理财一周报记者/蔡燕兰

　　周大福(微博)预计发行10.5亿股，每股15-21港元，筹集金额或高达28.3亿美元。周大福将于12月8日定价，12月15日在香港联交所挂牌上市。

　　此次融资将主要用于扩充大中华地区的珠宝业务版图，成功上市标志着周大福掌门人郑裕彤的内地2000家门店计划正式起航。预计到2016年，周大福在大中华区将拥有超过2000家的珠宝零售店。

　　香港《明报》的报道中这样描述郑裕彤：“要知道，老人家是个一级大好人，种恩于无数香港的富豪，在金融界兜兜转转，金主之上，还有金主，到了最后，如要找人支持，除了他之外，还有谁人能有这个威望？如论香港本土的武林盟主，非这位老人家莫属了。”

　　这位香港本土的“武林盟主”也得到了众多金融大亨的支持。

　　周大福首次公开发售除获得恒地主席李兆基和华置主席刘銮雄支持外，金融大鳄索罗斯亦有参与认购，金额至少5000万美元。

　　周大福急扩大中华版图：6个月现金流出 70亿港元，内地2000家零售店计划起航

　　周大福将于12月15日在港交所挂牌，业内称“上市第一、二天可能会被机构和投资者热炒，但之后会回调”

　　理财一周报记者/蔡燕兰

　　11月28日，全球最大珠宝商——周大福珠宝集团有限公司(以下简称“周大福”)正式在香港联交所公布上市招股说明书。

　　据悉，这一被香港投资者普遍称为年尾最大单IPO预计发行10.5亿股，每股15-21港元，筹集金额或高达28.3亿美元。

　　按照香港联交所程序，如无意外，周大福将于12月8日定价，并于12月15日在香港联交所挂牌上市。

　　大幅下调融资金额

　　11月25日，有香港媒体报道称，周大福上市保荐人德银对周大福的估值给出了2410亿-3020亿港元，相当于2012年市盈率26.3-32.9倍，而汇丰则给出了2400亿-2860亿港元。

　　对于这一估值报价，不少市场人士表示，无论相比刚刚上市的海外奢侈品牌普拉达，还是相比香港同行周生生、六福，周大福的这一估值明显偏高。

　　“这个估值肯定偏高，从大概念来说，周大福可以划到奢侈品。前段时间在香港上市的奢侈品品牌普拉达，它在2012年的预期市盈率也不过才20倍。以周大福的26倍市盈率跟普拉达的20倍市盈率相比，周大福溢价了30%以上，肯定高了。”11月28日，时富金融(微博)分析师廉波接受理财一周报记者采访时表示。

　　从更细分的行业来看，已在香港上市的周生生、六福跟周大福更有可比性。“周生生的市盈率才12倍，但是周大福比它高出一倍还多，估值偏高很明显。”廉波告诉记者。

　　对于周大福为何会有如此高的市盈率，廉波认为，不外乎两大原因。

　　“一是，今年年初到现在，香港市场一直都没有亮点、消费类股上市。周大福的上市是一大亮点，这个亮点可以带给它溢价。但是我认为，现在的溢价太高。”

　　至于原因之二，廉波认为，这跟香港资本市场目前充足的资金量有关。“现在香港市场上还有充沛的资金，有足够的资金去追捧它，就跟当年的博士蛙一样。而周大福的管理层可能也想着，如果定价定高一点的话，就能融到更多的资金，但是我个人不是很看好它。”

　　随着市场对周大福估值偏高的质疑声渐响，就在11月29日，有媒体报道称，刚刚在周一结束路演的周大福，其招股价为15-21港元，总集资150亿-220亿港元。这一报价比此前的市场预期整整减了三成，同时，其预测市盈率也由此前的26-32倍，降至15-21倍。

　　“26倍的市盈率肯定是高的，不过要说它的恰当市盈率，还是要看它上市后的表现。但从周生生、六福、周大福三只上市股票来看，周大福未来还是有一定的竞争力。”11月29日，一位市场分析人士接受记者采访时表示。

　　上述分析人士认为，“未来周大福一旦上市，第一、二天可能会被机构和投资者热炒，但是之后肯定会有回调。”

　　有分析师表示，估值偏高只是周大福下调其融资额度的原因之一。“其实，周大福的上市对香港市场影响不是很大，但是这次它跟海通证券(微博)、新华人寿两家一起上市，这就撞期了。”

　　分析师表示，海通证券和新华人寿现在在香港市场也非常受投资者欢迎，3只股票同时登场，无形中分散了投资者对周大福的关注。“对珠宝板块而言，可能会对周大福造成一定的资金分流。”

　　“其实周大福作为中国最大的珠宝零售商，很早就已经有它的上市计划了，可能因为它上市的资金涉及量较大，所以就一直搁置着。”11月30日，上海老凤祥有限公司一位高管接受记者采访时表示。

　　无论是从公司规模还是管理水平，周大福远远赶超其香港同行周生生和六福珠宝。“但是，不如它的珠宝品牌都已经上市了，它如果再不上市，可能也不会有再好的机会了。”上述高管表示。

　　随着国际黄金价格的大涨，也为周大福的上市提供了良好的外部环境。从2009年到2010年，国际金价一路创下新高，与黄金依赖度较高的珠宝行业收入出现蒸蒸日上的局面。统计数字显示，去年周大福的黄金销售额就高达300多亿元。

　　2016年冲击2000家零售店

　　按照周大福的上市计划，此次融资金额将主要用于扩充大中华地区的珠宝业务版图，预计到2016年，周大福在大中华区将拥有超过2000家的珠宝零售店。

　　如不出意外，周大福将于12月15日登陆港交所，这也标志着周大福掌门人郑裕彤的中国内地超2000家门店计划正式起航。

　　周大福在其招股说明书中表示，其零售店的扩张目标是从2012年到2015年这4年间，每年开设珠宝零售店200家。预计在此期间，每年用于拓展零售店网络的资本开支在1.1亿港元至2.5亿港元。而这些资本开支，将以此次上市融资的所得款项净额、经营产生的现金或者银行贷款拨付。

　　据悉，周大福最近几年正加速扩充大中华区的珠宝业务范围，尤其是中国内地二线、三线及四线城市的扩张进度。“在内地的712个城市中，现在周大福只在少于一半的城市开设零售店，预计在大中华市场仍有很大的发展空间。”周大福在其招股说明书中非常看好内地珠宝市场。

　　为达到2016年拥有超过2000家珠宝零售店的目标，周大福计划每年净增加约200家零售店。为此，除了开设全资零售店之外，也与合资伙伴及加盟商合作，借助当地人脉，增加零售店。

　　“说白了，它上市的目的，一个是加快分店的扩张，另外一点则是赶超其他珠宝品牌在内地的市场扩张速度。”11月29日，廉波告诉记者。

　　据悉，现在香港市场的珠宝品牌已经趋于饱和，无论是周生生、六福，还是周大福，都正把眼光瞄准内地市场。

　　统计数字显示，截至2010年底，周大福在内地及港澳地区市场占有率分别为12.6%和20.1%。到2011年9月30日，其珠宝零售店总计1421家，钟表零售店则有85家。

　　“2012年财政年度上半年，周大福有56%的营业额来自内地，其余来自香港、澳门及其他亚洲市场，占营业额的44%。”周大福在其招股说明书中表示，内地市场是该公司最大的市场。

　　从2008年4月1日到2011年3月31日，周大福的零售店每年平均净增长179家，复合年增长率18.3%。2011年4月1日到2011年9月30日半年期间，公司的零售店就增长了148家。

　　根据第三方调查机构Forst & Sullivan报告，截至2010年12月，在营业额超过人民币5亿元的珠宝零售商中，中国十大珠宝零售商总计占据整个珠宝零售商市场的57.5%。其中，周大福的市场占有率为12.6%。

　　但有业内人士表示，截至目前，内地诸如上海、北京等一线城市中的珠宝零售店已经趋于饱和，而二三线城市中，周生生、六福、周大福的品牌店并不是很多，加上内地市场对消费领域出台的一系列政策，未来内地的消费增长还将以二、三线城市为主。

　　“现在内地人手上都有钱，很多都跑去香港买珠宝，对珠宝零售商而言何不把店直接开到内地呢。”11月29日，上海某本土知名品牌对外贸易总经理赵云(化名)接受记者采访时认为，虽然周大福在上海占据绝对性的品牌优势，但是要前往二、三线城市发展，还要看其品牌定位，是否进行差异化运作，“最终还是要看市场和市民能不能接受它。”

　　6个月现金净流出70.19亿港元

　　有市场分析人士指出，周大福近年来一路采用快速扩张战略，加快内地零售店的布局。这一扩张战略不但为周大福增加了金饰存货需求，同时也快速提振周大福的营业额。

　　周大福招股说明书显示，其营业额由2009年财政年度的184.109亿港元，增至2010年的229.336亿港元，增幅为24.6%。2011年进一步增长52.8%，到350.425亿港元，复合年增长率为38%。

　　2011年上半年，周大福营业额达到133.15亿港元，到2012年财政年度的上半年，这一数字已猛增至238.745亿港元，增长105.595亿港元，增幅高达79.3%

　　相应的，周大福的年度盈利也由2009年的19.144亿港元增至2010年的22.068亿港元，增幅为15.3%。到2011年财政年度进一步增长66.4%，达到36.725亿港元，复合年增长率为38.5%。周大福的盈利由2011年上半年的12.23亿港元增至2012年上半年的28.209亿港元，增幅为15.977亿港元，或130.6%。

　　不过，激进的扩张战略也导致周大福的经营活动现金净流出大增。对此，不少珠宝行业人士猜测，也正是因为这一原因，周大福可能需要尽快上市融资。

　　公司招股书显示，从今年3月至9月底的6个月，周大福资金流出净额高达70.19亿港元。就在周大福公布招股说明书前一周，其承销团成员之一的花旗银行估计，周大福到2014年度的经营活动净现金流仍将保持负数。

　　据悉，到2011年9月30日，周大福的流动负债包括银行贷款有90.217亿港元，以及向多家银行获取的黄金借款共49.608亿港元。这些贷款主要用作存货付款，零售店数目及产品系列的扩充。

　　11月30日，记者致电周大福中国华东区域总经理韩建生，对方表示对公司有关负债、现金流量等问题不予置评。

　　而从周大福的招股说明书来看，公司方面将会继续利用外部融资，以支持其业务增长及拓展。“如果短期贷款到期无法重新融资，周大福方面将减低存货及资本开支，对业务及经营业绩构成重大不利影响。”周大福在其招股说明书中如此表示。

　　存货激增至288.78亿港元

　　周大福招股说明书显示，2009年到2011年三年中，周大福的珠宝镶嵌首饰、黄金产品原材料和制成品存货都出现翻倍激增现象。

　　公开数字显示，2009年、2010年及2011年，周大福存货分别达到80.94亿港元、92.75亿港元和171亿港元。而截至2011年9月30日，周大福的存货量更是达到了历史性的288.78亿港元。

　　从数字上来看，周大福的存货数字从2009年3月31日的80.94亿港元，增至2011年9月30日的288.78亿港元，增长了207.84亿港元，增幅高达256.78%。

　　到底是什么原因，导致周大福在短短三年内就出现如此迅猛的存货增量？

　　对此，周大福方面表示，存货增量高涨，主要是因为零售网点扩充，以及公司产品需求量不断上升，需要有足够存货供应给新增及现有的零售店。

　　记者了解到，除了镶嵌珠宝存量激增之外，周大福的黄金原材料和黄金制品存量也出现了近两倍的增长。

　　2010年3月31日，周大福黄金存货约为25.324亿港元，但到2011年3月31日，这一存货量已经达到52.109亿港元，到今年9月30日，进一步增至83.137亿港元。

　　对此，周大福公司在其招股说明书中表示，黄金存货数量的增加，是为了应对市场需求，且过去几年中，黄金价格大幅攀升，也导致了黄金存货高涨。

　　截至2011年9月30日，周大福的黄金存货中，约有59.6%已经使用或出售。

　　“对于珠宝零售商而言，他们的镶嵌珠宝或者黄金存量忽然出现高涨并不奇怪。”11月30日，廉波接受记者采访时表示。

　　廉波表示，一方面周大福庞大的零售店扩张计划，势必需要公司囤积更多的黄金、珠宝、白金等；另一方面国际黄金价格大幅上涨，也会使得珠宝商的存货价值跟着水涨船高。

　　郑裕彤：从小伙计到珠宝大亨

　　理财一周报记者/蔡燕兰

　　周大福始创于1929年，创始人名为周至元，即周大福现任掌门人郑裕彤妻子周翠英的父亲。

　　1938年：从小伙计做起

　　据悉，郑裕彤的父亲与周至元交往颇深，郑、周之妻又同时有喜。于是，两家干脆“指腹为婚”约定了亲家。巧合的是，之后周家生了女儿，郑家生了儿子。

　　1938年，日军侵略广州、香港。而当时澳门因属葡萄牙殖民地，幸免于难。为了让儿子躲避战乱，郑裕彤的父亲只能将13岁的儿子送往澳门挚友周至元处。

　　当时，周至元正开设周大福金铺，如果是不知底细的人，金铺老板绝对不会录用。但是郑裕彤既是好友的儿子，同时也是自己未来的女婿，因此周至元毫不犹豫地接纳了郑裕彤。

　　13岁的郑裕彤在周大福金铺当小伙计，每天扫地、擦拭柜台灰尘、洗厕所、倒痰盂，负责店中的一切清洁工作。

　　入店后不久，郑裕彤的勤劳和智慧逐渐得到老板赏识，仅用半年时间，周至元就将郑裕彤提升为金店学徒。

　　由于当时澳门金铺众多，周大福金铺面临十分激烈的竞争。郑裕彤经常对比各家金铺的最新产品，并从各家金铺的头等金饰品中揣摩更新的设计和式样，为周大福金铺带来源源不断的设计思路。

　　不到三年时间，郑裕彤就荣升为周大福金铺的掌管，负责铺面的日常经营。

　　1938年，周大福在澳门开设了首家珠宝零售店。1946年，21岁的郑裕彤到香港设立了“周大福分行”，不仅改变原有的资本结构模式，并邀来同事，组建“周大福珠宝金行有限公司”，这也是香港金饰珠宝业最早的有限公司机构。

　　1988年：试水内地市场

　　此后，郑裕彤将眼光瞄准了钻石饰品行业。

　　按照国际规定，只有持有“戴比尔斯”牌照，才能批发购买裸钻，而当时全世界只有500张这种牌照。

　　为打通裸钻购买渠道，郑裕彤直接在南非买下了一家持有“戴比尔斯”牌照的公司。1973年，周大福与南非钻石毛坯采购商DTC的特约配售商——Zlotowski’s建成关联方，周大福成为香港最大的钻石进口商。到2011年，Zlotowski’s成为周大福集团的附属公司。

　　1988年，周大福开始试水内地市场。周大福的内地关联方——佛山裕顺福首饰钻石有限公司，在顺德开设了当地首家钻石加工及珠宝首饰制造厂。2011年，佛山裕顺福成为周大福集团的附属公司。

　　到1998年，郑裕彤又在北京开设了内地首家“周大福”品牌珠宝零售店，宣布正式踏入内地珠宝零售市场。2003年，周大福在深圳设立中国总部。

　　2011年：筹备上市

　　2011年6月，郑裕彤开始为上市制定重组大战略计划。他将周大福集团旗下大大小小的零散公司，整合为4家主要的附属公司。分别为，伟略有限公司、周大福香港、周大福钟表有限公司，以及诚骏有限公司。

　　其中，伟略公司直接或者间接持有的附属公司，均为从事采购和制造业务；周大福香港公司则主要控制和管理分布于内地、香港及台湾地区的珠宝业务；周大福钟表旗下的所有附属公司，均从事钟表业务；诚骏公司则负责控制和管理内地及澳门地区的珠宝业务。

　　2011年7月20日，此次上市的周大福珠宝集团有限公司在开曼群岛注册成立。

　　从周大福的股权结构来看，郑氏家族通过三层离岸公司，层层掌控周大福。

　　招股说明书显示，注册于英属维尔京群岛的私人公司CYT Family Holdings公司和CYT Family Hlodings Ⅱ公司是掌控周大福的第一层郑氏私人控股公司。

　　这两家私人公司分别持有CTF Capital公司(英属维尔京群岛注册成立的私人公司)2.1万股和1.725万股已发行股权，前者占该公司已发行股本的49%，而后者则占该公司发行股本的40.2%。

　　而CTF Capital公司则是掌控周大福的第二层郑氏私人控股公司，该公司持有CTF Holding公司(英属维尔京群岛注册成立的私人公司)已发行股本的42.875万股，约占该公司股本的74.1%。

　　CTF Holding公司则是掌控周大福的第三层郑氏私人控股公司，也是100%全资直接控股周大福。公开资料显示，CYT Family Holdings公司、CYT Family Hlodings Ⅱ公司、CTF Capital公司以及CTF Holding公司的主要业务均为投资控股。

　　周大福掌门人郑裕彤及其子郑家纯，身兼CYT Family Holdings公司、CYT Family Hlodings Ⅱ公司、CTF Capital公司三家公司的董事。

　　而100%全资控股周大福的CTF Holding公司，则更是由郑裕彤、郑家纯、郑志刚、郑志恒等郑氏家族成员一脉掌控。

　　直接全资控股周大福的CTF Holding公司，旗下还有多家间接控股、参股的子公司，并且这些子公司也是多家香港联交所上市公司的间接主要股东。