的正股、认购权证和恒生指数认沽权证。之所以不选择个股的期货，是因为成交太小，不能满足交易所需的流动性。

　　三是在指数和某一行业之间套利。

　　四是在不同行业之间套利。同样是中资股，如果判断消费类股票的走势会好于周期类股票，可买入消费类股票和周期类股票的认沽权证。但因为消费类股票的市值都不大，发行权证很少，目前尚无认沽权证，当两者强弱相反时，套利无法实现。

　　五是在同行业的不同股票之间套利。同一行业中的不同企业，竞争力水平可能差别较大，股价表现长期来讲差距会拉开。假如银行股中看好工商银行(1398.HK)，不看好中信银行(0998.HK)，就可以同时买工行认购和信行认沽。但需要注意，这种企业差异是否已经在股价中得到了充分反映，例如招商银行(3968.HK)H股的折价不足20%，而中信银行H股折价则达到50%，这两者之间的套利能否实现就有疑问。实际上，因为同行业之间个股的定价差异远不如不同行业、不同指数之间的差异大，所以这种套利的机会其实很少。

　　对于不同行业的两个股票，只要存在一定逻辑关系，也可以进行套利。但两个股票之间的套利只能在银行、保险、能源等几个大的行业中进行，理由同样是小股票没有做空机制。

　　美股和A股的影响

　　虽然内地资金流入港股的数量日趋增多，但离成为市场主流资金还相距甚远。由于欧美资金仍是主导力量，美股对港股的影响远大于A股。港股对前日美股表现的反应一开盘立即显现，高开低开非常频繁。如果当时的外围环境是A股强势、美股弱势，港股一定是跟随美股下跌的。

　　全球金融市场可以看做24小时连续运作的市场，期间任何重大消息都会立即影响当时正在交易的市场，然后其他股市逐个在开盘时反映这些重大变化。

　　因此，内地投资者买卖港股之前，最好对全球金融市场的运作机制有个基本认识，并且对美国股市有一定的分析能力。这样才不会对港股动辄高开、低开数百点的情况感到无所适从。

　　在美上市中资股的ADR价格变化可略作参考，ADR的波幅主要由当天美股大势涨跌情况决定，而且成交量较小，基本上属于港股的“影子市场”，除了对次日香港股市相关股票的开盘价有一定指示作用，对股价趋势的判断并没有太大意义。

　　与美股相比，A股对港股的影响主要体现在短期走势上，如果内地投资者有能力识别A股的当天走势，特别是大幅单边走势，对港股短线操作很有帮助。例如，港股12:30休市后，要到14:30才重新开始交易，假如你从上午A股盘面看出下午可能大涨，就可以在休市前买入港股，一旦在13:00-14:30的交易时段当中，A股如预期般大幅上涨，14:30港股就会直接飙升百点以上，港股是T+0，当时就可以获利了结。

　　总的来看，港股的效率高于A股，走势上往往领先，比如在见顶时，往往是恒生指数先跌，然后国企指数跌，最后A股跌。所以在看到恒生指数反转后，可以沽国企指数。反过来，如果恒生指数和国企指数见底回升了，可以买A50中国基金(2823.HK)或标智沪深300(2827.HK)。