理财周报记者 黄剑/文

　　俏江南(微博)即将在香港上市。

　　自香港媒体爆出俏江南A股IPO搁浅，有意转战香江的消息后，俏江南一直未做出正面回应。

　　近日，理财周报记者从俏江南的保荐人瑞银证券高层人士处获得证实，俏江南香港上市一事正在紧锣密鼓操作中，预计将于今年二季度挂牌。

　　转战香港

　　瑞银证券董事总经理赵驹向理财周报记者证实，俏江南将在香港上市。

　　2011年3月，俏江南踌躇满志，向证监会递交A股上市申请，不料，迟迟未能落定。1月30日，证监会披露的终止审查企业名单，俏江南名列其中。

　　不过张兰似乎死心塌地要上市。在折戟A股短短数天之后，即有香港《明报》爆出俏江南已经向香港联交所提交上市申请材料，计划融资规模在3亿至4亿美元之间(约23.4亿至31.2亿港元)。瑞银证券仍为其保荐机构，另有新聘的派杰亚洲。

　　据说，早在去年下半年，在获知A股上市希望渺茫之后，张兰在瑞银证券之外，已经开始找寻其他承销商，准备赴香港上市。

　　一时间，关于俏江南转战H股的传闻漫天飞舞。

　　4月13日，瑞银证券董事总经理、投资银行部主管赵驹向理财周报记者证实，俏江南将在香港上市。“上市的具体工作已经转给我们香港那边的同事负责了。”赵说。

　　对于重启上市的说法，俏江南的态度是耐人寻味。

　　在接受理财周报记者采访时，俏江南上下出言谨慎，不论是董事长张兰，还是公司公关部副总监赵玮，均极力闭谈与上市有关的任何话题。

　　“没有啊，我们没有计划啊。”3月27日，当理财周报记者在电话中问到上市相关问题时，张兰如是说。

　　而在3月29日的俏江南北京SUBU店，赵玮则对记者说道：“如果公司有上市的计划，我们会发公告通知大家。”

　　对此，鼎晖创投的态度同样是“无可奉告”。具体负责俏江南项目的鼎晖创投副总裁吴华，在接到理财周报记者电话时表示，关于俏江南不能接受采访。

　　尽管俏江南不愿与记者谈论上市，但我们仍能看到其一些细微的变化。

　　3月28日，俏江南刚刚签约的财经公关公司忧拓公关告诉理财周报记者：“俏江南目前已进入缄默期，按规定不能接受采访。”不过，随后，俏江南赵玮以公关公司“弄错了”为由否认了缄默期一说。

　　镜花水月

　　两个字就可以解释俏江南扩张太慢的原因：没钱。

　　在成为北京奥运会的餐饮服务商后，张兰曾对多家媒体描述过俏江南的美好未来：“下一个十年，当你去巴黎、米兰、纽约，你在任何商务的角落，都会看到俏江南；下一个十年末，我们希望能够进入世界五百强。”

　　2011年1月31日，北京白石桥，俏江南腾达大厦店开张，张兰在剪彩仪式上宣布计划全年新开40家俏江南分店。

　　其中，在国内开设30家分店，在新加坡、纽约、伦敦和中国台湾、香港则新开设10家分店。而在未来3到5年，新开门店数量达到300到500家。

　　理想很丰满，现实很骨感。尽管俏江南跑马圈地的脚步不曾停止，但步子迈得比其想象的要慢了许多。

　　据公开数据显示，俏江南2008年新开直营店8家，2009年新开分店3家，2010年新开门店数则为10家左右，其2010年新开20家门店的计划也远未达到。

　　截至2011年12月31日，俏江南去年总共只新开了11家分店，目前全国分店总数为60家。这些数字与张兰口中的每年百店计划相去甚远。

　　相比于国内开店计划，俏江南的海外扩张则是更为缓慢。

　　俏江南曾宣布过一系列的海外扩张计划，每年所有新开门店的1/4为海外店。早在2008年，俏江南即开始着手在纽约、苏黎世、雅加达、东京和伦敦开设分店的相关事宜。

　　但直到2012年1月18日，俏江南台北ATT店才正式开业。这是俏江南在台湾开设的第一家门店，但也是到目前为止其海外扩张计划中唯一一家最终开设的门店。

　　两个字就可以解释俏江南扩张太慢的原因：没钱。

　　理财周报记者了解到，俏江南目前的门店选址规模一般在2500平方米以上，500席左右，一般处于在商务区域或繁华街市附近。这种规模的中高端餐饮门店在一线城市的开店成本应该在1000万元以上，如果要一年开百店，就是10亿元以上的投入。

　　实际上俏江南的开店成本远不止1000万。俏江南很大一部分店面并没有自己的产权，而是租赁而来的。同时，俏江南选址均是租金昂贵的繁华地段。如俏江南今年在北京刚开业的腾达大厦店，按当前市价计算，一年租金达到919万元，而北京兰会所每年租金更是高达2400万。

　　俏江南有多少钱呢？因为其主动撤回了A股IPO申请，我们无法看到准确财务数据，但俏江南现任CEO汪小菲曾表示，俏江南每天接待2万名客人。按照人均消费200元计算，年销售额应该是接近15亿元。

　　据中国饭店协会等联合发布的《2009年中国餐饮企业调查报告》显示，国内前30强餐饮企业平均利润率为8.2%，利润率排名前两位的是上海老城隍庙和小南国，大约11%，这样算下来俏江南的年净利润也就是1.5亿元左右。

　　张兰告诉理财周报记者，目前俏江南新开门店主要靠“自有资金和滚动资金”。

　　对此，上海一位餐饮行业分析师认为，中高档中餐企业利润率并不低，但翻台率较低，导致资金周转也相对较慢。俏江南仅靠“自有资金和滚动资金”实现年均新开百店的愿望并不现实。

　　在A股上市搁浅后，张兰的调门并没有降低，仍然坚持表示俏江南“3-5年内发展300-500家门店的计划不会变化”。

　　但在接受理财周报记者采访时，她的话谨慎了许多。“大家都有过开车经历，汽车的转速是有一个阶梯递进的，速度也会随之起来。公司规模的发展在积累一定的内在能量后会加速发展的。”张兰对理财周报记者说。“俏江南对店址的选择十分谨慎，要兼具多项条件，还要反复考察和论证，质量是最重要的标准。”

　　至于梦想中“巴黎、米兰、纽约”，张兰干脆不提了。“在谨慎地考察和市场评估，成熟一个做一个。”对于海外扩张，张兰如是说道。

　　俏江南2012年的目标则显得务实了许多：计划新开22家分店。

　　即便是这个十分保守的目标，单靠俏江南的自有资金来实现仍然会非常困难，这也是张兰在A股上市失败后马上转道香港的最主要原因。

　　恩怨鼎晖

　　鼎晖出于资金安全退出的考虑，也必然会发挥影响力推动俏江南尽快在H股着陆。

　　2008年对于张兰而言，正是春风得意的时候。当年的北京奥运会上，俏江南成为唯一一家中餐奥运服务商。

　　尽管这看似是一次“赔本赚吆喝”的买卖，但无疑使俏江南的声名更盛，也让其在日后成为PE眼中的大热门。

　　当年9月，金融危机爆发，整个餐饮行业纷纷陷入低潮，俏江南的现金状况也不容乐观。也就在此时，张兰与王功权(微博)，俏江南与鼎晖创投开始交集。

　　为了缓解现金压力，并如张兰所言“抄底购入一些物业”，张在这一年的下半年，导演了一场PE“选秀”，她的目标是为俏江南引入国际顶级投资机构。

　　当时，超过20家来自国内外的PE参与角逐，还有不少私募闻声前来“围观”。由于张兰报价过高，一些私募只得放弃，最终鼎晖中标。2008年9月30日，鼎晖与俏江南正式签订合同。

　　为了投资俏江南，鼎晖甚至在香港专门成立了一家公司，并藉此对俏江南进行注资、持股。香港公司注册处官网显示，2008年8月14日，鼎晖在香港注册了一家名为CDH Beauty (HK) Limited(即“鼎晖俏江南”)的公司。尽管这家公司的实际控制人为王功权，不过，鼎晖投资经理张松告诉理财周报记者，俏江南的项目一直由鼎晖创投副总裁吴华和董事总经理胡晓铃负责。

　　当年年底，鼎晖向俏江南注入价值2亿元人民币的美元资金，而张兰出让的是俏江南10.53%的股权。

　　对于俏江南与鼎晖的成交价，有不少曾经的旁观者表示不值。

　　优势资本总裁吴克忠向理财周报记者表示，在他看来，俏江南并没有大家想象的那么好。“它的风险较大，而且很难控制，因为做不到标准化经营。”吴说。

　　买的觉得贵了，卖的却觉得便宜。2011年8月张兰在接受采访时称，“引进他们(指鼎晖)是俏江南最大的失误，毫无意义。他们什么也没给我们带来，那么少的钱稀释了那么大股份。”

　　报道称，张兰早想清退鼎晖的投资，只不过是因为对方想要更高的回报率，双方未能谈拢。

　　关于双方矛盾激化，相互指摘的新闻，就像是一场漫长的肥皂剧，贯穿了整个2011年。

　　然后半年之后，张兰的态度却似乎又有了180度的转弯，她对“炮轰事件”矢口否认，“鼎晖是非常好的合作伙伴，我不知道那篇报道是怎么出来的”。对比前后言语的差异可知，双方目前关系似有缓和迹象。

　　无论是俏江南与鼎晖纠葛如何，但有一点可以确定，他们有一个共同的目标——上市。鼎晖出于资金安全退出的考虑，也必然会发挥影响力推动俏江南尽快在H股着陆。

　　〉〉〉记者观察

　　什么样的餐饮企业能上市

　　全聚德和湘鄂情已是不可复制的传说，餐饮企业收入难以确认、风险难以控制这两大痼疾导致俏江南A股上市折戟。

　　我们可以参考一些已上市的国内餐饮企业，比如H股的小肥羊、味千，再比如美国上市的乡村基(微博)，这些公司有一个共同点，业态产品标准化程度较高，可复制性极强，面向的市场空间巨大，单一业态和品牌亦足以支撑一个市值很高的餐饮上市公司。

　　国外的餐饮业上市公司同样如此。卖汉堡的麦当劳(微博)市值千亿美元，做墨西哥快餐的Chipotle市值130亿美元。卖牛肉饭的Yoshinoya(吉野家)市值500亿美元。

　　由此可见，餐饮企业想要上市，至少要在一个业态领域内获得独特的市场地位，且这个业态最好是产品标准化程度较高的业态。比如在味千拉面在面点类快餐业态内的领先地位，比如真功夫、永和在中式快餐业态内的领先地位。

　　简单说就是一句话：想上市就做连锁快餐。

　　不过，俏江南这种正餐类公司也不是完全没希望。今年1月，港交所发布《餐饮企业上市指引》，给上市无门的正餐类企业打开了一扇窗。

　　但跳窗的难度比进门要大得多，这个《指引》面面俱到极为繁琐，它对开店及门店扩张策略、单店业绩指标、供应商、食材来源及其价格、食品安全及质量监控、信息化管理体系等方面都做出了严格要求。

　　这些要求并不是泛泛而谈，比如单店业绩方面，《指引》要求披露同店销售额及桌/座流转率这两个核心单店业绩指标，还要披露每平方米销售额做辅助分析。

　　食品安全问题更是《指引》的重中之重，信息披露要求极为详尽：

　　申请人主要食材于营业记录期的价格浮动及市价走势，以及其对申请人期内业绩的影响；

　　申请人如何监察及控制主要食材的成本及主要食材成本的敏感度分析；

　　申请人的主要食材来源、其保存期及申请人如何确保适当食材质量；

　　申请人于营业记录期内的授权供应商的数目及其与申请人的平均合作年数，以及防范供应商作任何回佣安排的措施；

　　于营业记录期内任何食品供应中断、与供应商提早终止合约安排或未能取得足够食材等事件。

　　再想想去年引起轰动的俏江南“地沟油事件”，如果餐饮企业都跑到香港上市，而且都能按照《指引》的标准去做，那对解决大陆民众的食品安全问题还真是善莫大焉。