国元证券（香港）

　　美即控股(01633.HK)IPO申购建议：

　　随着城镇化、中国经济增长等因素的推动作用，中国的护肤品行业保持着快速发展速度。美即控股就是专门从事面膜产品业务，并且提供众多不同具有不同特色的面膜产品，按销售额计算，美即控股品牌占中国面膜行业的市场占有率为15.1%，市场份额第一，而第二名玉兰油的市场占有率为10%

　　据ZPI数据显示，2001年至2007年间，中国的面膜销售额以复合增长率31%的速度增长，为同期中国护肤品行业内增长最快的子行业。于2007年至2009年间，中国的面膜销售额由人民币26亿元增至人民币45亿元，复合增长率为31.6%，同样远远超过了整个护肤品行业19.7%的复合增长率。根据ZPI的预计，截止到2012年前，面膜销售额将进一步增至人民币106亿元。

　　而根据CTR报告显示，2009年中国的面膜产品的渗透率仅为17.7%，与中国面部护肤品（不包括面膜）的渗透率83.7%相比，中国面膜行业还拥有较大的增长潜力，原因是面膜正逐渐成为个人日常护肤步骤的一部分。

　　在良好的发展背景下，美即控股近几年快速发展，07-09年收入及盈利复合增长率分别为69.2%和75.1%，远远高于面膜行业的增长。而截至今年4月底十个月，美即控股实现净利润1.03亿元，同比增长1.06倍，营业收入为5.09亿元，同比增长70.9%。

　　此次公司在港股募集的资金将主要用于市场推广以及兴建新的生产线等。在面膜行业快速发展的背景下以及公司的品牌优势和广泛的销售网络，预计未来几年公司仍将保持快速增长。

　　美即控股本次全球发售2亿股股份，发售价介于2.4-3.3港元。据公司招股书预测，截止2010年上半年止全年，公司的每股盈利不少于0.1375港元。对应于2010年的市盈率为17.5-24倍。我们认为，鉴于公司较完善的销售网络以及品牌知名度，此估值合理。我们建议“申购”。