欧阳晓红

　　在彻底完成与华闻系的股权交割后，处于IPO(首次公开发行股票)前夜的中国人民保险集团股份有限公司(PICC，下称“中国人保”)正在静候监管层的批复与征询。

　　“PICC的上市申请已经递交，两周前，国务院已批准其上市报告，如无意外，其IPO将在7月份成行，考虑到A股的不确定性，H股或先行；目前香港联交所正在审核其上市材料。”5月23日，消息人士称。

　　据悉，下周PICC将会收到港交所的相关问题清单，昭示其上市申请流程已正式启动。与其对应，PICC已完成相应的承销商、财经公关的遴选工作，进入上市静默期。

　　进程

　　“如无特殊情况，IPO应该在年中，否则调整财务数据的话，涉及面太广，基础工作过于繁琐。”一位接近人保集团高层的人士说。市场预测，PICC的融资规模将在300-500亿元之间，届时融资额将倚重H股。

　　中国人保去年底曾在全球开始“准路演”，向全球机构投行推荐自己，遴选H股的战略投资者。当时的国际投资者以财险为主，综合经营的PICC投资热情似乎并不踊跃，据一位参与路演的业界人士称，其时国际投行界的反应是更青睐于专注寿险的新华保险。

　　但此一时彼一时，香港证券专业协会专业委员温天纳说，目前投资者可能认为投资财险的风险更小。不过，他也提醒，总体上投资者并不热衷于保险股，因其与宏观经济的联系很密切，正如受国际经济形势影响，诸如欧债危机恶化的波及，香港H股近日大跌，而且股价还在不断探底，并非保险公司最佳上市窗口。

　　而中国人保的现实困难是：如果上市评估基准日超过半年有效期，PICC审计的财报时间点将被顺延至2012年3月底，这也意味着其上市日程后延。

　　一位消息人士认为，财报基准日顺延的可能性并不大。不过，基于H股的相对灵活性，市场消息传PICC的IPO或许在H股先行一步。“弄不好，有可能是H股先上，此次PICC公开发行数百亿，恐怕持续低迷的A股市场容量有限。”上述消息人士说。另一位权威人士亦证实了这一说法。

　　温天纳说，中国企业在H股上市一样要通过证监会，但较A股相对灵活；如果A+H同步上市的话，A股有可能会因故被“卡”住，影响整体上市，因此，H股先上并非不可行。但前提是，赴港上市的公司必须拿到证监会的“小路条”(初步审批意见)，才可以向港交所申请A1表格。再通过港交所聆讯并拿到证监会国际部的“大路条”(正式批复文件)后，才可以在H股上市。“没有证监会的‘小路条’、‘大路条’，赴港公司无从上市；但证监会对此要求非常紧，如果评估基准日超过半年有效期的话，不会予以放行。”一位投行界人士说。

　　这意味着，中国人保至少需要在6月30日之前向监管层“招呼”，其招股书需在6月30日前披露；此外，按照惯例，PICC欲在年中完成融资，其IPO推介工作启动亦不能晚于6月中旬，因为询价、定价等工作一般需要4个星期。

　　估值之惑

　　此前，一位中国人保高层曾坦言，公司面临“股本大，净资产小”的尴尬，可能会影响IPO的定价。不过，去年6月，社保基金出资100亿元入股中国人保，占比11%，令人保集团注册资本从306亿元上升到345亿元，净资产从335亿元上升到520亿元；换言之，社保基金约以每股2.6元战略投资PICC。IPO之后，升值潜力巨大。

　　市场人士分析，如果以PICC去年相关利润及股本数据看，其每股发行价将在6.5元左右。

　　据悉，PICC目前尚未确定具体的融资规模，但其内部设计在300亿左右。

　　如果按照PICC拟融资300亿的规模测算，以PICC最低发行规模38.33亿股为准，其每股发行价或在7.8元/股；但如果PICC参考新华保险的做法，发行规模设在总股本的20%左右，则发行价或为4.3元/股。

　　由此可见，若按PE(市盈率)、PB(市净率)估值法，PICC上市后的股价会在保险板块中垫底；而这其实也是中国人保不愿意看到的现实一幕。

　　相比之下，中国人保更在乎市值的大小，据透露，其市值目标以中国平安(微博)为参照样本；发行市值希望高于中国太保与新华保险。“最理想的状态是，发行价达到8元/股，如此，以公开发行20%的股比测算，PICC的市值将能达到3300亿左右；如果发行价在4.5元，则不尽理想，其市值规模恐低于中国太保。”消息人士说。

　　不过，一位人保资产人士说，考虑保险估值的特殊性，未必会采用相对估值法。人保财险(微博)正处于发展上升期，未来有待挖掘的增长点较多，就估值而言，投资者理应给予溢价。

　　对保险业而言，2011年是分水岭，这一年寿险业绩见底，但财险业绩触顶。事实上，最让中国人保骄傲，或更具话语权的是——人保寿险在过去几年低利率环境下积累的大量资产使得PICC内涵价值大幅提升。

　　PICC董事长吴焰在不久前的中国财险媒体开放日上表示，2011年是中国人保财险有史以来，业绩表现最好的一年。他说，过去资本市场所担心的影响公司经营的一些重大问题已经得到根本性解决，像“承保盈利、准备金、偿付能力”三大问题逐一得到化解。

　　吴焰回忆，在2010年香港业绩发布会上，曾有投资者担忧公司的承保盈利，他当即回答：“承保盈利不是一个时点，而是一种常态。”现在，“公司不但承保实现盈利，而且在2011年承保盈利达80.16亿，创历史最好水平，超过资本市场的预期。”

　　一位中国人保人士认为，目前投资者最看好中国财险的潜在增长点，但这需要得到一向对专业化经营有好感的国际投资者之首肯；几周之后，PICC或将进入上市推介环节，去面对各种提问。