群益证券（香港）

　　长沙中联重工科技发展是提供混凝土机械、起重机械及环卫机械等多元化产品的中国领先工程机械制造商，已在亚洲、欧洲及其他地区建立业务网络。自2000年10月12日在深交所上市以来，公司受惠于中国持续城市化，呈显著增长。营业纪录期间，公司的合并营业额由2007年的人民币89.73亿元增至2009年的人民币207.62亿元，复合年增长率约52.1%。年度利润由2007年的人民币14.37亿元增至2009年的人民币24.19亿元，复合年增长率约29.7%。截至2010年6月30日止六个月，公司的合并营业额及期内利润分别为人民币160.89亿元及人民币21.63亿元。

　　公司为中国工程机械行业中具备最多元、最全面产品种类的供货商之一，现时提供逾640种机械及设备，涵盖13个产品类别的83种不同产品，包括混凝土机械、起重机械、环卫机械、路面及桩工机械、土方机械及物料输送机械与系统。公司多元化而全面的产品系列令公司更好地把握国内外工程机械市场日后发展所带来的机遇。此外，公司所有核心产品类别（包括混凝土机械、起重机械及环卫机械）在中国占有领先的市场地位。我们建议认购该股。

　　公司优势

　　(1) 公司是中国领先的工程机械制造商，在中国持续城市化及基建大幅增长的推动下快速发展。公司绝大部分核心产品类别（包括混凝土机械、起重机械及环卫机械）在中国占有领先的市场地位。根据 CCMA 的信息，按2009年的营业额计算，公司为中国第二大工程机械制造商及全球第十大的工程机械制造商；(2) 提供全面的产品及服务组合和系统解决方案，把握中国城市化及基建行业的各种机遇，公司是中国产品种类最多元化也最全面的公司之一，目前提供超过640种型号的机械及设备，涵盖13个产品类别的83种不同产品，其中包括混凝土机械、起重机械、环卫机械、路面及桩工机械、土方机械、物料输送机械及系统以及包括专用车辆及车桥产品在内的系统及其他机械产品。；(3) 领先的中国工程机械标准的开发者和制定者，拥有强大的新产品开发能力，占领行业先机公司是开发及制订中国工程机械国家和行业标准的龙头企业。公司曾经参与及协助制订逾180项现行的国家和行业标准，包括中国第一项混凝土泵车的行业标准和移动式起重机专用底盘的行业标准；(4) 极具竞争力的成本结构及产品质量控制系统公司庞大的业务规模使公司享有规模经济效益，并且维持可靠和具有成本效益的生产线和优质的供应链。

　　行业概览

　　工程机械广泛用于城市基础设施建设、运输设施建设、采矿设施建设及商业与住宅房地产发展等。全球对工程机械的需求一般由全球各个地区及国家建筑活动带动。根据针对世界工程机械行业的杂志《国际建设》的资料，前十强工程机械生产商的年度收益占2008年全球工程机械市场收益63.3%。公司相信，前50强工程机械生产商的经营表现及业绩是全球工程机械行业的适当指标。根据《国际建设》的资料，按收益计算，全球前50强工程机械制造商的总收益于2003年至2008年按复合年增长率20.6%快速上升。然而，由于2008年经济下滑，2009年全球工程机械销售额减少。但公司相信全球工程机械行业已复苏，快将继续增长。

　　中国及其他发展中国家为增长最快的工程机械市场，预期会成为全球工程机械市场的主要增长动力。新兴市场的工程机械销量在近年迅速增长。根据 Off Highway Research Limited 的资料，2009年中国工程机械的销量占全球工程机械销量约42.6%，为最大工程机械市场，而北美及欧洲紧随其后。

　　获利能力及财务数字

　　按2010年6月30日业绩，收入按年上升74.4%至160.89亿人民币，这主要是由于工程机械市场（尤其是中国二、三线城市）需求强劲、销售新产品及本公司不断扩展融资租赁服务。另外，公司预计2010年全年的股东应占溢利将不少于43亿人民币，对比上年同期增加约77.8%。从2007年至2009年这三年的财务数据来看，2009年的股东利润按年上升55.8%，而这三年的复合增长率为29.7%，增长算颇迅速。从2010年头6个月的业绩来看，公司的增长动力更开始加快，预计2010年公司会交出一个亮丽的业绩。

　　集资用途

　　此次集资所得款项的136.72亿港元(以发售价中位数每股16.48港元计算)将作下列用途：约28.0%（约38.23亿港元）用于在若干主要海外国家及地区拓展业务及服务，巩固公司的市场地位；约45.8%（约62.64亿港元）用于提高公司核心产品及零部件产能；约34.2%（约46.76亿港元）用于在中国湖南省设立专用底盘及其他核心部件的生产基地；约5.0%（约6.84亿港元）用于增强研发实力、开发新技术与产品以及提升信息管理系统的核心要素；约11.2%（约15.34亿港元）用于偿还银行借贷，包括为收购 CIFA 拨付资金而订立按伦敦同业拆息率加0.9%计息且须于2011年9月悉数偿还的贷款融资总计1.979亿美元；及约10.0%（约13.67亿港元）用于补充海外业务的营运资金。

　　估值

　　公司估计2010年的盈利将不少于43亿人民币，公司的2010年预测市盈率为13.6倍至18.4倍。现时香港上市的一众机械设备股的2010E市盈率为22.3倍，而2011E市盈率为15.0倍。与同业比较，公司的定价合理，加上公司的规模大，具行业领先地位，盈利增长亦稳定，故我们建议认购该股。

　　风险因素

　　(1) 公司未必能有效管理原材料及零部件的供应及质量；(2) 公司若干产品透过第三方经销商销售，故未能与现有经销商维持关系、吸引额外经销商或有效管理公司经销商均可能对公司业务有重大不利影响；(3) 公司向客户提供多种付款方式（包括信用销售、分期付款、按揭及融资租赁服务），故面对更大风险及不确定因素；(4) 由于公司融资租赁服务的机械产品销售额大幅增长，故公司于2008年、2009年及截至2010年6月30日止六个月录得负经营活动现金流量；(5) 公司扩大全球业务规模存在风险，倘公司未能有效控制该等风险，则可能削弱公司扩展海外业务的能力。