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窝轮发行人与投资者的关系是什么http://www.sina.com.cn 2007年09月04日 15:49 全景网络-证券时报
投资者:窝轮发行人与投资者的关系是什么? 李锦:发行人发行窝轮的成本主要分为两类:一是固定开支;另一是营运成本。固定开支是指最基本的上市费、牌照费、律师费和印刷费等,即使发行人一股窝轮也未能出售,也要先负担此等费用。而营运成本是指为窝轮对冲的成本,在出售窝轮后,发行人要为其对冲,主要透过高息票据(ELN)、场外及上市期权,或买卖正股,将正股的方向性风险对冲。 投资者以为发行人卖出窝轮后便能赚取所有利润,这是一个误解,并高估了发行人的赚钱能力。以发行窝轮2亿份及8%溢价计算为例,有部份投资者以为若发行人能卖出这2亿份窝轮便能全数赚取这8%的回报。其实,这全属误解。发行人要能赚取这8%的溢价起码基于两个假设: 第一,所有投资者都需要持货至到期日及卖出全数2亿份窝轮; 第二,发行人完全没有任何发行窝轮之成本及作出对冲。 其实,要所有投资者持货至到期日已经不是容易,假若真的发生,发行人也不能全数赚取溢价。因为发行人若真的卖出这2亿份窝轮,首先要做的就是上文所提及过的对冲活动,而此对冲成本会令溢价减少,故发行人根本不能全数赚取这8%的回报。(本文由法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李 锦提供)(证券时报)
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