致富证券

　　友邦保险控股有限公司有(1299.HK)于今天公开招股，一手200股入场费为3975.68元。招股价区间为每股18.38港元至19.68港元，估计集资最多1152.74亿港元。

　　香港是亚太区第6大的寿险市场，09年寿险保费约203亿美元，集团于09年在香港直接个人及团体有效保单业务保险中拥有最高的市占率，为15.9%。泰国是亚太区第8大寿险市场，09年寿险保费约62亿美元，集团于09年按总加权保费计算的市占率居首位，为35.6%。新加坡是亚太区第7大寿险市场，09年寿险保费约91亿美元，集团按寿险总加权保费收入计算的市占率亦居首位，达24.9%。中国是亚太区规模最大及全球第6大寿险市场，09年的寿险保费约1,092亿美元，而中国的寿险市场主要由国内6家寿险公司主导，以09年保费总额计算，总体市占率接近86%，而外国寿险公司的总体市占率约6%，其中集团的市占率为外国寿险公司中最高，占1%。

　　韩国是亚太区第2大及全球第8大寿险市场，截至10年3月31日止12个月的寿险保费约574亿美元。马来西亚是亚太区第9大寿险市场，截至10年3月31日止12个月的寿险保费约57亿美元，集团按09年全年有效保单保费总额计算的市占率排名第3，为12.6%。

　　集团09年总加权保费收入因外汇波动影响下跌4.7%至116.32亿美元，若按固定汇率基准计算则增加1.1%。期内以新业务保费衡量的新业务为18.41亿美元，同比下跌21.56%，主因08年AIG事件令集团主要地区市场的销售大幅下滑。而集团于09年开始使用年化新保费衡量新业务，年化新保费为18.78亿美元。集团的投资收入按年下跌2.7%至30.59亿美元，主因股息收入下跌及来自证券借出的利息收入下跌。集团期内营运溢利下跌4.71%至17.81亿美元，主因大部分亚太区货币对美元贬值，若按固定汇率基准计算则下跌0.3%。集团的营运溢利率于08及09年度保持为15.3%。股东应占纯利按年上升329.9%至17.54亿美元，因为非营运投资回报由08年的净亏损24.12亿美元转为09年的净收益6.65亿美元所致。集团的权益回报率由08年的3.7%升至09年的14.7%。

　　集团于09年11月30日的内涵价值为209.65亿美元，并于10年5月31日为219.78亿美元，上升10.13亿美元。按招股价区间18.38元至19.68元，并以港元兑美元汇价为7.76，P/EV(价格对内涵价值比例)区间为1.3至1.39。

　　集团预期截至2010年11月30日止财政年度的公司股东应占合并纯利介乎14亿至23亿美元。集团业务集中于亚太区，于收入占比最大的6个市场中，香港、新加坡、韩国及马来西亚于04至09年寿险保费的复合年增长率均低于10%，故料泰国及中国市场将成集团未来收入增长的动力。泰国寿险保费于04至09年复合年增长率为15%，而09年市场渗透率仅2.4%，并预期农村地区可带来未来的发展机会；集团于泰国市场市占率为35.6%居首位，抛离排次位公司的13.6%，料集团可受惠于泰国寿险市场的增长。中国寿险保费于04至09年的复合年增长达26%，渗透率于09年仅为2.3%，虽然集团于中国的市占率仅1%，但于外国寿险公司中居首，故料集团仍可受惠于中国寿险市场的增长，建议投资者可作少量认购。