理财周报IPO实验室研究员 滕晓萌/文

　　“你不可能找到比银河和国泰更合适的内资投行了。这是个非常谨慎，甚至可以说无可挑剔的结果”

　　4月15日，农行公布了IPO承销商的选秀结果。A股最终花落中金公司、中信证券、银河证券和国泰君安，而H股则由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志银行、麦格理、以及农行在相关全资附属的投行农银国际分担。

　　“这是一个非常谨慎，甚至可以说是无可挑剔的结果。”一位曾经参加过中国银行、中国建设银行、交通银行等多个大型银行IPO项目的保荐代表人向理财周报记者表示。他也部分参与了本轮农行IPO的招标工作。

　　中金依靠工行经验胜出包揽A+H，中信饮恨

　　“中金、中信都做过大量的金融大项目，在实力上是没有疑问的。”该保荐代表人表示。资料显示，中金公司在此前中国建设银行和中国工商银行的IPO中，均排名第一。而中信证券，在迄今为止所有大行的A股IPO中，均闯入主承销团。

　　而主承销团中的银河和国泰君安，则相对更受外界质疑。因为这两家券商虽然历史上承揽过一批大项目，但是2009年IPO成绩单相当难看，国泰在A股一单未见，银河只有一单。加之银河管理层持续动荡，因此不少业界人士都对农行向这两家券商“托付终身”感到不解。

　　“你不可能找到比银河和国泰更合适的内资投行了。”该保荐代表人对理财周报记者表示。国泰在早期就非常重视银行组的工作，有相当深厚的历史传承。尽管后来其金融组不少人跳槽到了中信，负责过中国银行和中国工商银行IPO的赵玉华等人，也早就离开。但是国泰的承销保荐实力在金融机构依然受到认可。

　　而银河证券方面，尽管从公司管理层到投行部门，都动荡不安，穆宝敏、廖邦政等参与过大行保荐的人也都已经离开。但该保荐代表人表示，银河证券投行部仍然还有一些熟悉银行业务的老人。

　　一家参与招标的投行人士向理财周报记者表示，中信证券得到A股承销商地位几乎毫无悬念，但是其实中信一直希望获得的，是“A+H”的大单，全公司上下为此使尽全力，甚至表示不惜和中金分享这块蛋糕。

　　但是最后同时进入A股和H股承销名单的，仅有中金公司一家。“农行应该看重的是中金曾经成功承销了中国工商银行的A股和H股。”前述大行保荐代表人说。

　　大行H股上市潜规则：香港、欧洲、美国背景券商分食市场

　　而在H股的承销团队中，麦格理的入围，和瑞银的出局，都引人注目。

　　“一般来讲，大行选择香港承销商时，会挑一家美资的、一家欧洲背景的和一家港资的。”前述保荐代表人表示。在农行H股主承销商中，高盛、摩根士丹利的入围无可争议，而德意志银行，则应该是PK掉了瑞银，拿到了欧洲券商唯一一张门票。而麦格理的加盟，可能与其近期表现活跃，包括成功拿到了民生银行H股IPO项目有关。

　　该保荐代表人表示，由于本次农行IPO项目关系重大，受到关注度非常高，因此农行招标程序非常严格。实际上，农行做出的选择相当谨慎，“比如同时竞争A股和H股的承销商中，当然中信技术上完全没有问题，也可以把这个项目做得很好。但是农行出于自身利益考虑，还是选择了中金一家。另外高盛和瑞银虽然也两边参加，但毕竟是两家公司，肯定不如中金一家来做比较好。”

　　券商董事长提前半年学习银行知识，银监会意见最重要

　　对于大行保荐的技术环节，该保荐代表人表示，几大券商、尤其是中金中信，完全不用担心，因为其做大金融项目较多，完全轻车熟路。

　　由于银行业相对特殊，因此对于券商和保荐人的专业程度要求颇高。“当时一家中国银行A股IPO的时候，为了了解银行、做好项目，一家主承销商的董事长，都亲自提前半年学习银行知识。”该保荐代表人说。事实上，不少业内有名的银行业保荐代表人，都曾在银行界有过专职工作经验，非常熟悉银行业务。

　　大行项目相对于其他工商企业而言，主要的保荐难点在于，第一，银行业监管极严，大行上市需要一套严格的流程审批程序，上市详细方案除了董事会、证监会批准之外，还需要得到财政部、银监会的批准。

　　“其中最重要的就是银监会出具的监管意见。”该保荐代表人向理财周报记者表示，“如果银监会能够对方案出具比较好的、正面肯定的意见，那对于项目的帮助将会很大。”

　　而另一方面，银行项目需要遵循证监会2003年颁布、2008年修订过的《商业银行信息披露特别规定》，信息披露要求比一般的工商企业更为严格和繁多。

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