辉立证券  陈星宇

　　新华人寿（以下或简称“公司”）计划于近期在A+H股上市，其中计划12月2日在香港公开招股，预计集资总额约120亿港元。本次招股新华人寿在香港计划发行3.58亿新股，其中将向散户投资者发售约1790万股的H股，占其H股发售总量的5%，另外95%的股份则将配售给机构投资者。发行价介乎为28.2至34.33港元之间。目前公司已邀4家金融机构成其基础投资者，其中，新加坡的保险公司Great Eastern认购3.8亿美元，美国对冲基金D.E. SHAW认购1.5亿美元，马来西亚KHAZANAH认购1.5亿美元，韩国私募基金MBK Partners认购1亿美元，4家合计认购约7.8亿美元。

　　管理层透露，此次H股募集的资金将全部用于补充资本金。根据历史数据，新华人寿的业务发展一直受制于资本金的约束，其偿付能力充足率在过去3年均低于100%，因此公司的业务规模，包括派息、增发股权、投资等均受到限制。此次H股上市后，所得资金将缓解其资本金压力，提高偿付能力充足率，从而扩大公司的业务规模。

　　从行业地位看，新华人寿近年来规模扩张明显。截止今年10月末，根据中国保监会的数据显示，按保费收入计算，新华人寿超过中国太平洋保险，成为中国内地第3大的寿险公司，其前10个月累计保费收入达人民币825.77亿元。

　　根据其网上文件显示，截止2011年上半年末，新华人寿的营业总收入同比略微上升0.07%至人民币578.02亿元。归属于母公司股东的净利润同比强劲增长207.63%至人民币17.75亿元，折合每股收益约人民币0.93元。

　　总体看，近年来新华人寿的业务增长迅猛，盈利增长较快。上市后公司的资本金压力将大幅缓解，其业务发展有望迎来新的增长期。我们估计2011年及2012年新华人寿的每股内含价值将分别约人民币18.04元及24.66元，以招股中间价约31港元计算，分别相当于P/EV1.40倍及1.03倍，我们给予其12个月目标价42.21港元，较其招股价上限34.33港元高出约23%，相当于2011年及2012年P/EV1.92倍及1.40倍。建议投资者“谨慎认购”。