周禾眠

　　一笔10亿美金债券的到期，把李泽楷的电讯盈科重新带回镁光灯下。11月16日，电讯盈科(0008.HK，下称“电盈”)举行上市记者会，　分拆核心资产香港电讯信托(HKT)独立上市，拟筹资100亿港元。

　　11月29日，香港最大的通信服务供应商电盈分拆核心资产HKT将在港交所挂牌交易，这也是香港首支上市的商业信托。但其实这已经是李泽楷在2006年卖产和2009年私有化不果后，第三次玩转电盈。到底是为公司发展还是又想获利离场？电盈分拆上市看似风光，却或将又是公司十年间累计亏损后的“巧妙”之举。

　　分拆上市

　　11月16日，电盈举行上市记者会，称将分拆核心资产HKT独立上市，以高息为卖点，拟在市场低迷时期筹资100亿港元。

　　但若查资料便发现，2001年电盈曾借下一笔10亿美元到期担保票据，年息为7.75%。事实上，自2000年李泽楷通过大额借贷以高杠杆形式收购电讯盈科以来，电盈累计付出的利息费用高达238亿港元，直接导致十年来电盈累计亏损19亿港元。十年瞬间而过，这笔“极为昂贵的美元债券”也要到期了，对李泽楷来说，必须得想办法把十年前艰难吞下的“大象”再吐回市场。

　　若一切顺利，上市后电盈仍持有香港电讯信托近六成股权，李泽楷本人作为电盈第一大股东，明年将获得不少于3.6亿港元现金股息，而十年间李泽楷通过资产买卖、行使认股权、套现股票等估计也有逾50亿港元入账。

　　而持电讯盈科逾20%股份，作为第二大股东的中国联通(微博)母公司的前身，也就是中国网通集团，在此次分拆中也处境微妙，甚至有接近此次分拆的基金人士称，联通主动要求分拆。但实际上若除去2009年李泽楷想将电盈私有化失败后一次性派发的股息，联通入股后累计股息约13亿港元，和当初斥资77.6亿港元(即10亿美元)入股投入相比，回报率并不高，更何况在股价下跌的拖累下，持股账面已有39亿亏损。按照优先认股条件，此次分拆香港电讯信托独立上市持有35股的电盈股东则可优先认购1股香港电讯信托，持有13.44亿股电盈的联通则可优先认购3839万股。但若以招股价中位数4.95元计，此次分拆，其实联通仍需再掏腰包1.9亿港元。

　　值得注意的是，李嘉诚家族素来喜欢聘用美国承销商，如高盛等，此番电讯盈科分拆却请中金公司作为承销商。中金在香港的业务更多触及内陆赴港公司，而为香港本土公司服务，这次尤其引人注目。

　　也有券商人士称，这或许是因为中国联通与中金同属大陆公司的关系。

　　参与分拆的承销团人士表示，联通的确是有参与分拆决定，但并不是特别积极，主要还是李泽楷的意思。“联通在这项投资里亏了不少，所以这次分拆信托独立上市遇到一些阻力。我们做了很多联通的工作，当然分拆出来联通作为第二大股东每年也有股息收，不算太差，所以最后也同意参与了。”上述人士说。

　　李泽楷的三次算盘

　　撇开巨额债务到期因素不谈，香港目前已长期处于低息环境，投资者素来高息需求比较强，在这个时点上分拆上市其实也是想借“高息”牌吸引投资者。但值得注意的是，香港电讯信托明年承诺派25.74亿港元股息，但其预计盈利却仅14亿港元，何以打出近9厘的高息率？即便其背后坐拥57亿现金，坐吃山空“高息”能否持续？电盈总经理艾维朗面对疑问，却在打完一圈太极后不愿给出正面回应。

　　尽管有承销团人士向本报记者透露，机构配售方面反映良好，很多投资者表示“高息卖点比较有吸引力”。一位高点入市持股已达十年的电盈小股东却向记者表示自己不会再相信李泽楷，“你要说1999年时大家觉得他是李嘉诚的儿子，号称小超人，100多港元去买电盈的股票都觉得很值，而现在股价却跌去近90%，难道现在又想被他多伤一次？反正我是不会再自寻苦恼。”这位小股东说。

　　事实上，因为股票代码为0008而被香港人戏称为“八号仔”的电盈，其市值十年间惊人缩水。

　　有曾经投资电讯盈科的基金人士向记者表示，2000年李泽楷收购时，香港电讯市值高达2150亿港元，若简单计入通胀因素，现在应为2320亿，“而分拆出来的香港电讯信托，估值上限是345亿，换句话说，李泽楷入主后，十年间缩水了85%。”

　　但其实落寞的，不只有小股民，还有联通。其在2005年买下20%电盈股权，满心想借电盈和李氏家族在香港大展拳脚，六年来投资收益率却为负数，仅以当初入股价5.9港元计，账面损失已达39亿港元。2003年，电信稳居中国南北市场，一直主导北方市场的联通，对南方市场渴望已久。

　　2004年5月，在香港和纽约积极寻求上市的联通，首次接洽电讯盈科，当时想购买电盈部分股权作为发展南部的重要战略投资。在联通管理层看来，这是一项“一箭双雕”的投资，除了可以间接提高公司香港市场的份额外，电盈作为老牌蓝筹股，收购也可以刺激上市吸引力。

　　联通内部对此极为重视，甚至下了极为严格的“封嘴令”，并派人到香港追查谁曾泄露风声，气氛颇为神秘。一位电信分析师回忆说：“当时谈了大半年，市场有各种各样的传闻，比较多的是传联通想全面控股电盈，那就要大概70亿美金，联通虽然在2004年底IPO集资了10亿美金，但其实财力很薄弱。另外，联通看上的也是电盈背后的李氏家族，所以最终以认股方式合作，而非全面收购。”

　　经历9个月的多回合谈判，双方最终于2005年1月敲定合作形式，即联通以10亿美元购买电盈20%的股份，每股5.9港元，高出其过去一年股价平均值的20%，换句话说，联通为促成合作，不惜溢价收购，之后双方也进入短暂的“蜜月期”，并在公告中均提到“互利双赢”，表示未来主要任务是“为股东带来长远的价值。”

　　不料还不到一年，就传出李泽楷想要沽售电盈核心资产，刚“结婚”的双方关系急转直下。

　　事实上，科网泡沫破灭后，李泽楷对电讯业务兴致不高，同时由于香港其他电信运营商火速崛起，电盈曾经近乎垄断的市场份额，下降至不足七成，公司业务持续低迷。

　　2006年6月，麦格理银行和美国新桥资本“有意收购”电盈资产的消息传出市场，近600亿港元的价格极具吸引力。但若按公司章程，出售股权需得到第二大股东联通的同意，而出售资产则可绕过这一步，此消息把联通打个措手不及。除表示强烈反对外，也有消息称联通曾通过政治途径向李泽楷施压，让其放弃出售计划，理由是出于国家安全考虑，电讯业务不应落外资手里。

　　最终计划失败，并非源于买家退出，而是李嘉诚背后支持“红筹之父”梁伯韬斥91.6亿港元收购23%电盈股权之举，这也是被新加坡交易所视之为关联交易(电盈的母公司盈科拓展于新加坡上市)，李泽楷于是失去出售资产的投票权。翻查资料显示，早前联通和电盈在谈判时曾陷入僵持，使李嘉诚力挺联通上市，并以公司名义一举购入1亿美元联通股份，双方关系破冰后谈判也进展迅速。

　　但李泽楷并未放弃自己的“小算盘”。2008年10月，正值金融海啸之际，电盈股价较2006年再跌五成，机会来了。李泽楷想趁股价低迷将电讯盈科全盘私有化，公告前电盈报2.9港元。但这次联通和他站在了同一阵线上。当时网通已和联通合并，统一更名为中国联合网络通信集团，也就是中国联通。

　　李泽楷和联通作为第一和第二大股东，分别持股27.74%和19.84%，即还需收购剩余52.42%的股权，以私有化报价4.2港元计，总成本为154.9亿港元。根据公告，此次私有化若成功，两大股东将分别获得至少170亿港元的一次性股息，即非但分文不费，还可净入账15亿，真正“空手套白狼”。

　　戏剧的是，2009年2月公司股东大会前，市场却爆出“电盈贿赂小股东”一事，香港证监会上诉高等法院，判决结果是电盈私有化无效，第二次清盘再度告吹。

　　而这次上市，对李泽楷来说，又是一次“折腾”。“他唯一出售电盈的机会吧！”一位公司小股东无奈表示。

　　来源：经济观察网