国元证券（香港）

　　微创医疗(00853.HK)IPO申购建议：

　　随着新医改、人口老龄化、城镇化以及经济增长四大因素的推动，医药行业各种潜在需求将被释放，尤其是慢性重大疾病领域的用药需求将大大释放。微创医疗就是专门从事治疗血管疾病及失调的微创介入产品，是中国领先的医疗器械开发商、制造商及营销商。

　　据Espicom Business Intelligence数据显示，中国作为世界增长最快的医药市场之一，未来中国的医疗保健行业将出现强劲增长，预计中国的医疗器械市场预期将由2009年的62亿美元增至2014年的105亿美元。中国的医疗器械的快速增长将主要得益于政府投入的加大所带来医保覆盖范围的扩大及医疗基础设施的大规模扩产、人民生活水平的提升以及人口老龄化。冠状动脉疾病是一种血管在向心肌供血方面受阻的渐进病理状况，根据国家统计数据，在中国心脏病已成为导致死亡的主要原因，于2008年约占所有死亡的19.7%。目前常见治疗冠状动脉疾病的主要方式就是支架植入手术，而目前在心脏支架手术中常用的就是药物洗脱支架，根据 Frost& Sullivan 的数据，于2009年，中国所有冠状动脉支架手术中有95.7%采用药物洗脱支架（余下4.3%则采用裸金属支架），预期未来五年该比例将继续上升。随着以上因素的推动，Frost& Sullivan预计截止到2014年，中国的冠状动脉支架市场将会达到169.2亿人民币，从2007年到2014年的复合增长率将达到24%。

　　在良好的发展背景下，微创医疗近几年发展良好，07-09年收入的复合增长率达到15%，纯利的复合增长率达到35%。截止2010年3月31日止三个月，公司的收入同比增长28.5%至1.77亿人民币；毛利率同比增长28.1%至1.2亿人民币，毛利率维持稳定；纯利同比增长47.2%至8010万元，纯利率同比增长5.8个百分点至45.3%。此次公司在港股募集的资金将主要用于新产品开发以及用于收购具有潜在价值的医药公司的收购。凭借着行业较快的发展以及具有较高毛利率的新产品的不断研发和上市，我们认为未来几年，微创医疗还将保持较快的发展速度。

　　微创医疗本次全球发售252740000股股份，发售价介于4.6-6.1港元。据公司招股书预测，2010年上半年公司的每股盈利不少于0.11港元。我们简单假设下半年每股盈利也为0.11港元，全年每股盈利至少为0.228港元，对应于2010年的市盈率为20-27倍。我们认为，由于医疗器械行业存在一定的法规及政策风险，因此如果以4.6的招股价，公司估值合理。但是以6.1的招股价，我们认为估值有点偏高。因此综合分析，我们建议“谨慎申购”。