阿里巴巴上市：终究会选港交所
近期，关于阿里巴巴[微博]上市选择地的传闻络绎不绝，先是阿里巴巴与港交所相互强硬表态，并隔空放话，随后市场冒出阿里巴巴去美国、甚至国内A股上市的新闻。在笔者看来，这些眼花缭乱的传闻不过是一场精心布置的局，阿里巴巴最终还是会选择香港联交所上市。
这是笔者的个人观点，早先笔者与证监会的人士交流过：阿里巴巴与港交所之前的唇枪舌剑，更像是利用舆论的一场议价，双方各放风声，试探底线。这中间有两个参考指标，马云[微博]并未最终表态放弃香港，港交所行政总裁李小加也并未咬定不改上市规则。那么剩下的就是“要价，砍价”的过程。
在这场舆论交锋中，港交所以中小投资者利益为重，摆明态度。阿里巴巴则从制度创新谈起，说明变革必须呼应时代潮流。期间，也传出阿里巴巴去美国或者A股上市的新闻，但这更像是烟幕弹。以A股为例，一则，阿里巴巴并不符合国内的上市交易规则；二则，国内A股并未开闸，与阿里巴巴的上市节奏并不符合。
登陆美国股市同样也有困难，首先是，美国投资人曾因马云未经董事会分割支付宝[微博]资产而不满，这就意味着阿里巴巴因信用记录不佳存在道德风险，投资人会否买单需要考验；其次，利益相关方均希望能够获得一个较高回报，登陆美国就必须与大机构投资人达成共识，阿里巴巴现有的股东就必须分润手中的股份，意味着股份计划分配要重新安排，于现在阿里巴巴而言则很难实现。
回到阿里巴巴与港交所的接触来看，阿里巴巴早期上市计划就是选定港交所，各种准备都已完成。目前，陷入僵局的谈判必须要有一个契机。我个人觉得这个契机已经若干信号显示出来：第一个是美国证监会为“众筹”模式修订互联网企业融资规则，为香港提供借鉴改革互联网企业上市规则的刺激因素。二是港交所李小加对外称会认真考虑对符合创新型公司的申请者修改上市规则。有迹可察的是，李小加在最近发言中，表示会尊重并保障互联网公司创始人在公司内部的权益，相较之前，态度有所转变。换而言之，若港交所真正要拒绝阿里巴巴，那么这番发言毫无必要。
推动阿里巴巴回流香港上市有内外在的因素。外在因素，即关于优秀互联网企业流失海外，无法被国内投资者分享的议论早已有过，港交所也因为保守流失了不少好企业。李小加的发言正是为了掀起改革上市规则的讨论。李小加了解香港上市规则并不能因为一家公司而改变，因为董事会很难批准，但其本为媒体出身，了解舆论力量，如果引发一场声势浩大讨论，恰恰能凝聚成改革的共识，为下一步引入这类企业预热。毋庸置疑，香港政府对于阿里巴巴是欢迎的。早前香港财政司司长曾俊华就表示，其个人对是否应当修改现行上市规则持“开放态度”。
内在因素而言，阿里巴巴引入的国家队股东以及博裕资本等权贵色彩明显的投资人会成为一股影响最终局势的力量。这些利益一致的股东在上市选择地上必然会达成共识，香港恰恰符合他们的要求：高估值、退出很容易、资金方便回流内地。那么，目前陷入僵局的谈判就为其提供了协调的机会，推动双方各做退让。
这是一场三方共赢的谈判。大讨论之下，港交所稍作修改规则，烙下与时俱进创新的标志，吸引更多像阿里巴巴的企业来上市，而阿里巴巴稍作退让，重界定股与权的对应，也能留下尊重规则和小投资人利益的美名。以此看，双方名利双收，何乐而不为？而阿里巴巴的投资人自然很愿意推动双方达成共识，因为这样才能保障其顺利获得高估值回报，赚得盆满钵满。
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