探寻港股牛市之四：大暑之后大寒会否来

　　□本报记者 李宇 香港报道

　　华尔街有一句名言：市场在绝望中落底，在欢乐中腾飞，在疯狂中灭亡。当香港市场面临资金大规模涌入、股指加速上扬、市场乐观情绪弥漫的时候，牛市是否已经到了疯狂的边缘？

　　“二八现象”与权证爆炒

　　虽然港股近期升势凌厉，但不少投资者“只赚指数不赚钱”。实际上，从8月20日内地宣布港股直通车试点消息后，港股上涨的股票集中于中资股，中资股上涨又集中于少数蓝筹指标股，形成“二八现象”。这段时期以来，恒生指数上涨约60%，而国企指数上涨约70%，红筹指数涨幅更高达95%左右。

　　9月份数据显示，中资股的成交金额占港股总成交额的72.4%，达历史最高峰。在港股成交最活跃的前20只个股中，有15只是中资股，这15只

　　分析人士认为，最近港股强势上涨的推动因素包括，港股直通车将推出、QDII、中资股回归A股以及美国减息等。这些因素导致大量资金追逐中资股。不过，大量资金追逐少数几只指标股，一旦调整来临，中资股的表现也将非常脆弱。有分析人士这样评论，“与其说是资金市场，不如说是资金陷阱！”

　　另一个被关注的风险指标是权证成交。数据显示，最近香港市场的权证成交急剧上升。今年一、二季度权证的日均成交额都未超过120亿港元，但三季度超过180亿港元，10月份的日均成交额更是接近500亿港元，这一数额远远超过了去年的港股日均成交。在成交最为活跃的权证中，正股为国企、红筹股的权证占绝大比重。

　　香港城市大学工商管理硕士课程主任曾渊沧指出，权证活跃反映出参与“赌”的人很多，正因为如此，港股经常是涨比其他市场涨得多，跌也比其他市场跌得多。

　　野村证券亚洲股票策略员Sean Darby指出，由于权证发行商会买入正股，对冲风险，相关买盘便成为推高中资股的动力之一。他警告说，一旦正股下跌，发行商也将要抛售用来对冲风险的持仓，这给正股带来的沽压也同样巨大。

　　调整或难避免

　　经济学家谢国忠说，“这是一个梦，大家都在等港股直通车等措施的落实，以为香港股票会走得像A股那么高！”

　　他认为，香港股市已经有泡沫了。按照国际水平，估值肯定是偏高了，“很多人都想发财，心都很急，把金融市场弄得不太理性了。”

　　目前，虽然香港市场的基本因素仍然看好，但估值偏高是市场的共识。资料显示，上周末，恒指的市净率约3.5倍，较2000年科技网络股热炒时高出约40%，市盈率则约22倍，也大幅高于之前的水平。

　　摩根士丹利表示，在过去20年里，香港市场有四次出现类似高估值的情况，而其后的跌幅均高于30%。该行认为，目前恒指的合理价值在24000点，如果市场下跌时伴随基本因素转坏，那么调整将会更深，时间会更长。

　　曾渊沧也认为，港股像8月中旬那样的调整还会出现。但如果出现更深的跌幅，估计仍会有不少投资者趁低吸纳，因为

　　施罗德中国总裁高潮生则认为，目前海外资金还在观望美国公司第三季度业绩表现。如果它们表现尚好，则可能会给全球市场服下定心丸，但若出现意外的坏消息，外资撤退将会对港股产生调整压力。

　　不过，他指出，这种调整的幅度会很大程度上取决于内地资金流入的情况，如果内地资金流入规模超过海外资金撤退规模，港股的估值仍可能维持在较高水平。

　　金融危机概率甚微

　　目前市场乐观情绪高涨，资金加速流入，不免让人联想起1997年金融危机时以及后来的科技网络泡沫破灭。不过，分析人士认为，目前出现大的股灾以及金融危机的可能性不大。

　　摩根大通董事总经理、中国证券部主管李晶指出，与1997年金融危机时相比，目前的情况已完全不同。1996年到1997年上半年，市场热炒红筹股注资等，将股价推得很高，但公司盈利并没有跟上。现在的情况是中国公司的盈利正出现史无前例的增长。网络股泡沫爆破，也是因为没有盈利支撑，这与现在的情况没有太大类似，“现在的中国，没有任何可以比较的历史先例。”

　　虽然亚洲这边风景不错，但美国次按危机最近陆续又有坏消息传出。这成为影响港股表现的一大隐忧。

　　谢国忠指出，美国实际上已出现了严重的债务危机，“实际情况很严重，现在才刚刚开始。”他指出，约有220万户美国家庭的住房按揭要破产，另有25000亿美元

　　由于香港很多资金来自美国或欧洲，而这些机构大多卷入了美国的信贷市场，如果美国出现问题，很多资金必然撤出，这对香港股市肯定会有影响。

　　不过，谢国忠也指出，亚洲出现金融危机的可能性不大，因为亚洲的财务情况还挺不错，银行贷存比也较低。金融危机主要是因为银行借贷过多，而亚洲现在还没有出现这种情况。