见习记者 刘湖源 广州报道

　　据来自香港的市场消息，俄罗斯联合铝业公司(United Company RUSAL，下称“俄铝”)赴港融资20亿美元的首次公开发行，日前已分别获香港交易所及香港证监会有条件批准。

　　香港证监会仅批准俄铝进行国际配售，而禁止其在一级市场进行公开发售。并且，将二级市场的入场费提高至100万港元，即使上市后俄铝申请分拆每手股数，每手价钱也不能少于20万港元，以限制散户投资者参与交易。

　　但是，亦有消息人士指出，香港证监会仍然允许俄铝通过证券中介以购买结构性产品之形式让散户投资者认购，但认购前中介必须为客户做风险评估。

　　这是港交所历史上第一家受此限制的拟上市公司，俄铝也是第一家赴港上市的俄罗斯企业。

　　荒谬的抉择

　　“这是荒谬的，如果俄铝不符合香港的披露和监管要求，香港证监会应该阻止其上市；如果俄铝满足要求，那么每个人都可以买它。”港交所前独立非执行董事、独立股评人David Webb发表文章批评证监会此举，称实际上是在增加散户投资者的风险。

　　David Webb指出，散户如果透过公开发售认购股份，一旦公司或董事诈骗或者误导，则投资者可以根据招股书控告公司；而证监会此次将散户投资者拒于公开发售之门外，无疑令散户投资者减少保护措施。

　　他又指出，港交所1998年就曾考虑通过提高最小单位交易数量而限制散户投资者进入创业板，但最终这一提议并没有获得认可。理由是：大额的最低交易单位会降低股票的流动性，并且无迹象显示大额的最低交易单位会减少投机行为。同时，不是所有的小额投资者都是无知的，也不是所有的大额投资者都是精练的。另外，大额的最低交易单位会使想买股票的散户投资者押注过于极端，而一旦他们通过借款来购买股票，则会将风险传播至更多人。

　　David Webb认为，香港证监会及香港政府面临的更大问题，是陷入选择以公开披露为基础的市场(disclosure-based market)，或是选择以价值为基础的市场(merit-based market)的两难选择。“前者是他们一直所追崇的，后者则意味着由监管当局来决定那些公司‘足够好’以让公众投资。”他认为，香港证监会及政府应该坚持以公开披露为基础的市场原则。从这个角度来看俄铝上市，如果招股书中缺乏可信性，证监会应该要求更深入的披露和验证，直至符合要求。

　　对此，港交所相关人士对本报记者表示，港交所不宜就个别公司上市事宜置评。

　　上市融资以偿还巨债

　　这家全球最大铝及氧化铝生产商，刚于2009年12月初完成总额168亿美元的债务重组，目标是于2013年末季前偿还50亿美元债务，相当于总债务的三分之一。

　　据俄铝早前发布的消息称，其计划出售10%股权以帮助偿还168亿美元的债务，上市后7年内恐难派息。

　　而香港证监会对其首次公开发行提出上述附加条件，正是基于其复杂的债务结构为散户投资者所不能理解。

　　根据债务重组协议，俄铝将分两个附段对国际借款人的74亿美元债务进行重组，在首四年期间，公司将根据业务表现之预测按支付能力偿还本金，部分利息将以现金支付，而余下利息将会被资本化；在债务重组第二期的三年间，余下债务将由借款人再融资偿还。

　　俄铝亦与包括VTB、Gazprombank及Sberbank of Russia在内的俄罗斯国内借款人，就其所欠21亿美元债务进行重组，期限为4年，并可视需要再延长3年。

　　另外，俄铝亦与ONEXIM签署27亿美元的债务重组协议，双方同意将债务中的18.2亿美元转化为俄铝6%的权益，使俄铝债务总额降至149.8亿美元。另外，余下8.8亿美元债务将按与国际借款人相同的条款重组。

　　此次俄铝债务重组涉及约50份信贷协议，超过70名借款人参与。

　　俄铝行政总裁Oleg Deripaska亦表示：“俄铝的债务重组牵涉的规模和复杂程度是前所未有的。”

　　现年40岁的Oleg Deripaska是俄国首富，并以280亿美元的身家名列2008年福布斯全球财富榜第9名。

　　2008年亏损60亿美元

　　据俄罗斯媒体于10月份报道，俄铝2008年营业额为158亿美元，亏损高达60亿美元。这相当于2006年和2007年的盈利总和。而2009年上半年，俄铝亦录得8亿美元的亏损。

　　市场消息指，港交所要求俄铝进行铝价敏感度测试，并将测试结果载入招股书。测试结果显示如果国际铝价从目前每吨1900美元，下跌20%至每吨1520美元时，俄铝或将面临倒闭。

　　俄铝是第一家来香港上市的俄罗斯企业，该公司于2007年3月由前全球第三大铝业公司——俄罗斯铝业公司、全球十大铝业公司——西伯利亚乌拉尔铝业公司和瑞士嘉能可公司的氧化铝资产合并而成，并于2008年4月收购诺里尔斯克镍公司25%权益加上两股的股份。该公司在中国拥有山西俄铝碳素厂和宝光碳素厂。

　　12月，俄铝分别聘任香港前律政司司长梁爱诗和现任香港商品交易所主席张震远为董事会独立非执行董事。对此，Oleg Deripaska表示：“俄铝对中国及亚洲地区市场深感兴趣，我们一直积极寻求一些熟悉这些市场的董事为我们提供意见。”

　　据市场消息透露，俄铝此次赴港上市，由瑞士信贷及法国巴黎证券充当保荐人，初定于2009年1月4日展开初步推介，1月11日起正式路演，并于1月底挂牌。

　　到目前为止，俄铝仍未正式发布其上市时间表及财务数据。

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