虽然新股热潮开始有冷却迹象,获本地富豪支持的丽悦(2266),首天挂牌便“破发”,一众投资者,不论大小,皆告损手。
在即将上市公司的名单中,亦不乏获国际投资者及富豪追捧之辈,例如获巴菲特投资的友邦保险;以及获索罗斯、马云、中国人寿(2628)、张磊、惠理(806)及建银投资的四环医药。究竟国际投资及国内富豪会对四环医药有兴趣呢?笔者尝试从价值投资的角度出发,探讨一下该股的投资潜力。
根据网上预览资料,四环医药在心脑血管药物业务居中国之首,于2007年、2008年及2009年分别约占7.2%、7.3%及7.4%。集团供应14种心脑血管药物组合,用作治疗多种心脑血管疾病。
在2007、2008及2009年度,及截至2010年度6月30日止6个月,心脑血管药品的销售占集团营业额的82.3%、78.7%、79.1%及83.0%;其他营业额的来源还包括抗感染药物、其他药物及许可收益。
四环医药的往绩资料及分析,表列如下:
从上表可见,四环医药在往绩期间的边际毛利都在70%之上,显然是一个“有利可图”的行业。在截至2010年6月底止,集团有75.9%产品都是自行开发,其他产品则由收购而来,或只担任分销的角色。
自行开发产品的代价,就是导致集团需每年为开发成本作摊销,有关数字在“其他收益 / (亏损) 净额”一项中反映。有关研发开支的分析,表列如下:
受研发开支及摊销的影响,集团往绩边际纯利甚为波动,边际利润的介乎37.1%至62.6%。但整体而言,仍属较高之水平。
除了高边际利润外,四环医药自行研发产品,令无形资产增加,同时因而提升了集团的资产周转率 (Asset Turnover)的表现。虽然集团在上市前并没有负债,但由于边际利润及资产周转率的表现理想,令集团得以录得较高的股东回报率 (ROE),有关分析表列如下:
事实上,在已上市公司当中,也有从事心脑血管相关产品的业务,例如中国制药 (1093)、中国生物制药 (1177)、武夷国际药业 (1889)、积华生物医药 (2327)、康健国际(3886)、盈天医药 (570)、中国仁济医疗 (648)、东北虎药业 (8197)及广州药业 (874)等,但通常并非其主营业务。再者,上述公司的ROE明显逊于四环药业;因此,从价值投资的角度出发,四环药业之质素显然较佳,难怪能够获得一众国际投资及国内富豪追捧。
岑智勇
岑智勇先生现为华富财经高级编辑。
岑先生曾任职于财经媒体,基金管理公司及银行,历任编辑、管理层及分析员之职位,拥有接近10年市场评论及分析之经验。
岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。
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