国元证券（香港）

　　友邦保险(1299.HK)IPO申购建议：

　　友邦保险是亚太区领先的寿险集团。2009年，亚太地区的寿险保费规模达到3580亿美元，占全球比重达15.4%，已成为全球规模最大的寿险市场之一。2004-2009年，亚太区的寿险保费年均复合增长率达13.5%，中国、印度等新兴市场的增幅更是超过20%，远远高于欧美市场个位数的增长率；但是，中国、泰国等亚太市场的人均保费仅不足100美元，渗透率低于5%，未来发展的空间巨大。在整体经济增长方面，09年亚太区生产总值同比增长5%，远好于欧洲与北美洲的-10.2%与-2.2%；并且由于该区域内人口结构的有利变化、消费能力的日益增加以及社会福利制度的改革等原因，未来该市场对寿险的需求的增速仍将保持在全球前列。

　　背靠中国庞大的寿险市场，覆盖亚太主要国家与地区是友邦保险的一大亮点。目前公司在中国内地的市场份额虽然仅为1%，但已是国内最大的外资及合资寿险公司，而中国市场巨大的基数将有力的推动公司的收入。截止到今年8月底，友邦在中国的加权保费收入超过8亿美元，占其总保费的9%。为了继续增加在中国市场的占有率，公司已与工商银行签订合作协议，借助工行强大的分销渠道，积极发展银保产品，加强二、三线城市的开拓，为未来在中国进一步的发展奠定了基础。

　　据初步招股文件所述，过去三年公司年度纯利分别为19.14亿、4.08亿与17.54亿美元，公司预计截止2010年11月30日止年度的股东应占除税后合并营运溢利不少于16亿美元，而股东应占合并纯利将介于14亿美元与23亿美元之间。预计招股价对应2010年市盈率约为14.1～15倍，与香港上市的外资保险公司相比，估值稍微偏高。但由于公司处于行业领先地位，并在全球有着广泛的知名度与坚实的业务基础，未来增长稳健，具有长期的投资价值。此外，从内涵价值上看，招股价相当于其内涵价值的1.23至1.32倍，尽管高于欧洲保险公司的水平，但作为主营范围在亚太区的保险公司，友邦的内涵价值估值并不高，因此建议申购。