西南证券周兴政

　　股市的“非理性”和对利好消息的“放大效应”正是其一大魅力所在，内地市场如此，香港市场亦不例外。比如，最近几个月香港股市以及其中H股板块的大幅上涨，与内地推出针对券商和基金的QDII制度，以及可能很快推出 “港股直通车”不无关系。但不可否认的是，短期内这些措施对香港股市的实质性支撑作用非常有限。

　　“买白菜”策略并不可取

　　近期港股市场的持续暴涨，对于即将出海投资的内地资金颇为不利。一方面，从8月中旬至今，恒生指数、红筹股指数和H股指数分别出现高达36%、53%和59%，指数的加权平均市盈率亦分别达到22.7倍、31.9倍和35.8倍，指数点位和平均估值均处于历史最高水平，市场已面临较大的下调风险；另一方面，在获得极为丰厚的盈利空间之后，巴菲特、淡马锡、美国铝业等境外的策略投资者已经开始大手减持甚至悉数抛售曾长期持有的中石油(0857.HK)、中国远洋(1919.HK)、中国铝业(2600.HK)等股份，内地资金在目前的股价水平上直接买入将面临高位接盘、重蹈当年B股市场覆辙的风险。

　　当然，不少即将出海投资的内地投资者可能并不这样认为。已有内地QDII基金经理表示，QDII基金于香港股市的投资，将“不会集中在涨幅已比较大的股票上”。不过，这种“买白菜”式的关注低价策略在内地市场上可能有效，在香港股市中却会面临另外一种风险。香港股市多数涨势乏力的非主流股份可能在牛市中持续低迷，“强者恒强、弱者恒弱”的现象，在多年来的香港股市中并不鲜见。

　　增长率最值得关注

　　香港市值最大的金融股汇丰控股(0005.HK)，拥有稳健的全球业务架构和稳定的股息回报，投资价值素来被业界看好。不过，近年来汇丰控股的股价表现却不尽人意，最近3年的股价累积涨幅不足20%，和中移动(0941.HK)同期高达逾4倍的累积涨幅不可同日而语。正是差别如此之大的市场表现，中移动才得以取代汇丰控股成为香港股市中的第一重磅股。

　　笔者认为，汇丰控股的业务和盈利状况虽然较为稳健，但其2006年的盈利同比增幅仅有4.1%，而最近3年来的盈利增速亦急剧下降，其股价表现低迷当在情理之中。

　　由此，相对于PE(市盈率)而言，PEG(市盈率相对盈利增长比率)更能反映出香港上市股份的相对估值水平是否合理。比如，以2006年盈利增长数据和2007年的预期盈利增长数据作为计算基准，6只银行类H股的加权平均PEG数据分别约为2.0和1.0；汇丰控股的对应PEG数据分别为3.3和0.81。由此可见，目前银行类H股并没有较汇丰控股出现太大幅度的溢价。

　　近期股价大幅上涨、静态市盈率已经高达近18倍的中石油对应PEG数据为1.6和6.0，股价颇有被明显高估的嫌疑。中石油近期突现暴涨行情，原因很大程度上在于投资者对其A股IPO的良好预期。

　　可用PEG选股

　　在香港股市这个崇尚盈利增长性的市场中，PEG指标可作为选择股票的重要依据，即便在目前的历史性股价高位亦是如此。比如广船国际(0317.HK)，目前市盈率高达90倍以上，不过，因其以2006年盈利增长数据和2007年的预期盈利增长数据计算的PEG分别只有0.98和0.39，因此该股可能仍处于被低估的状态。尽管这家公司2008年以后的盈利增幅将逐渐趋缓，但可能并不阻碍其股价在未来一年中出现不菲的上升空间。

　　使用PEG指标，应注意盈利增长数据失真的情况。有些公司因获得一次性收益导致当期盈利出现巨大的同比增幅，此时PEG数据就难以反映出相关股份的实际估值水平。目前香港主板市场中有大量的盈利基数并不算低的股份，PEG数据在0.1甚至0.01之下，从其主营业务而言，这些股份可能并不具有太多的投资价值。