金利丰证券 黄德几

　　康哲药业(00867)为内地最大的第三方处方药代理及推广商，2009年其内地市场占有率约18%。集团09年营业额9,645.4万元(美元，下同)，按年升33%，纯利升38%至2,068.4万元，毛利升36%至6,085.8元，毛利率增加1.4个百分点至63.1%。截至今年6月，集团中期营业额6,119.5万元，升31%，纯利1,523万元，升46%。据初步招股书资料显示，集团估计今年全年盈利不少于3,000万元，增幅超过45%。

　　集团代理的产品涵盖肝胆类、心血管类、抗抑郁和抗生素等处方药品，主要来自欧美中小型药厂产品，目前代理8种产品中有6种为进口，除了“肝复乐”外，均获得在内地推广取得的有中国独家总代理权，供应协议一般为期5年或以上。“黛力新”和“优思弗”为集团核心产品，收入份额占超过70%，集团计划每年增加一至两种新药物的代理权，增加药品种类，目前正接洽一款药物代理权，已接近签约阶段。

　　集团销售团队超过950名专业人员，遍布30个省份近6,000家医院提供服务。另外，从事药物研发业务的全资附属Healthlink已经在今年初分拆，目前正研究的肝癌药物，估计有关药物的临床测试最快在2015年完成，若成功获得批准，将透过集团销售，成为一个潜在的增长动力。

　　集团在伦敦另类股票市场上市，于港上市后将于当地除牌。这次集资所得的33.3%用于扩大产品种类、16.8%用作兴建厂房以生产自家品牌产品，以及12.5%用以兴建新的培训和议中心。集团计划上市后的派息比率为25%至50%。以每股招股价3.6至5.06元港元计，预测市盈率约17倍至24倍，估值尚算合理，不妨现金认购。