黄利明

　　在H股挂牌的中资券商即将再添一家。这一次的登陆者，是内地投行的领头羊——中信证券。

　　9月1日，中信证券进入港交所聆讯程序，其计划于本月启动不超过11.45亿股H股发行，预计募集约160亿港元。其募资所得将用于建立或择机收购海外研究、销售及交易网络，发展资本性中介业务，以及补充流动资金等。

　　香港一直被认为是中国投行国际化的首站，既连接中国内地的强大新兴市场，又横跨大中华区以及亚太区域，盘踞之势更易于进军欧美。这是中信证券国际化构想的地缘考虑，而更重要的是，对于一直摆脱同质化竞争的中信证券而言，要做的不仅仅是中国的金融买方，更是国际买方。

　　承销自家分食

　　此前，海通证券、国泰君安、申银万国3家中资券商在H股挂牌，其中只有海通是A、H股挂牌，此番同涉A、H股将再增一家中信。

　　与之前外资主导不同，此番作为内资投行的领军者，中信H股IPO委以重任的全球协调人(掌管全盘上市事宜)及账簿管理人(负责具体的订单承销及股份分配等工作)皆由中资行担任，其中独家全球协调人为中信证券旗下子公司中信证券国际。

　　承销团队有建银国际、工银国际、中银国际和交银国际，农银国际为财务顾问，均是中资背景的公司。

　　有消息称，中信证券的承销团正跟包括来自新加坡、中东国家主权基金及中资保险公司等接洽，以尽早落实为中信的基础投资者。另据记者了解，承销团期望把4成H股股份锁定给基础投资者等大户。

　　招股中亦不乏创新——委聘美银美林、法国里昂证券、汇丰和摩根士丹利四家外资投行担任全球首创的国际协调人角色，各自负责一个区域的承销。

　　据了解，早在上市决定之初，中信已有主推中资公司的想法，并与中港两地监管部门打好招呼，务求整个上市程序在中信的主导下，力拓全球市场之余，也加快中资投行走出去。

　　据接近中信证券H股上市的人士表示，中信证券是冀望借此增加中资投行的话语权，“总得有人来推动，担心中资去做是不是发行效果不好，或投资效果不好，那谁把中资推出去？在这方面外资总能赚钱，内资企业总是被动，所以必须得自己做。在境外，已是大机构占了几分天下，内资出去本来就是为了抢地盘。”

　　据悉，中信证券敢于自我主导也来自于两方面的考虑，一是中资投行H股上市比较稀缺，另外中信本身也是行业领头羊。

　　估值中信

　　中信证券计划9月22日招股，如果市场理想，H股挂牌最迟在10月份完成。其H股逆市成行，将考验市场对其估值，亦是对A股未来估值的一个缩影。自3月28日至今，中信证券A股股价下跌13.4%，恒生指数下跌11%，全球市场亦陷入低迷。

　　目前金融股A-H股溢价率平均为0.7%。国泰君安分析师梁静称，中信H股定位应高于港股券商及A股估值，可达15港元，与A股定位类似，对应筹资应逾150亿港元。

　　对于此次的发行价格，参与中信证券发行的人士表示，这主要取决于A股价格，也可以参考银行、保险等金融股，但因为市场气氛不佳，虽然会有溢价，但给的估值应不太高。

　　在梁静看来，中信证券发行H股将对公司的推动作用十分明显：一方面，将大力推动国际业务的快速发展；另一方面，将大幅改善净资本状况，使受此制约的直接投资等买方业务的空间显著提升。初步测算，这将使中信直投可投入资金增加40%；H股发行也将显著提升融资融券等的发展潜力。中信证券上半年创新业务收入应超过30亿元、贡献度可达40%，盈利模式拐点已现。

　　买方业务正是中信证券一直发展的重点。据记者了解，中信证券的目标模式在于——卖方积累资源、买方产生效益。同时，过去五年中信证券也在力促买方业务提升，2010年买方业务占比42%，已初步摆脱行业同质化竞争。

　　但高华证券分析师马宁称，中信证券上半年投行业务和净利息收入不及预期，此外，其国内竞争和国际业务扩张都将带来较高成本压力，出售华夏基金51%股权或造成盈利摊薄，经纪费率压力继续存在。

　　来源：经济观察网