金利丰 黄德几

　　目前正在招股的克莉丝汀(1210)，主要从事面包蛋糕连锁店，目前在上海、江苏及浙江省分别有513间、232间及153间零售门店，合共达898间，当中80间零售门店为去年新增。集团为针对不同的消费群，其销售网络包括好邻居店、地铁店及旗舰店，与香港的大型连锁面包店模式相似。

　　事实上，除了面对其他连锁店外，超级市场内附置的饼店和独立经营“小店”亦带来行业竞争。据Euromonitor资料，集团在2010年为内地第二大烘焙连锁运营商，唯市场占有率仅1.32%，反映行业相当分散。不过，市场近年对食品安全相当关注，以集团的知名度可额外为顾客带来信心，较“小店”更具优势。

　　集团的主要原材料为面粉、油、糖和鸡蛋等，加上劳工成本增加，令2008年至2010年的利润持续下滑，期内纯利分别为1.27亿元(人民币，下同)、1.16亿元和8,835万元，而毛利率由2008年的56.4%下降至2010年的50.5%，同期的纯利率亦由12.7%收窄至6.9%。集团透过推出更多毛利较高的欧式面包，改善盈利表现。

　　面包和蛋糕去年的收入按年升24%，至8.89亿元， 占总收入7成；而集团另一种主要产品为月饼，虽然属于季节性产品，但去年就占收入比重的14%，而其毛利率高达73.2%，远高于面包及蛋糕的44.4%。

　　集团的烘焙业务在香港市场属罕有，即使利亚零售(831)旗下经营饼屋业务，唯所占收入比重约2成，难以与克莉丝汀直接比较。克莉丝汀预测去年全年纯利不少于9,500万元，按年升7.5%；而预测市盈率介乎13.7倍至19.1倍。目前大市短线料高位整固，若以中间定价，有望稳守招股价。