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　　小南国品牌创立于1987年，拥有良好声誉及市场知名度，并获国家工商行政管理总局认定为“驰名商标”。“上海小南国”是集团的核心品牌，属优质中高端连锁餐厅，旗下设有47家餐厅；“慧公馆”为新近开发、针对商务客户的高端品牌，现设有4家餐厅；“南小馆”为拟试营的休闲美食品牌，将于2011年年底在香港推出。

　　中高端中式菜肴正餐连锁餐厅的市场前景广阔： 据欧睿报告，随着中国消费者消费能力提升及日益关注食品质量，同时商务活动举办的频率提高，中高端中式菜肴正餐连锁餐厅发展速度将远超于整体亚洲菜肴正餐连锁餐厅。预计2011年至2015年，中高端中式菜肴正餐连锁餐厅销售额的年复增长率将达到18.4%，市场份额将由17%提升至23%。

　　严格的采购成本控制和采购、管理程度：公司拥有严格的成本控制办法，并在采购成本控制方面取得了显著的效果。2008至2010年，公司食品及饮料成本占收益的比率从37.7%下降至33.8%。此外，公司还设立严格的内部审批程序，所有采购订单包括通过中央仓库进行集中采购及通过餐厅进行本地采购都需要采购管理委员会批准；公司还指定质量检查人员在收货前进行质量检查。这一系列的措施确保公司能够有效地控制公司的供应链。

　　于过往业绩记录期间表现良好：2008-2010年期间，公司的销售额由2008年592.9百万元上升至2010年972.5百万元，年复合增长率为21.3%；来自持续经营业务的净利润则由2008年的83.2百万元上升至2010年的96.1百万元，年复合增长率约为7.4%。公司毛利率亦从2008年的62.3%提高至2010年的65.92%。2010年，公司的净利润率约为11.01%。

　　未来餐厅数量继续快速增加： 公司拟再增加新餐馆的数目，以扩大现有市场的渗透率及扩展至新市场， 包括中国华东部，北部及南部地区的城市。公司预期2011年，2012年和2013将分别开设22,26及33间新餐厅。因此新餐厅数目的占比将影响公司整体经营业绩。

　　估值与申购建议：根据小南国招股说明书中的盈利预测，公司截至2011年底的每股未经审核备考预测基本盈利将不少于人民币0.085元（约合0.104港元），对应公司1.65–2.20港元的招股价的发行预测市盈率约为15.87倍 -21.15倍。根据公司发展规划，未来几年公司餐厅数量将大幅增加；然而中式餐饮企业的营运及服务标准化程度普遍较低，基于餐饮企业营运的特殊性与复杂性，我们认为，快速的餐厅网络扩展或将对公司的管理能力构成严峻的挑战。此外，公司15.87倍 -21.15倍的发行市盈率较同类公司相比，并不具特别吸引力，加上目前港股的投资氛围偏淡，故我们建议“谨慎申购”。