金利丰证券 黄德几

　　内地最大心脑血管制药商四环医药(460)，其09年内地的市场占有率约7.4%。集团产品涵盖心血管系统、抗感染、新阵代谢、肿瘤和神经系统，当中心脑血管药品的销售占总收入8成。集团的44种产品中，有31种已列入国家医保药品目录，受国家级价格管制，另外8种列入省级医保药品目录。

　　据初步招股文件披露，集团去年纯利3.26亿元(人民币，下同)，按年升38%，收益升39%至7.09亿元，毛利升37%至5.17亿元，但收购深圳四环后，销售抗感染药物收益比重增加，而抗感染药物的毛利率较心脑血管药为低，令去年整体毛利率下跌0.9个百分点至72.9%，但今年上半年毛利率则回升至73.2%。

　　自成立以来，集团成功开发13种药品，在明年和2012年计划推出盐酸纳美芬和盐酸法舒地尔注射等新产品；而这次集资所得的20%将用于研发。集团在行业具有龙头优势，销售网络庞大，有超过2,000个分销商，覆盖31个省市和自治区，近1万家医院。

　　集团引入6名基础投资者，包括索罗斯旗下基金Quantum入股4,000万美元、阿里巴巴(1688)主席马云旗下的云峰基金斥2,000万美元、国寿(2628)及国寿海外合共入股5,000万美元，另外，Hillhouse Capital及惠理基金(806)分别入股4,500万美元及2,000万美元，以及建银国际资产入股1,500万美元。

　　集团今年上半年盈利达2.55亿元，按年上升1.13倍，预测全年盈利不少于5亿元，按年增幅超过53%，每股盈利不少于0.1元，以招股价介乎3.88港元至4.6港元计，今年预测市盈率32倍至38.3倍，而2011年度预测市盈率22.5倍至26.7倍，估值尚算合理。国家致力推行医改，目前药业普遍为基金爱股，再加上多名基础投资者支持，投资者不妨现金认购。